修正预期把握行业轮换

近期A股市场震荡加剧，市场担忧可能来源于两个方面，一是银行压缩信贷，投资者担心市场受到不利影响。二是从欧美数据来看，欧美市场经济复苏的过程比较复杂，没有此前市场预想的那么顺利，投资者预期未来国内经济会有波动。近期市场悲观预期的修正可望延续，我们认为在区间震荡的市场环境下，被动投资的指数基金短期收益可能受到不利影响，而主动投资管理的偏股型基金可能获得正收益。

基金自购潮再起

3月2日，广发基金斥资1亿元开始自购旗下两款基金，至此，白去年底来已有四家基金公司逾8亿资金用于自购。本轮基金自购开端可以追溯到去年年末，当时华夏基金先后白购旗下华夏优势增长股票、华夏沪深300指数以及华夏希望债券型证券投资基金，动用资金总计高达2.5亿。随后，在仅仅两个月左右的时间中，大成、易方达、广发几家基金公司纷纷跟进，大举自购旗下基金。根据各基金公司公告的数据统计，这四家基金公司为自购总计动用了超过8亿元资金。

从统计资料可以看出，在去年8月份开始的基金自购潮中，基金公司所选择的自购品种多为偏股型基金，而在此次基金自购有一半以上品种为指数基金。之所以侧重指数基金，一方面是因为指数基金对市场的涨跌反应比较直接，另一方面，与偏股型基金相比，指数基金管理费用低，自购的成本也相对更低一些。在不少投资者眼中，基金公司的动作往往“大有深意”，去年基金开始自购后，指数便扶摇直上，这也使一些投资者产生“基金自购说明市场要见底”的想法。

指数基金创新丰富

今年以来指数基金再度密集成立，这一势头或将持续。除规模指数产品外，新指数以及具有创新亮点的产品将成为今年指数型产品的新趋势。今年以来有包括申万巴黎沪深300价值、宝盈中证100、鹏华中证500和大成中证红利4只指数基金宣告成立。目前市场上共有7只基金在发，其中指数基金就有5只，包括国投瑞银金融地产LOF：易方达中盘ETF及其联接基金、中海上证50增强以及长信中证央企100LOF。

对此，业内人士分析，今年依旧是指数基金发展大年，同时指数基金将呈现出多类型、多方式的纵深式发展。据统计，目前开发新指数基金的公司不在少数，华宝兴业上证180价值ETF及其联接基金日前获批，海富通目前正处于开发上证周期50、上证非周期100指数ETF中，还有包括泰达荷银中证财富大盘指数基金、华安上证龙头企业ETF等创新指数的传统产品也在开发之中。日前获批的国联安双禧中证100指数分级基金成为指数基金发展的另一种创新模式，即以收益分级为目标，针对传统规模指数设计不同风险收益级别产品，这也成为基金公司做传统指数基金的创新点。

此外，随着股指期货日渐临近，跨市场沪深300ETF成为指数型产品发展的重要一环。如果首只跨市场ETF能顺利出现，这将大大拓宽指数产品类型。

传统封基折价再降

截至3月5号，封闭式基金折价率进一步下降，全部封闭式基金的整体折价率为12.79％，其中3年以后到期的长期基金整体折价率为14.67％，而3年以内到期的短期基金整体折价率降至6.85％。

5号当周有交易的34只封闭式基金折价率均低于22％，其中折价率在20％以上的仅有鸿元和久嘉两只，折价率在10-20％之间的22只，折价率在0-10％以内的基金共6只，还有4只基金溢价交易。溢价交易的基金中瑞福进取溢价率最高，达20％，富国天丰、同庆A和瑞和远见溢价不超过5％。

ETF存在套利机会

在大幅振荡市场上，被动投资策略的短期收益可能受到不利的影响。从国内市场的历史经验来看，在振荡市场环境下，精耕细作寻找结构性机会是有效的，对于以组合方式实现投资管理的公募基金而言，如在安全前提下积极追求盈利，主动投资管理的偏股型基金收益机会应大于被动投资的指数基金。

ETF虽然从投资组合的实质上是被动投资复制指数的方法，但投资者在应用ETF的盈利模式却有多种选择。其中应用ETF可操作短期交易性投资机会，比如套利和二级市场波段操作是可用性比较高的操作策略。

套利博取的是ETF一级市场净值和二级市场价格之间的价差，在振荡较大的市场上价差的波动放大，套利机会随之增加，适合具有高效交易软件、资金量较大的机构投资者。在市场缺乏整体性和趋势性投资机会时，市场结构变动频繁，有经验的投资者可使用ETF进行波段操作。

悲观预期有望进一步得到修正

近期美国新公布的数字好坏参半：消费者信心总体不及预期，且大幅下降，房屋销售及失业数据亦不乐观；但4季度GDP增速超过预期，个人消费指数持续增长，PMI指数强劲回升。

国内经济方面，从2月份中国出口集装箱运输指数等方面的数据看，2月份中国出口增速数据继续保持较快复苏态势，大宗商品价格温和表现，所以我们认为悲观预期修正过程有望延续。

3月上旬要公布的出口、通胀数据将决定悲观预期的修正过程是得到强化还是发生转折：如果出口复苏超预期而通胀仍然维持温和，那么市场的悲观预期有望进一步得到修正；否则，市场反弹过程很可能面临结束。从对股票和债券等基础资产预期收益来看，在加息周期中，股票资产的预期收益仍然高于固定收益资产，在大的资产类别上，当前权益类基金(以股票投资为主的)的配置比例应高于固定收益类基金(债券基金、货币基金和保本基金)。

把握行业和地域热点轮换

基于未来市场区间振荡的判断，可能预示着今年主动投资偏股型基金的个性分化会比较大，因而业绩分化也会较大；个别基金选择的难度也随之增大。我们建议选择采用自下而上精选个股策略的基金，从历史数据看最近一年选股能力较强的基金，以及在最新投资组合中配置均衡、未来投资策略攻守兼备的基金。

由于未来市场再次出现个股普涨的几率较小，行业和地域热点的轮换仍将频繁，主题投资和结构性机会较多，因此投资者也可选择那些在类似市场环境下表现较好，对行业配置有较好把握，能够发掘经济复苏过程中投资机会的主动投资管理类基金。