百润股份：是否具有牛股基因？

原文作者：李茉

从近十年的a股市场看，医药和消费是产生牛股的大本营，以东阿阿胶（000423.sz）、天士力（600535.sh）为代表的公司，凭借单一拳头产品脱颖而出。

如何发现单一产品业务公司的牛股基因，是投资者关心的话题，最近卖方分析师热推百润股份（002568.sz）也是类似的故事。该公司主营香精的生产销售，近半年有超过十家券商推荐。

香精是食品、饮料、化妆品等生活必须品的重要配料之一。以前，从事香精、香料生产的企业并不为人所知，然而冰糖雪梨的畅销使百润股份走至台前。

2012年，百润股份实现净利润7698.76万元，较上年同期增幅高达65.63%；营业收入也较上年同期增加39.25%，达到1.64亿元。饮料行业业内人士称：“冰糖雪梨成就了百润股份的快速成长。”

华泰证券在研究报告中表示：“冰糖雪梨是百润股份产销模式的受益者。”上市公司中，依靠主打产品取得高增长的消费类企业并不少见，天士力主打产品复方丹参滴丸帮助公司实现大幅的业绩增长，股价也一路冲高至目前的70元/股左右；同样依靠主打产品实现业绩高增长并在二级市场成为牛股的还有东阿阿胶。百润股份的产品具有明显的技术优势和独特性，形成了护城河，公司管理团队也在一定程度上有助于其成为下一只牛股，但其持续性面临考验。

护城河

就目前公司的情况而言，百润股份的香精产品具有难以复制的竞争优势。

高水准的研发能力是公司产品形成竞争优势、建立“护城河”的基础。2012年年报显示，百润股份全年研发投入高达1357.61万元，较上年同期增加14.87%，占主营业务收入的比例达到8.33%，在上市公司中处于高水平。

公司现在的研发已经达到世界一流公司水平，改造后的研发中心配备有目前最好的香精研发生产设备。华泰证券在研报中表示，仅一台电子鼻的设备造价就达到了200万元以上。

除此之外，百润股份还联合中国唯一的香精专业院校上海应用技术学院打造一流的研发队伍，形成了研发的软实力。

公司首席调香师周永生之前供职于世界香精业巨头德国德之馨公司，并担任上海应用技术学院的客座教授，其薪酬甚至高于公司董事长刘晓东。

较为传统的香精企业多依靠调香师的经验进行研发，而百润股份在此基础上把感官科学与高科技分析技术应用于公司产品的研发，增强了产品的口感和缓释效果，比同类产品更加细腻和健康，而这些技术多处在保密阶段，是国内同类香精生产企业所不具备的技术优势。

除了明显的研发技术优势外，公司与大客户之间还具有非常紧密和稳定的关系。

2012年年报显示，百润股份对前五大客户的销售额为1.12亿元，占公司营业总收入的64.9%。其中，仅第一大客户和第二大客户销售的占比就分别达到了21.25%和20.77%。

某知名证券分析师表示：“一般情况下，香精行业具有这样的行业特征，即依赖大客户，因为它的下游消费类行业，比如食品饮料、化妆品等，消费者会对这些产品的味道具有一定的敏感性，不同公司生产的同味道的香精也会存在一些差异，所以公司一般情况下不会轻易更换香精供应商，好的香精生产企业会有稳定的客户群。”[论文网]

市场占有率世界第一的香精生产商瑞士奇华顿是雀巢、康师傅、可口可乐的香精供应商；排名第三位的美国iff公司的稳定大客户包括可口可乐、好时以及知名化妆品品牌雅诗兰黛；德国德之馨则是联合利华、达能以及英美烟草的长期香精供应商。

资料显示，目前百润股份已经是统一、康师傅、娃哈哈、伊利、蒙牛、光明、雨润、双汇、卡夫等知名食品饮料生产商的香精供应商。

不过，a股不少公司，也曾经被大客户摒弃，业绩大幅变脸，百润股份能否保持对大客户的优势还值得观察。

管理团队看点

中信建投分析师表示：“优秀的管理团队是一家企业是否可以健康持续发展，并具有投资价值的关键因素之一，好的管理团队可以带领企业不断发展壮大，甚至可以使一些经营状况欠佳的企业起死回生。”

莲花味精（600186.sh）拥有在味精市场占有绝对优势的产品，可是由于管理不善，公司连年亏损。根据2012年三季报，公司在实现19.9亿营业收入的情况下，主营业务亏损却高达2.11亿元，仅仅依靠2.93亿元的营业外收入才取得约8000万元的净利润。

比较之下，百润股份的管理团队是公司实现高增长的重要因素。华泰证券的研究人员在调研时对公司管理层印象深刻，称百润股份的管理团队“意识领先，使公司相对于同行业竞争对手在研发模式、发展目标以及客户范围等方面具有了本质上的差别”。

在效仿国际知名服装品牌zara管理模式的基础上，结合行业特征，百润股份形成了一套管理模式，并保持了执行力。

公开资料显示，百润股份董事会的7位成员中，有4位硕士、3位博士。5名核心高层管理人员中，有4人拥有硕士学位。高素质的优秀管理团队无疑是公司取得快速成长的关键。