内地资本市场体内资金继续“海外循环”

无法有效利用本身的体内循环资金，而舍近求远地引进高成本资金，仍是目前中国资本市场的现状。我们看到国、内外资本市场在流通市值、融资额和IPO数量上的差距正不断扩大。而与此同时，不能为民间已经囤积的大量资本提供有效的投资渠道，资本的逐利性将驱使这些资金从国内资本市场继续外流。

自2001年以来，国内证券行业进入一个下降通道，而中国企业的资本需求市场并没有萎缩，相反，其快速扩张的势头始终如一――中国上市公司在全球的总流通市值由2000年16000{乙元左右增加到2004年的33786亿元，资本市场的构成主体――上市公司的数量和融资额都不断创历史新高。

流通市值

中国赴海外上市的企业主要集中在三个地方：中国香港、美国和新加坡，这既同这些市场的成熟度、开放性有关，也同该地资本市场部分投资者(大多为华人)对中国的文化认同感有关。

在本土资本市场融资渠道不畅的情况下，香港成了内地企业吸纳外来资本的首选，国内上市公司在香港市场的流通市值2002年底为9962亿元，而2003年底即增长到17040亿元，增幅为71．05％，2004年底又增加了2819亿元，达到19859亿元，目前香港市场国内上市公司的流通市值已远远超过深沪股市(图1)。

新加坡市场2002年时没有内地企业在此上市，而2003年即有13家内地企业上市，到了2004年又有31家内地企业上市。

融资额

中国本土资本市场对本土企业的融资主导权正有逐渐丧失的趋势。从2000-2004年，国内股市融资额基本上呈逐年下降的趋势，2004年的融资额萎缩到只有2000年的42．74％(图3)，与此同时，国内公司在香港融资的总额不断上升，在2002、2003、2004这最近的三年内，已超过国内深沪股市筹资总额。

合并美国、新加坡市场中国上市公司近三年的IPO融资额，我们看到三年内中国企业融资总额翻了两倍(2003年由于美国科技网络股泡沫带来的负面影响，国际企业赴该地上市的步伐基本停止)。

IPO数量

以国、内外市场中国上市公司IPO数量看(图2)，近几年来中国企业在国内资本市场发行的数量增长缓慢，2003年是原地踏步，2004年相对于2002年增长了48．48％；而中国企业在国外资本市场的发行数量则增长迅速：2003年较2002年增长了220％，2004年较2002年增长了580％。

从2005年上半年的统计情况来看，国内、外资本市场的差距扩大的趋势并无任何减弱的迹象。由于制度上的原因，中国企业在国内外资本市场的差异短期内难以得到根本的扭转。在股权分置改革期间及其后的一段时间内，在没有突发性政策改变的情况下，中国公司海外上市的趋势还将进一步延续，大量优质和具潜力的市场资源将继续外流。