关于企业并购支付方式选择的思考

摘要：本文介绍了我国企业并购支付方式的类型，探讨了并购支付方式选择应考虑的因素和如何进行企业并购的选择。

关键词：企业并购 支付方式 杠杆支付

一、关于企业并购

并购支付方式的选择对企业并购起着决定成败的关键性作用，甚至可以说“成也支付，败也支付”。错误的支付方式会导致企业收购的即期失败，也可能即使即期收购成功，却因为资本结构安排不当、债务期限结构不合理等原因为企业的长期可持续发展埋下风险、不利因素。各种支付方式除了其本身存在的利弊影响企业作出选择外，主并企业还要根据市场条件、自身的条件如融资能力、节税效应等多方面考虑支付成本，进而作出正确的支付方式决策。

二、我国企业并购支付方式类型

1、传统的现金支付。选择现金支付能最大限度地规避不确定性，同时现金支付不改变企业现有的股权结构，但会给企业带来现金流的风险。所以适用于资金较为充沛、资产负债率较低的企业。

2.股票支付。股票支付的优势是并购中不需要支付大量现金，不影响现金流，不会因为大量支付现金导致企业偿债风险和现金流风险的增加。不足是这种支付方式会使股东权益和每股收益受到稀释，股票发行程序繁琐，延长并购时间，增加了并购活动的不确定性，存在并购失败的风险。

3、资产支付。其优点是直接以资产支付形式上较为简洁，没有很复杂的程序；没有发生现金流出，缓解了财务压力，便于并购整合的完成。由于当前我国上市公司存在产业整合和买壳上市动机，为资产支付的运用提供了现实基础，相当数量的企业并购采用了资产支付方式。

4、承债收购。承债收购是指在收购目标企业时，并购方不向目标公司股东支付任何的现金及有价证券，而是通过代目标公司承担所有债务以取得目标公司的控制权。这种方式在濒临破产的国有企业及ST上市公司并购案例中被大量应用。

5、无偿划拨。无偿划拨交易成本低、阻力小、速度快、产权整合力度大，且并购方往往会享受到当地政府给予的各种优惠政策，但这种并购方式掺杂了较多政府意愿，会使并购方背上沉重的包袱。

6、混合支付。此方法综合了各种支付方式的特点，是一种比较折中的支付方式，具有相当的灵活性，几乎任何交易都可以运用混合支付的方式来完成。

三、并购支付方式选择应考虑的因素

现金支付、股票支付或综合支付方式各有优缺点，在选择何种支付方式时，并购方应考虑以下因素：

1、税收问题

税收是选择并购支付方式要审慎考虑的一个重大问题。不同支付方式对目标公司股东的税收和并购方的税收都有影响。目标公司股东只需要筹划并购交易时的税收，而并购公司不仅要考虑并购交易时的税收，而且要筹划并购后运营期乃至再出售时的税收问题。并购支付方式中的税收筹划目标既非使并购方股东的税收最小化，也不是目标公司股东税收最小化，而是双方税收之和的现值最小化，从税收筹划中获得的利益再在双方股东中进行分配。

2、支付对价的价值变动风险

对并购方股东和目标公司股东而言，采用现金支付都可以防范支付对价的价值变动风险。现金的价值在短期内是固定的，双方不必评估其价值，一般也不必防范现金价值的变动风险。而股票价值变动相对较大，双方股东都要对并购后股票价格的走向作出预测，而这一般难度较大。

3、并购方的现金头寸与交易规模

对收购方而言，现金头寸是有限的，因而大规模并购可能受到限制。一个公司的现金流量总是一定的，如果大量动用公司现金去并购，就可能影响公司的流动性，进而影响公司正常的生产经营。当然，公司可以对外融资，但又会涉及公司融资能力、资本结构及公司治理等一系列问题。而如果外部金融市场不发达，金融工具品种稀少，获得并购现金就更为困难。

4、收益稀释

收益是否被稀释取决于两个因素：一是并购后并购公司的总收益 ；二是并购后公司的股份总数。如果并购后收益增长赶不上股份增加的比例，则每股收益将被稀释。但值得注意的是，并购后由于需要整合，协同效应可能要在一段时间后才能够发挥作用，因此，并购后的短期内公司收益可能被稀释，但长期可能会提高。

5、资本市场因素

目标企业所在国的资本市场开放程度是影响股票支付方式收购的一个大的环境因素。如对于股票支付方式必须通过证券市场发行股票，必须考虑证券市场的走向、股票发行时间、发行价格和发行方式，考虑换股比例、企业股权结构的变化以及股权收益的影响 。

四、企业并购支付方式的选择

企业在选择并购支付方式时要综合考虑多方面因素，结合自身及外部资本运营环境的特点选择合适的支付方式，这样才能在并购活动中取得成功，并且在未来的经营中获得最大收益。

1、企业财务结构与现金流量水平支付方式还要受企业现实财务状况的影响，如果收购企业的杠杆比率较高，一般会倾向于股权融资。如收购公司有充足的现金流量，则可以考虑现金支付，增加负债水平。如收购公司的现金流量不宽裕，则可以考虑分期付款或股票收购。一般来说，只有每股的现金流量大于每股收益，企业才有能力进行并购扩张活动，否则就要通过融资，依靠贷款或发行股票来解决。

2、支付金额大小与融资方式并购支付方式的选择与支付金额及融资方式直接相关。如果并购金额不是很大，采用股票支付方式是不合算的，因为发行股票需要通过证券交易所等有关部门的审批和批准，是一项耗时费力的工作，所以一般采用现金支付方式。

3、资金成本在可以选择支付方式时，应从收益成本的角度，比较资金成本。发行股票有发行成本，银行贷款有贷款成本，这里要注意，即使是公司的自有资金来支付，应该也存在资金成本，至少可以考虑其机会成本。

五、总结

就并购企业而言，在众多的选择面前，必须不断学习有关知识和政策，理解和掌握各种并购支付方式和金融工具，围绕并购目的和战略，结合企业实际情况，综合考虑企业自身财务结构和现金流、融资能力、交易双方所处行业、收购规模、税收等因素，合理选择并购支付方式，设计出最佳并购支付方案，完成并购战略目标。

参考文献：

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