新思路带来新玩法

由于沪深300股指期货的推出落后于新华富时A50指数期货，这使得先进入的投资者能够掌握更好的先机，市场可能出现一种新的赢利模式。由于融券制度的缺乏，A股市场缺乏真正意义上的长期投资者，卖空者将无法借券，从这方面来看，现在买入低价的大盘股是最明智的选择。

指数期货通常引发投资者的三大投资需求：投机、套利和避险。仅就套利来说，因为国内市场尚没有做空机制，所以，投资者实际上只能进行正向套利(即期初买入现货／卖出期货，期末平仓)，而无法进行反向套利(即期初买入期货／卖空现货，期末平仓)。因此，不管是投机交易者还是套利交易者，他们要想获利，都需要买入现货(前者买入现货推动指数上涨，后者买入现货以完成套利操作)。而且，如果投机交易者希望影响指数的涨跌，他们须掌握足够的市场筹码，因此，从这些方面分析，新华富时A50指数样本股的投资价值将会得到大大提升。

从A50畅想沪深300

新华富时A50指数期货如果形成较大影响，那么随后即将推出的沪深300指数期货将因此受到投资者更加密切的注意。从亚洲地区的金融期货市场来看，尤其是中国台湾和韩国市场，两地个人投资者的参与程度都比较高，例如台湾加权指数期货的投资者构成中，个人投资者的参与比例达到了70％左右。因此，我们认为，一旦国内推出沪深300指数期货，预期投资者参与的热情会比较高，无论是指数期货还是标的指数的样本股均将受到投资者的追捧。

由于沪深300股指期货的推出落后于新华富时A50指数期货，这使得先进入的投资者能够掌握更好的先机，市场可能出现一种新的模式，即“买入低价大盘股做多新华富时A50指数期货将大盘股股价推高到合理价值之外未来做空沪深300期货”。虽然，从目前新华富时A50指数期货的交易来看，其成交仍不活跃，但我们认为，随着QFII或其他渠道进入新加坡市场的资金掌握的样本权重股砝码增加，活跃程度会加大。

股指期货的精华在于“卖空”，但由于融券制度的缺陷，A股市场缺乏真正意义上的长期投资者，卖空者将无法借券，从这方面来看，现在买入低价的大盘股无疑是最明智的选择。

两大指数对比，关注异动

从最近大盘股表现来看．主流资金有选择地进入低价大盘股的迹象十分明显，主流资金介入的选择路线基本上有两个：一，选择在期指中权重较大的公司；二，选择价值低估的公司。在前20大权重股中，G招行、G民生、中石化、G浦发、大秦铁路表现较好，而今年涨幅过高的G茅台、G五粮液并没有体现期指权重带来的溢价，反而出现了下跌的走势。这种分化走势透露，目前大盘股激情中仍旧充满着理性，投资者首选的仍是质优价廉的权重股，我们认为在第一步挖掘后，投资者的注意力将转移到今年涨幅较低的大盘价值股上，如中国银行、大秦铁路、G宝钢、G长电、G联通。

国内投资者最终还将着手于沪深300期指的操作，但由于样本股选择和指数权重的差异，新华富时A50指数期货和沪深300指数期货的权重股投资也存在较多的不同。

在沪深300指数中。第―权重股仍为G招行，但权重占比相对较小，为4．36％，远低于在新华富时A50指数中10．17％的权重，另外G宝钢、G长电、G联通的排序也较前。G招行、G民生、G万科A、G宝钢、G长电、G联通等六支股票对沪深300指数影响最大，投资者对它们的“稀缺”价值应引起注意，考虑到年内涨幅因素，投资者尤其需要关注G宝钢、G长电、G联通。

(作者系中信证券研究所研究员)