期货交易的内在机理与经营创新研究

摘 要：随着商品经济的发展，商品生产者为了规避风险和适应现货交易中的远期合同交易，于是期货交易便应运而生。通过论述期货交易的内涵及基本特征，介绍期货交易的业务品种及操作机理，利用对期货交易套期保值和股指期货卖出套期保值的实证分析，表明通过套期保值可以回避不利风险的影响；并进一步提出期货经营的协作机制与理财产品创新等问题。

关键词：期货交易特征；交易品种；操作机理；协作机制；产品创新

中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）31-0144-03

商品经济发展到一定阶段，交易者在经济活动中面临的价格波动风险会日益增大，为了回避经济活动中的价格风险，在现货及现货远期交易的基础上，就产生了期货交易。

一、期货交易的内涵及基本特征

所谓期货交易就是指投资者在缴纳一定数量的保证金后，在期货交易所买卖各种实物商品或金融商品的标准化期货合约，并在合约到期前对冲或到期时进行实物交割了结业务的一种交易方式。而“期货”即期货合约，是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一个特定时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。

期货交易的基本特征是：合约标准化、交易集中化和双向交易制度。合约的标准化是指期货合约的商品品种、数量、质量、等级、交货时间、交货地点等条款都是既定和标准的。交易集中化是指期货交易必须在期货交易所内进行，通过公开集中交易，大量的卖方和买方各自报价，由期货交易所的系统进行撮合。双向交易制度是指预期价格上涨时买入期货合约，待上涨后卖出平仓获利（做多）；预期价格下跌时卖出期货合约，下跌后买入平仓获利（做空）；这一制度使交易者可有效地通过对冲平仓来获利。而期货交易过程中涉及的专业术语包括建仓、减仓、加仓、平仓、对冲和期权等，其具体内涵分述如下。

建仓（也称开仓）是指交易者新买入一定数量的期货合约或股票。减仓是指卖掉一部分的期货合约或股票。加仓是指因持续看好某期货合约或某只股票，而在其上涨的过程中继续追加买入的行为。对冲是指通过卖出（或买进）相同交割月份的期货合约来了结先前买进（或卖出）合约的行为。平仓是指期货投资者买入或者卖出与其所持期货合约（包括股指期货合约、下同）的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，以了结期货交易的行为；区分买入平仓（对应于卖出开仓）和卖出平仓（对应于买入开仓）两种类型。期权（又称选择权）：从其本质上来讲，期权实质上是在金融领域中将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易，行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称作买方，而出售期权的一方称作卖方；买方则是权力的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。应该说，期权是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。

二、期货交易的业务品种及操作机理

按照标的物的种类，期货交易品种包括商品期货和金融期货。商品期货具体可划分为：农产品类、工业基本金属类、工业用贵金属类、能源类和工业物资类等。金融期货包括：汇率、利率、指数和期权等，作为金融期货一种的股指期货，其交易流程与其他期货品种相似；但不同之处在于买卖的标的是经过统计处理的股票价格指数，所以它又与股市密切相关。由于股指期货的价格是股票指数乘以一个确定的数值，其最大的特点就是可以做空；因此对于投资股票的机构和个人而言，当大盘走低的时候，可以通过抛空股指期货而有效地进行套期保值。

（一）基于期货交易套期保值的实证分析

贤达油脂厂3月份计划2个月后购进100吨大豆，当时的现货价为每吨0.22万元，五月份期货价格为每吨0.23万元。该油脂厂预测价格可能会继续上涨，于是决定买入100吨五月份的大豆期货。假设到了五月份，大豆的现货价格如预期的结果一样上涨至每吨0.24万元，期货价格也上涨至0.25万元每吨；则该油脂厂的交易情况及盈亏分析（如表1所示）。

假设，如果到了五月份，大豆现货价格下跌到每吨0.20万元，期货价格也随之下跌到每吨0.21万元，则该油脂厂的交易情况及盈亏分析（如表2所示）。

通过以上分析我们得知，套期保值者的买入成本仍然是每吨0.22万元，即在三月份锁定的价格。买期保值者在回避价格上涨风险的同时，亦丧失了从价格下跌中获益的机会；可见，无论是卖期保值还是买期保值，它的目的均是为了规避风险，与此同时也丧失了有利价格变动中可能获益的机遇。总之，由于他们通过套期保值回避了不利价格变动的风险影响，使其可以集中精力开展自己的生产经营活动，以此获取正常的经营利润。

（二）基于股指期货卖出套期保值实证分析

国内某证券投资基金在某年9月2日时点，其收益率已达到26%；鉴于后市不太明朗，且下跌的可能性较大，为了确保这一业绩持续到12月，基金经理决定利用沪深300股指期货实行套期保值。假定其股票组合的现值为2.24亿元，并且其股票组合与沪深300指数的β系数为0.9。假定9月2日时点的现货指数为5 400点，而12月到期的期货合约为5 650点。该基金首先要计算卖出多少期货合约才能使2.24亿元的股票组合得到有效保护，即应该卖出的期货合约数=224 000 000/（5 650×300）×0.9≈119（张）。

假设12月2日，现货指数跌到4 200点，而期货指数跌到4 290点（即现货指数跌1 200点，跌幅约为22.22%，期货指数跌1 360点，跌幅大致为24%）；这时该基金买进119张期货合约进行平仓。则该基金的损益情况为：股票组合市值缩水22.22%×0.9=20%，市值减少为1.792亿元，减少市值0.448亿元；期货合约上赢得119×1 360×300=0.4855亿元，两者基本相等。而具体数据对比（如表3所示）：

如果到了12月2日，股票指数和股指期货合约价格都上涨了，结果便是整体期货市场出现亏损；但股票组合升值，盈亏相抵之后，基本上能够保持既定的收益率业绩。

三、期货经营的协作机制与理财产品创新

我们知道，期货公司的盈利模式一般包括资产管理业务、咨询业务和通道业务三种。资产管理业务模式是通过与委托人签订资产委托管理协议，委托人进行资产的投资，以收取管理费和业绩报酬提成作为其盈利点。期货公司开发出专门服务产业客户的套期保值产品，为产业客户提供个性化的一站式服务，最终演化为专业的产业客户套期保值咨询服务机构。“通道业务”是基于银期合作方式的一种延伸，本质上是银行规避信贷额度监管的方式，借期货公司的资管业务管道，把信贷资产转移到资产负债表之外；其资金和标的一般都来自于银行。

（一）期货公司与商业银行等金融机构的协作机制创新

期货业与商业银行等金融机构的合作可以采取个人客户居间模式、标准仓单质押业务、银期转账业务和营业网点的互补与全面技术合作四种方式。

个人客户居间模式即期货公司通过银行利用网点和客户资源的优势，银行为期货公司介绍客户获取手续费或交易佣金返还，而期货公司获得投资或理财客户群的一种双赢合作模式（如Introducer Broker的 IB模式）。标准仓单质押融资就是银行为持有自有标准仓单的客户提供的一种融资业务，即客户以自有且允许在交易所交易的仓单为质押向银行申请短期融资，所得资金可用于开新仓、补充保证金和购买现货等。

银期转账是指商业银行为期货交易人和期货公司之间的资金划转提供电子化的转账服务。投资者通过电话委托或自助交易终端等方式，对期货交易保证金账户和银行存款账户之间的资金进行调拨；不仅提高了期货资金的使用效率，减少了保证金被挪用的风险，而且有利于监管部门的市场监管。而营业网点的互补与全面技术合作表现为通过营业网点和技术资源等方面的共享互补，有效降低经营成本、拓展各自的经营领域。

（二）期货理财产品的不断创新

目前，中国国际期货曾推出了“多元一号”理财产品，并吸引了客户的高度关注。这个以“多元”为特色的产品由四位投资顾问共同操盘，包括国际期货资深的投资专家以及在市场上经受了多年交易洗礼的“民间高手”。而多元就利用操盘手不同理念、不同的操作模式来实现风险的分散和投资收益的稳定。

实际上与国内许多期货公司一样，国际期货早已酝酿扩大资产管理业务，这个产品正式推出的前一年，四位操盘手已经通过华润信托的平台进行了长达一年的业绩鉴证，在严格控制风险的基础上，产品的年收益超过了20%。历史上，国泰君安期货公司已经率先推出了期货公司的首个资产管理产品。预计未来，中国将迎来期货资产管理产品的新时代。

收稿日期：2013-09-25

作者简介：张铁彬（1989-），男，辽宁鞍山人，硕士研究生，从事金融期货理论研究；田天（1959-），男，辽宁鞍山人，副教授，从事金融理论与实践研究。