华新水泥:践行产业链一体化战略

I66新剔除股票

从57下降到86名

盈利动能由正转负是华新水泥被剔除出I66的主要原因。近一周内有3家机构调低其2011年盈利预测，其中，国泰君安由1.87元调低至1.65元；另一家机机构则由1.83元调低至1.50元。

上半年业绩大增

2011年上半年公司业绩创历史同期最佳。公司实现营业收入55.51亿元，同比大幅增长71.19%；利润总额8.16亿元，同比增速达到560.87%；归属母公司净利5.42亿元，同增603.36%；基本每股收益0.67元；加权平均净资产收益率10.23%。

华东地区水泥价格上涨有效刺激公司水泥业务走强。报告期内，公司实现水泥及熟料综合销量1710万吨，同比增长30.7%；水泥业务营业收入达到51.65亿元，同增75.04%；水泥平均销售价格（不含税）达到305元/吨，较去年同期提高76.5元/吨，吨毛利接近90元/吨，毛利率28.8%，同比提高13.37个百分点。商品混凝土方面，公司上半年销售84.26万方，同比增长22.56%，销售均价我们测算为283.41元/方（不含税，去年全年约为272.04元/方），毛利率18.26%与去年全年基本持平。

期间费用率较去年同期略减少0.4个百分点，营业费用率略有降低，二季度吨费用我们测算约为40元，较一季度的52元有明显回落（去年平均约为35元），我们判断主要是一季度检修线复产，但受6月份雨水较多影响，设备运转率仍未达较高水平。

产业链继续向上下游延伸

公司目前水泥产能超过6000万吨，自建线步伐放缓，未来扩张倚重兼并收购。报告期内，公司完成了对湖北金龙水泥的并购，该公司拥有2500t/d和4000t/d两条生产线和配套余热发电项目，可新增产能230万吨/年。加上此前收购的京兰三源和房县钻石水泥，公司自去年以来在湖北省内并购支出超过4亿元，区域整合推进力度渐强。此外，公司将参与塔吉克斯坦亚湾水泥工程，首次试水国际项目。

报告期内，公司新建混凝土搅拌站1个，新增产能20万方/年，而阳新年产1000万吨骨料项目预计将在下半年完工，届时公司将初步完成对骨料、水泥、混凝土全产业链的业务拓展。公司环境保护与环境服务业务亦有所突破，武穴生活垃圾预处理工厂项目进展顺利，项目于5月份投产试运行。

估值与建议

我们认为区域景气和产能扩张将使公司业绩维持良性增长，预计公司本年实现水泥与熟料综合销量4000万吨，混凝土销量369万方，2011、2012和2013年分别实现主营业务收入134.40、145.42和161.85亿元，归属母公司净利18.16、19.98和22.38亿元。当前股价对应公司2011年P/E仅为11倍，故维持其“买入”的投资评级。