中科三环:业绩受稀土价格影响大

I66新剔除股票

从56下降到79名

涨升空间略有下降是中科三环被剔除出I66的主要原因。其12个月综合目标价为32.87元，涨升空间仅为19.57%；此外，近一周内多数分析师均维持其原来的2011年盈利预测。

行业龙头，有专利保障

公司是我国最大、全球第二大的钕铁硼永磁材料生产企业，拥有总产能13500吨，是第二大厂商宁波韵升2.7倍，为全国产能的17%，扩产后产能将达19500吨，是韵升的3.25倍，为全国产能的24%。

公司具有NEOMAX和麦格昆磁的钕铁硼专利许可，是国内仅有的五家拥有专利能进军国外市场的企业之一，其稳定的供货渠道使其具稀缺性的价值，吸引客户采购向其集中。研发能力先进，可量产型号最高为N52的钕铁硼磁体，在国内处于领先地位。产品组合具有优势，高端钕铁硼永磁产品占出货量60%以上，由于高端钕铁硼磁材占产品成本比例较小，且公司积极与客户进行定价调整，能较好地将稀土价格上升压力转移。

垂直一体化程度高，上下游通吃

公司控股两家上游原料企业，确保了稀土原材料的稳定供应：公司曾于2001年在参股江西南方稀土高技术股份有限公司的同时，又与赣州虔东稀土金属冶炼有限公司，美国MQI公司三家共同出资组建了赣州科力稀土新材料有限公司。2010年7月，公司更是与国内最大的中重稀土生产和经营企业五矿有色签署了《战略合作框架协议》，而且双方承诺，在最优惠市场价格条件下，五矿有色优先向中科三环提供镨钕、镝铁等稀土金属，并确保原料的稳定供应。

公司控股的南京大陆鸽高科技股份有限公司生产由钕铁硼稀土永磁电机驱动的绿色环保电动自行车。公司通过多次收购已经持有大陆鸽86%的股权，成为南京大陆鸽高科技股份有限公司的控股股东，公司此举不仅成功拓展了下游领域，而且还可以直接生产有钕铁硼稀土永磁电机驱动的绿色环保电动自行车。目前公司已经基本具备了相对完整的产业链，而随着稀土产业整合加剧和电动汽车、电动自行车领域的发展，我们认为公司产业链将得到进一步延伸。

稀土涨价，公司业绩弹性最大

公司的吨利润是所有钕铁硼生产商中最低，因此扩产后，公司利润弹性最大；此外，公司库存绝对值和库存利润比是所有钕铁硼生产商中最高，因此在稀土原料定价模式改变后，公司的库存价值提升最大。

风险提示

稀土价格短期的回调，产能增长过快导致钕铁硼提价困难，钕铁硼涨价带来的业绩增长在公司中报中还未得到体现。