再融资加速 振荡恐难避免

资金面与基本面已不支持市场估值提升

上周前三日大盘缩量反弹已显示出投资者做多信心不足，而上周二股指尚未站上3000点关口便开始大幅回落，更是反映出投资者较强的谨慎心态。我们认为，目前的资金面与基本面已不支持市场估值大幅提升。

首先，虽然货币当局仍将维持适度宽松的货币政策以支持经济，但A股流动性逐步递减已是不争的现实。一方面是因为上半年流入股市的实业资金将逐步回流实体经济，票据融资到期也会引发部分信贷资金撤出；另一方面则是因为股票供给力度正逐步加大，短期来看中冶、北车等大盘股正有条不紊地发行，中期来看创业板即将开闸，远期来看红筹股回归也在预期之中。

值得注意的是当前市场对再融资已变得敏感。巨额再融资主要集中在权重股板块，其市场影响较大。近期，上市公司再融资开始加速，从集中体现的行业来看，银行与地产板块首当其冲。从地产行业上市公司来看，相关统计数据显示：房地产企业再融资的速度在5月份央企“地王”频现之后明显加快，今年5月之前只有6家公司提出定向增发以及增发，而之后有17家公司提出了定向增发方案。而周四万科A的112亿元再融资方案的规模实现超越，其他的房地产类上市公司如首开股份、金地集团日前也分别实现募集资金40多亿元。相关信息显示，截至目前，沪深两市共有40家涉及房地产业务的上市公司提出了再融资方案，合计再融资金额超过690亿元。

再从银行板块看，今年以来,14家上市银行中已有11家提出了次级债发行计划，发债计划达到教千亿元；其中中行一家就提出1200亿元的次级债发行计划。再从经营业绩来看，半年报显示银行业业绩增长趋缓且部分公司业绩回落，相对应的是基本没有公司提出中期分红。

其次，此前市场强劲走势已充分反映了经济复苏的乐观预期，而目前经济复苏低于预期的可能性加大。市场已难以找到新的兴奋点。就下半年经济而言，经济稳步复苏并无疑虑，但只要宏观数据没有出现预期中的乐观情形，市场信心仍将受到不利影响。因而，在8月份的宏观数据出来之前，投资者的观望情绪无法消除。至于明年经济，我们一直强调，固定资产投资的高速增长无法持续，而外需复苏将十分缓慢，经济增速仍面临回探压力。考虑到这一点，目前市场的调整也可理解为对未来可能出现的经济波动的理性反映。

震荡格局难改　低仓位应对风险

以金融、地产、钢铁为代表的权重行业已创出调整以来新低，其后市震荡仍将加大市场调整压力。不过，目前来看，投资者对大盘调整幅度不宜过于悲观：

首先，从估值来看，金融服务行业09年动态市盈率为16.1倍，并不具备持续做空动力，而沪深300指教的动态市盈率为21.1倍，我们认为20倍以下的整体估值对长线资金具备显著的吸引力。

其次，从新基金的密集发行。再到上周二尾盘权重股的护盘行为，均体现出管理层稳定市场的积极态度。我们甚至可以猜测，大盘股的发行节奏或许会受到控制。偏暖的政策面能够在一定程度上化解调整压力。

综合而言，由于投资者对经济复苏预期进行理性修正，市场也将随之进入震荡阶段，但考虑到整体估值水平已无明显泡沫可言。而且管理层积极呵护市场，市场调整矫枉过正的可能性也不大，预计股指将围绕2700点～2800点区域展开宽幅震荡。

操作上，短期仍应以回避风险为主，保持低仓位或择机降低仓位。待到大盘企稳整固后。再考虑介入消费。