淘金新兴市场

过去10年带着耀目光环的“金砖四国”开始遭遇前所未有的唱衰。其代表人物是摩根·斯坦利投资管理部门新兴市场投资主管鲁奇尔·夏尔马（Ruchir Sharma）。他在最近一期《外交》杂志上以《破碎的金砖》（Broken BRICs）为题撰文指出，“金砖四国”新兴经济体的增长保质期已经过去。不过同时，他又认为新兴市场将面临“新兴国家的崛起”，新兴市场投资方向应更注重那些日渐崛起的其他国家。

“金砖四国”遭唱衰

夏尔马从1997年亚洲金融风暴前就开始追踪新兴市场。他在这篇名为“破碎的金砖”的文章中指出，在过去的几年中，由于受“金砖四国”——巴西、俄罗斯、印度、中国强有力的经济发展推动，全球最受热议的经济趋势就是所谓“其余国家的崛起”（The Rise Of The Rest）。

人们普遍认为，中国等新兴国家将保持这样的经济发展速度，并会“直线般延伸到未来”。诸如2050年中国经济总量超过美国的说法，也被人反复提起。很多人，特别是美国人当真了。

夏尔马说，这种情况在历史上曾经出现过。上世纪80年代，日本经济也曾保持高速发展，人们也对日本经济做出了“直线式发展预测”，认为日本经济也能很快超过美国。但现实无疑给预测家们泼了一盆冷水，日本经济很快陷入低迷，而美国经济在信息产业的推动下重新实现了快速增长，继续在世界经济中保持老大地位。夏尔马认为，今年以来新兴国家经济发展均明显放缓，可能是经济转入低迷的前兆。

文章写道，过去几年中新兴国家经济高速发展，受益于全球经济趋势向好，同时也有自身摆脱上世纪90年代经济危机影响后，全球热钱涌入的客观因素。随着世界经济陷入低谷，流入新兴国家的热钱已大幅减少，全球经济又回到了通常的波动模式。在这种通常的波动模式下，新兴国家要继续保持经济高速增长将非常困难，有许多国家将在国际竞争中被甩在后面。

夏尔马认为，金砖国家国情各异，政治和经济利益有时还存在冲突，协调一致统一保持经济高速发展的难度也将越来越大。

虽然有部分国家可以从发展中国家中“脱颖而出”，进入发达国家的行列，但大多数国家相对而言仍将保持当前的地位和水平。而对于以“金砖四国”为代表的新兴国家来说，崛起也许会继续，但是速度会比之前专家们看好的速度慢很多，一些国家可能也会就此掉队。最后真正成功的，可能也只有少数几个。

“神话”的落幕

“金砖四国”中，神话最先落幕的大概是巴西。巴西国家地理统计局（IBGE）11月30日公布的数据显示，2012年巴西第三季度GDP同比增长0.9个百分点，环比增长0.6个百分点。其中，投资呈现连续第五个季度下滑的态势。这一数值远远低于路透之前给出的42位分析师所作出的环比增长1.2个百分点的预测。同时，与彭博之前给出的1.9个百分点增长的预估更是相去甚远。

“一堆的政府刺激措施仍然没能把这个酣睡的拉美巨人叫醒。”路透评价道。

2003年卢拉总统上台，在前任卡多佐留下的政治遗产基础上，卢拉继续推动巴西的政经改革而且成绩斐然。有评论家认为，卢拉就任期间巴西完成了对资本主义和全球化的接纳。

2008年的全球金融危机，把巴西经济拽入了艰难的境地。2009年，巴西GDP比2008年缩水0.2个百分点，这是1992年以来巴西国内生产总值首次出现的负增长。实行一堆刺激政策之后，2010年巴西经济逆势而行，全年国内生产总值比2009年增长7.5个百分点，交出了1986年以来最好的成绩单。

2011年以来巴西经济又似乎突然间乘上了急转直下的“过山车”，开始了近两年陡然下行的历程。2011年，巴西全年GDP增长率仅为2.7%。今年更是一路向下。就在11月30日巴西公布第三季度GDP数值不久后，分析师将巴西今年经济增长预期从之前的1.5%进一步下调至1.27%。很多人认为这是此前刺激政策过猛的后续效应。

在上投摩根新兴市场基金经理王邦祺看来，巴西的问题远不止于此。“2005年以前，巴西是没有房屋抵押贷款的，此前的贷款利率高达15%～20%。2005年到2008年，巴西的抵押贷款数量大规模扩张，甚至出现了30年期抵押贷款。信贷急速扩张让我对此有所担忧，对巴西金融行业的投资因而也尽量回避。”

俄罗斯和印度也在经济下滑中苦苦寻找方向。最新刚刚公布的印度第三季度GDP结果显示，印度第三季度GDP与去年同期相比增幅为5.3%，创下近3年新低。和巴西同样具有资源出口优势的俄罗斯在最新统计数据中也显示出经济下滑的兆头。俄罗斯第三季度GDP同比增长仅为2.9%，远低于第二季度4个百分点的增长。

金砖四国之一的中国，情况也并不乐观。夏尔马在其文章别提到中国，并表示中国已经出现了经济放缓的势头，并且随着中国经济日渐成熟，经济增长率还将近一步降低。他认为，中国人口太多，老龄化速度太快，随着城镇化进一步推进，超过半数的中国人住进城市，中国正在快速逼近“刘易斯拐点”。

在夏尔马看来，“人口红利”的消失将是中国经济保持发展的最大障碍，而中国难以跨越这一障碍，所谓中国超越美国的说法无非是上世纪日本超越美国说法的翻版。

谁将崛起

在夏尔马看来，新兴市场已经不应该作为一个统称，其中有些国家将崛起，有些将衰弱。各国之间的差异很大，未来各国的发展会出现更多分歧。

他在今年的新书《Breakingout Nations》中表达了类似看法。他认为，过去长期高速增长的新兴市场大国会面临较大的调整压力，而发展基期及人均年收入较低的国家则相对受惠。他预期，印度尼西亚、菲律宾、韩国在2010年代的经济表现会脱颖而出，并表示韩国是“下一个金牌得主”。

亚洲多个新兴国家股市今年表现突出。今年以来泰国综指涨幅达到32%，菲律宾马尼拉综合指数涨幅也高达32%，两国成为亚洲市场中表现最好的国家之一。印度、印尼、马来西亚也都有不错表现。

外国投资者认为，印度尼西亚投资占国内生产总值（GDP）的比例持续增加，信号越来越正面。菲律宾可能受益于丰富的待开发天然资源蕴藏，新领导层国家治理不断进步的迹象也开始明显。韩国对研发的重金投入、终端消费品牌的戮力经营及其制造业大国的地位，将继续对该国经济构成支撑。

夏尔马认为，发展程度较高的马来西亚，因欠缺行政革新而面临中年危机。近期开始实施改革开放的缅甸，他认为现阶段在股市投资方面还嫌太早，因为该国至今还未正式成立证券交易所。

越南是东南亚的人口大国，原本跟中国一样实施计划经济制度，后来也学中国推动改革开放，因此曾被视为“小中国”，不过夏尔马认为越南领导阶层的教育程度、专业素养、改革决心皆不如中国领导阶层，房地产泡沫、通胀问题比中国还严重，而且交通、港口等公共设施没效率，不利于经济发展。

夏尔马认为的后起之秀还包括欧洲的土耳其、波兰、捷克，非洲的阿尔及利亚、安哥拉，南亚的孟加拉国、斯里兰卡等。

尽管夏尔马的新书《Breakingout Nations》中的某些内容曾遭到《经济学人》杂志的“嘲笑”，不过对于有志于新兴市场的投资者来说，他的看法无疑具有参考意义。聚焦于“金砖四国”的策略的确是时候做一些拓展和调整，以便于更好地跟上新兴市场发展的节奏。

寻找机会

当中国奇迹面临经济转轨的尴尬时，寻求海外成长市场的投资机会变得十分重要。过去两年，当A股还在炼狱中挣扎，全世界许多新兴市场却表现颇佳。

在全球基金的榜单中，过去两年亚洲基金、美国基金表现都十分突出，和A股形成强烈对比。风水轮流转，不同周期、不同市场有利于对冲单一A股市场的风险，这是我们有必要考虑海外投资的最重要理由。

其次，从经济模式看，中国长期以来以投资推动的增长模式面临转型压力，但转型又十分艰难。而作为人口大国的印度，以强大内需作为支柱的增长模式和中国模式形成了有利的互补。韩国则以高端制造业成为亚洲四小龙中最成功的典范，越来越多的韩国商品在全球化大潮里占据一席之地。诸多新兴市场国家多元化的增长模式，不失为分散中国模式风险的绝佳手段。

第三个理由是货币。当人民币升值趋势渐入尾声之际，投资部分强势货币国家也是好策略。

对大部分投资者来说，通过金融市场分享新兴市场国家发展的果实是最简单的方法。除了国内市场的QDII基金外，通过海外市场直接投资海外基金，选择通常更多。近年来也有越来越多的中国商人赴新兴市场国家进行实业投资收益颇丰，也不失为一条思路。