贵州茅台:中报业绩增长近六成

I66新剔除股票

从34下降到67名

盈利动能和涨升空间均略有下降是贵州茅台被剔除出I66的主要原因。近一周内有两家机构调低其2011年盈利预测，其中中投证券由8.13元调低至7.73元；此外，其12个月综合目标价为256.26元，涨升空间为19.32%。

公司2011年半年度报告，2011年1-6月，公司实现营业收入98.26亿元，同比增长49.16%，营业利润68.9亿元，同比增长57.27%，实现归属母公司净利润49.07亿元，同比增长58.31%，实现每股收益5.2元。按最新总股本10.38亿股计算EPS为4.73元。

业绩略超预期，二季度业绩加速增长

报告期内，公司一共生产茅台酒及系列产品29,325吨，与上年同一生产轮次相比增长10.14%。上半年公司净利润取得58%的增长，比预期增速要略高，特别是二季度消费淡季，公司收入和净利润增速分别达到58%和65%，淡季不淡，业绩加速增长。我们认为上半年公司茅台酒加速了对市场的供应，但是茅台酒终端价格依然在淡季创出了新高，终端价格和出厂价价差已达千元以上，表明茅台酒市场需求依然非常旺盛，供不应求的依然明显，今明之交公司提高出厂价的基础牢固，提价预期强烈。

毛利率提升、期间费用率下降，公司经营已经显示出成熟企业的特性

报告期内，公司毛利率略升0.04个百分点，为91.40%，分产品看，高度茅台酒、低度茅台酒和系列酒毛利率分别达到93.49%、91.10%和64.68%，盈利能力同比均略有上升。公司和产品毛利率上升的原因主要在于产品在年初的提价。报告期内，公司三项期间费用率下降达到3.45个百分点，降为8.33%，处于消费品公司的较低水平。在公司收入大幅增长49%的情况下，销售费用和管理费用仅仅增长3.13%和14.64%，费用控制相对良好，由于现金充沛，银行利息收入扣除相关的其他财务费用达到1.49亿元，相比去年同期的1亿元有大幅增长。

预收款下降，释放业绩明显

报告期末，公司的预收账款达到49.35亿元，相比一季度末的63.45显著下降14亿元，按照半年报公司净利润率49.94%计算，贡献公司净利润近7亿元，和EPS 0.67元。我们认为半年报业绩超预期在这里可以得到更好的解释。

维持盈利预测，维持公司增持的投资评级

我们维持公司的盈利预测，预计公司2011-2013年EPS分别为7.48元、9.77元和12.52元，我们维持对公司的“增持”评级。另外，公司公告了公司决定投资101,926万元实施“十二五”万吨茅台酒工程第二期（2012年）新增2500吨茅台酒技术改造项目，第一期于2010年10月29日公告实施，可以看出公司明显加快了扩张产能的投资建设速度。