巴菲特谈巨灾险

巨灾事件会导致盈利具有巨大波动性，关键是如何通过承受个别年度短期业绩的巨大波动性来换取长期业绩的高复合增长率

回顾过去，极少数根本无法预料却影响巨大的黑天鹅事件，决定了个人一生命运，决定了整个市场走势，甚至决定整个国家的命运。例如最近的金融危机、日本大地震等。因此，如何应对黑天鹅事件，是决定我们最终成功还是失败的决定性因素。

笔者发现，巴菲特控股的伯克希尔公司核心业务是保险业务，而其保险业务的核心是巨灾再保险业务，伯克希尔公司是全球业务规模最大的巨灾保险公司。

“巨灾”一词最初是OEDC(经合组织)在2003年提出的，其内涵是指某一灾害发生后，发生地已无力控制灾害造成的破坏，必须借助外部力量才能进行处置。

这些巨灾包括飓风、风暴或是地震，往往几十年一遇，甚至百年一遇，本身就是无法预料影响极大的黑天鹅事件。

巴菲特本人多年来一直关注分析这些巨灾事件，在过去40年致股东的信中多次详细分析巨灾保险业务，巴菲特的经验会对我们研究黑天鹅事件有很多启示。

巴菲特在1990年致股东的信中分析了巨灾保险业务：

“在评估我们保险业务未来几年的经营业绩时，大家必须特别注意到，由于我们所追求的业务类型非常特殊，可能会使经营业绩出现异常巨大的波动性。如果这种类型的保险进一步扩张，事实上这很有可能，则我们的承保业务进展将会大大偏离你可能预期的发展趋势：在大多数年份，我们会在某种程度上超越预期，但在某一年度我们会远远落后预期。”

“我所预期的这种巨大波动性反映了一个事实：我们已经成为一家为超级巨大灾难保险服务的卖方，这些超级巨灾包括飓风、风暴或者地震。

“一个典型的巨灾保险合同相当复杂，以一个简单的普通例子来说，我们可能签下一年期的1000万美元的保单，条款规定：只有在一场巨灾导致以下两种情况时，保单的买方即再保险公司会得到以上合同金额的赔偿：1.再保险公司的损失超过一个临界点；2.整个保险业界的总损失超过一个临界点，例如超过50亿美元。”

“对于这个1000万美元的保单，可能会收取300万美元的保费。假设一年承保各类巨灾保险收取的保费累计1亿美元。在任何一个给定的年度，在某种情况下可以报告将近1亿美元的盈利，但也有可能报告超过2亿美元的损失。请注意，我们并不像一般保险公司那样去分散风险，相反是将风险集中。”

“大多数保险公司在财务实力上根本无法承受如此大幅的波动。而且即使有能力可以做到，他们也往往缺乏这样做的意愿。”

“他们可能会躲避这样的巨灾保险，因为如果承保了大量初级财产保险业务，一旦巨灾发生导致巨大理赔损失，公司就只能向股东报告令人沮丧的业绩。大多数公司管理层相信，他们的股东不喜欢业务波动太大。”

“伯克希尔公司的股东，如果可以完全了解相关信息，就能够接受盈利的巨大波动性，只要这种波动性能够带给他们一个远远超过平均水平的长期盈利前景。”

“要强调以下三点：1.我们期望巨灾保险业务未来长期（比如10年）能够创造令人满意的业绩，在此期间至少会有某一个年度产生非常糟糕的业绩；2.这样的预期并非是基于客观判断，对于这类巨灾保险业务，决定收取的保费比例时，损失的历史数据的参考价值极其有限；3.虽然我们希望能够签下数量很大的巨灾保险保单，但是只有在保单的价格能够补偿风险时才会这样去做。如果竞争对手变得十分乐观，那么我们的巨灾保险业务量就会减少。过去几年这种巨灾保险的价格开始变得低得离谱；大部分提供巨灾保险服务的保险公司最后都是躺在担架上离场。”

巴菲特的以上分析，对保险企业应对黑天鹅事件有三个启示：

第一，巨灾事件会突然造成极其巨大的损失，我们必须积累巨大的财务实力，以预防完全无法预料的巨灾损失。

第二，巨灾事件极少发生，很多年份并不发生，但一旦发生就会导致巨亏，巨灾事件会导致盈利具有巨大波动性，关键是如何通过承受个别年度短期业绩的巨大波动性来换取长期业绩的高复合增长率。

第三，巨灾事件造成的损失程度可能大得超出预期，因此，承担巨灾风险进行保险业务经营或者其他业务经营时，必须在定价时保留巨大的盈利空间，以补偿巨大的风险，而决不能存在侥幸心理低价竞争，否则一旦黑天鹅事件发生，就会死无葬身之地。■

作者为汇添富基金首席投资理财师，本文仅为个人观点，并非任何劝诱或投资建议