银河证券:极端情况可能穿破2300点

2010年下半年A股市场窄幅震荡很“沉闷”。经济“转”、政策“稳”、资金“紧”,决定了股市波动空间小、估值弹性低。“沉闷”的根本原因还是在于转型所带来的经济与业绩增速下降,加上流动性偏紧,使得估值弹性受到极大抑制。从国际经济与股市环境看,也难以对A股市场形成正面支持。

经济转型带来“阵痛”

我国已经毅然走上经济转型之路,经济结构调整与发展方式转型将成为未来很多年的政策中心。转型就是改革,任何改革都会伴随痛苦。经济拉动产业从重工业向消费、服务和新兴产业转变,需要经历一个曲折痛苦过程,而这个过程的重要表征就是经济增速下滑,企业盈利能力下降。

预计2-4季度GDP将出现快速下降,3、4季度约为9.1%和8.4%。下半年的股市将受制于经济和业绩的实际表现与预期的差异:如果低于预期,则股市可能继续寻底;如果好于预期,则会获得反弹动力。

政策松动空间小

在3季度经济快速下滑与通胀压力显著缓解之后,政策必然有松动的要求,但宏观调控政策可操作空间不大。

货币政策中利率调整概率不大,主要将依靠信贷和公开市场操作,但信贷额度难以大幅突破,公开市场操作对流动性环境的整体影响偏小。财政政策方面,地方融资平台问题本质上与欧洲债务危机类似,国内外的经验教训决定了财政政策的积极性会受到影响。

政策推动方面更多可能在产业政策、收入分配政策以及区域振兴政策方面,但这更多是对局部行业和板块产生较大影响,收入分配政策的调整则是一个缓慢的过程,对经济的影响不会立竿见影。

流动性总体偏紧

下半年M2增量将显著小于上半年,基础货币和货币乘数都有下降的可能,从而使整体流动性进一步收紧。尽管信贷增量高于上年同期,公开市场操作比上半年有所放松,但影响不会很大。

从股市资金来看,融资压力将大于上半年。如果国际板推进进程较快,会对资金需求产生新的预期,扰动股市运行。当然,有利条件是基金仓位比较低,主动杀跌动力不足;如果房地产调控政策持续,部分资金有可能从房地产进入股市。

上半年股指下跌、估值中枢下移,反映了经济与业绩放缓的预期,未来经济转型将使周期性大盘股的估值弹性受到抑制,25倍以上的动态市盈率、4倍以上的市净率,将成为大盘股今后较长时间的估值天花板。

沪指波动区间2300-2800点

综合以上因素,我们预测上证综指核心波动区间为2300-2800点,如果经济与流动性环境低于预期,则有可能向下突破2300点,但达到2000点的概率还是非常低的。往上看,股指突破3000点的难度很大,除非经济和政策方面发生重大改善。

从运行节奏看,我们还是倾向于三季度震荡寻底,四季度伺机反弹。在经济和业绩下滑趋势完全体现以及通胀压力完全缓解后,政策才有可能出现较为明显的放松。这个时间窗口更多的可能是在三季度末或四季度初。