“川”流曲折

2010年4月，面对加息的提问，他甚至用反问来回答记者的围追堵截，“谁说要加息了！”

年关将至，在被媒体问及“你的工作更难做，还是美联储主席伯南克工作更难做”时，“人民币先生”周小川坦言“自己的工作难做！”

从外经贸部、人民银行、国家外汇管理局、建设银行以及证监会，最终再度回归央行，周小川可谓是中国财经高官中的“全能选手”。作为央行行长，周小川是中国抗击通胀的旗手，也是最关键的人物之一，周小川在超级复杂的经济局势下如何运筹帷幄，将对中国的经济产生深远的影响。

回顾2010年的货币调控，周小川曾经无奈地表示：“多数央行政策工具，都存在两难，想使手里少数几项货币政策工具，满足所有不同利益群体的要求，是很困难。”

宽松货币政策退出之旅

2010年1月18日起，央行决定上调存款准备金率0.5个百分点，距离上次调高已有13个月之久。重新上调存款准备金率超出市场预期，外界纷纷解读为这显示了周小川进行流动性管理的坚定决心，表明自金融危机以来实施的宽松货币政策正式拉开退出序幕。

进入2010年1月，商业银行突击放出大量信贷，市场传闻第一周即高达6000亿元左右。这成为当时央行上调存款准备金率的导火索，与此同时，经济强劲复苏，2009年12月出口同比增长17.7%，是12个月以来出口首次同比实现正增长。加之2009年4万亿元投资计划涉及到大量国有项目投资、商业银行放贷等，适度宽松货币政策回归正常化困难重重。

国家统计局第一季度国民经济运行情况新闻会在4月15日召开，当季GDP增速达到惊人的11.9%。经济过热的趋势已现，而在这一数据出台前，4月8日，央行重启了冷冻21个月以来的三年期央票发行。

相比2009年，出口又重新成为2010年拉动增长的需求因素，但通货膨胀也不期而至，“豆你玩”、“蒜你狠”、“姜你军”……物价上涨是按下葫芦浮起瓢。行至年末，中国高通胀的态势更是明显，11月高达5.1%的CPI冲击着社会各个阶层的神经，而在各大媒体年度热词的评选中，“通胀”一词也频频成为榜单新贵，抢购的现象一次次出现在全国各地。

2010年3月末之时，广义货币供应量(M2)余额为65.00万亿元，同比增长22.50%，M2与GDP之比接近200%，流动性之宽裕位居全球之首。前瞻的经济学家们已经担忧经济过热和通货膨胀，开始建议加息。事后来看，4月也是央行加息的最好的时间窗口，中国央行本可以通过货币政策的正常化收缩流动性，以防止货币超发，但在不同利益群体的较量中，在多重压力下，周小川仍然选择了放弃，并未采取更为严厉的货币调控手段，如总量调控的利率政策。

颇具讽刺意味的是，在4月的一次论坛中，周小川表示“中国政府考虑退出刺激经济政策的前提，是决策层需要看到确切的迹象或统计数据，显示复苏态势良好”。会后，面对加息的提问，他甚至用反问来回答记者的围追堵截，“谁说要加息了！”

9月9日，周小川在一个论坛上警示，零利率可能导致银行对实体经济的服务减弱，可适当管理利差，提高银行积极性。周小川这一讲话被解读为通胀压力加大及升息的暗示。当天中午11：15左右，上证指数在银行股和地产股带动下高台跳水，收盘大跌1.44%。9月10日，上证指数再次下跌。在第三季度经济数据公布之时，央行终于扣动加息扳机，决定自2010年10月20日起一年期存贷款利率上调0.25个百分点。

对于所有银行储户来说，这是一次迟来的加息；对于善于打提前量的周小川而言，加息似乎对治理本已高企的通胀效用并不大，而仅仅是一种政策表态和安慰。但是由于2010年加息时机的一拖再拖，各方纷纷把高通胀的主要原因归咎于货币超发，最终责任在于央行的货币调控不力，周小川的压力骤然增大，在争议中，央行开始加大力度调控。

2010年11月2日，央行的第三季度货币政策执行报告明确指出“引导货币条件继续回归常态水平”。此言一出，市场预期适度宽松货币政策正在退出，随后存款准备金率再次上调0.5%。进入12月，年度最重要的中央经济工作会议终于定调――2011年将实施积极的财政政策和稳健的货币政策，增强宏观调控的针对性、灵活性、有效性。

“池子”难挖

财新峰会上，周小川发表开幕演讲时首次提出“池子”的说法。他在演讲中表示，美联储推出的第二轮量化宽松政策(QE2)会导致“热钱”流入，一方面中国的资本项下尚存在管制，不正常的资本项目流入要么进不来，要么绕道而行，相关部门会尽最大力量防止套利行为发生；另一方面，央行会在总量上进行对冲，即如果短期的投资性资金进来，将其放到池子里而不泛滥到整个实体经济，等其撤退的时候再让其从池子里流出，这在宏观上可以减少资本异常流动对中国经济的冲击。

财经评论员叶檀解读“最大的蓄水池非大盘股莫属”，央行副行长马德伦辟谣：周小川行长针对热钱发表的“池子”比喻，指的是一系列货币政策组合，包括对流入外汇的管理、准备金率调整、公开市场对冲操作等货币政策各项工具，“资金并不是可以框得住的”。

12月15日，周小川在北京大学演讲时首次对“池子”做出解释。周小川戏称，有的人挖了些新的“池子”。他指出，典型的池子可以是外汇储备，但外汇储备也分为不同的板块，有的是保证进出口支付使用的，有的是预备外资企业投资分红使用的，还有的是让热钱100%进入的。让热钱100%进入的这部分，再进行100%对冲，使其在总量上不会对经济产生负面影响。至今，“池子”吸收热钱的效果有待考证。

同时，周小川还指出，衡量货币供应量多少的标准是核心CPI。近两年的货币供应量明显加大，但是目的是为了应对金融危机。为了应对危机，必须采用扩张性的财政政策和货币政策，并且要求出拳要重，出手要快。货币政策的使用不可能没有过冲或超调，关键是这个周期一旦发现进入拐点时，要及时转变方向进行调整，使其不太过分，一方面达到成功抗击危机的效果，同时副作用又不太大，过一段时间再拉回来。

周小川说，央行收缩流动性并不是从CPI达到5.1%才开始，从2010年1月份的第一周调高存款准备金率就已经开始收缩流动性，全年共调高了六次。

平安夜，央行突然宣布，自2010年12月26日起上调金融机构人民币一年期存贷款基准利率0.25个百分点。至此，适度宽松货币政策暂别历史舞台。