攀钢钒钛 破茧成蝶,资源巨头

公司将变身国内最大的矿石企业，按照公司拟进行的重组方案，置出亏损的钢铁资产，置入高盈利的铁矿资源，公司从钢铁公司彻底变身资源公司。

公司将在现有新白马、兰尖、朱家包包铁矿基础上，新增鞍千矿业下属的胡家庙子铁矿及卡拉拉铁矿68%的权益，从而形成攀西、东北、澳大利亚三大矿产基地。

预计2011年末，白马矿二期、卡拉拉一期项目投产后，公司将形成年产2，510万吨铁精矿的生产能力。未来，随着境内外铁矿资源的进一步开发、扩产，预计远期公司年产能将提升至4，810万吨。新白马、兰尖、朱家包包、胡家庙子铁矿合计探明铁矿石储量24.5亿吨，可采储量11.5亿吨；澳大利亚的卡拉拉铁矿拥有25.18亿吨的JORC标准的铁矿石资源量（其中包括9.775亿吨的JORC标准铁矿石储量）。公司将成为国内铁矿石储量最为丰富的公司之一。预计未来公司还将有望充分利用地处的攀西地区拥有丰富矿石资源的天然优势，进一步获取攀西地区其他的铁矿资源。

资源税影响较浅

近期澳大利亚公布资源租赁税草案(MRRT)，征税比例30%。按照我们的测算，由于有投资抵免、应缴税款抵免、资源税税前列支、资源租赁税代替原有资源税等因素影响，按照目前的矿价水平，对卡拉拉矿而言，仅影响吨矿净利润3～7美元／吨。如果动态考虑，低成本的力拓、必和必拓受影响更大，这种成本上升在寡头垄断市场中较容易向下游转嫁，但市场竞争准入门槛的降低，会影响未来高成本铁矿石商的资本开支，从而延缓矿价周期拐点的来临时间。虽然现金选择权的行权期已过，鞍钢集团的行权压力已卸，但对于重组并不懈怠，仍积极推动重组按部就班完成。目前公司重组仅差证监会审批的临门一脚。

基本面符合预期

澳洲卡拉拉项目进展顺利；钛白粉价格大涨，钛业务盈利预计高于年初的市场预期；随着抗震需求的提升，我们判断在未来新的混凝土标准中，三级螺纹钢将逐步强制实施以替代二级螺纹钢，将提高对钒的需求；预计“十二五”钒钛资源综合利用的出台，将减少和限制民营小企业对钒的滥采，从而减少钒的供给。未来随着钒价的走高，钒业务盈利将逐步增长。

风险因素

重组进程未达预期。