光伏再度“晶”彩

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根据中国证券报的报道，即将出台的《可再生能源发展“十二五”规划》有望将“十二五”期间太阳能发电装机目标上调至1500万千瓦，其中光伏发电目标为1400万千瓦。而此前备受业界关注的可再生能源电价附加，也有望近期提高至8厘/千瓦时。同时，工信部日前组织发改委、财政部等部委赴四川、河南等地与多晶硅行业企业座谈，了解行业企业目前生产经营状况。根据目前调研情况，工信部已初步形成稳定国内多晶硅行业发展的基本思路，即推动多晶硅行业整合，鼓励大企业兼并重组中小企业。

国内市场将持续超预期，部分地区补贴电价有望进一步上调

由于今年我国出台了太阳能行业的标杆性上网电价，光伏新增装机由去年的500MW提升至今年的1.8GW，超越市场的一致预期，而从国家“十二五”期间上调光伏装机规划到15GW来看，未来光伏行业新增装机超预期是大概率事件。首先，由于近期多晶硅和组件价格的大跌，电站的投资回报率继续大幅上升，根据我们的测算，在1.15元/度的上网电价下，大部分西北地区投资回报率将高达10%以上，业主方将极有动力对光伏电站进行投资。

其次，可再生能源电价附加的提高，有望进一步解决光伏的资金瓶颈，根据我们的测算，如果可再生能源附加再次上调，2015年可补贴光伏电站装机量将达到43GW，资金瓶颈的解除有望为各地出台单独的补贴电价提供了必要的支持，国内市场有望持续超预期。

欧债危机、美国“双反”、德国装机额的下调使得外部需求增长放缓

但是从全球需求来看，由于受困于欧洲债务危机，三季度以来光伏电站融资渠道出现断裂，意大利等欧洲国家市场下滑显著。同时，美国政府目前已经立案对国内光伏企业征收100%的反倾销惩罚性关税，如果“双反”立案通过，国内企业将失去近两年增长最快的美国市场，对于本来就不是太好的行业基本面“雪上加霜”。

另外，德国政府最近也在考虑进一步削减光伏补贴，并且为明年的光伏装机设1GW的上限，2010年高增长的欧洲市场面临全面停滞的风险。

传统淡季到来，去库存持续进行，行业整合不可避免

由于2010年的高增长，2011年全产业链产能进一步扩张，部分产业链产能过剩一倍以上。产能的扩张加上需求的停滞，严重的供过于求导致全产业链产品在三季度出现了价格的巨幅跳水，多晶硅平均价格已经跌破30美元/公斤，全产业链面临亏损，冬季是光伏电站装机的传统淡季，虽然德国和中国市场最近出现了部分“抢装”的情况，但是由于大部分出货仍然是在消化前期库存，因此预计行业需求不会出现大幅反弹，明年一季度行业仍然将徘徊在谷底，预计去库存的过程还将持续一段时间。

因此，光伏行业的淘汰整合已经不可避免，成本具有优势和集中度相对较高的细分子行业有望在此轮淘汰整合中存活下来。

多晶硅行业整合有望利好龙头企业

工信部对于多晶硅企业的调研就是鼓励行业整合的明显信号，将成本和规模不具有优势的企业逐步淘汰出去将对未来行业的良性发展带来保证。目前只有保利协鑫、新光硅业、峨眉半导体、乐电天威、永祥多晶硅等5家企业的测评数据符合国家行业准入标准，有望成为第一批通过行业准入审查的企业。虽然多晶硅价格由于产能过剩近期也出现了大幅的下跌，但是多晶硅行业也是进入门槛最高的领域，2010年我国一半的多晶硅依靠进口。从国家的政策导向来看，一是扶持内地企业做大做强，二是淘汰掉产能不具有优势的企业，首批进入名单的企业在进入准入标准后，有望获得电价、产能扩张等方面的政策倾斜。虽然目前保利协鑫和一些国外企业由于具有规模和成本的优势对于大部分其他内地多晶硅企业挤压较大，但是随着规模和技术工艺的进步，国内多晶硅成本也有望逐渐具备竞争力，是值得长期看好的，乐山电力值得关注。

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光伏电站和光伏逆变器仍是国内市场启动受益度最高的子行业

由于下游组件价格的暴跌，光伏补贴电价的出台，光伏电站的投资回报率将持续提高，电站的经营业主也将是国内市场启动之后最为受益的子行业，但由于电站资源大部分掌握在发电集团手中，民营资本进入难度巨大，预计上市公司受益不显著。另一方面，由于外部资质限制而导致无法打开国外市场的逆变器行业在国内市场启动之后也将实现“进口替代”，此轮青海光伏电站的大规模招标就有大批的国内企业中标逆变器配套项目，预计国内逆变器厂家将持续受益。当然对于逆变器行业来说，如何避免市场启动之后一拥而上，重新回到组件行业打价格战的老路是未来该行业最大的问题。

光热发电望占据一席之地

从国家“十二五”规划来看，太阳能发电的装机为1500万千瓦（即15GW），而其中光伏装机为14GW，其他的将是薄膜和光热发电的装机，从目前国家产业政策规划调整的情况来看，极可能1GW的装机大部分都来自光热发电。而光热发电在储能和集中度上的优势也让其有望在国内大规模进行发展，其五年市场份额接近200亿元，市场空间巨大，预计在投资中占比较大的反射镜、发电设备将最为受益。

投资建议

虽然国家进一步上调了国内光伏市场的装机容量，但是由于目前行业需求的放缓和供给的过剩，整个行业目前还处于谷底，预计板块即使有行情也仅是交易性机会。但是随着未来行业整合的进一步完成和国内市场的逐渐启动，行业将迎来第二次高增长，因此我们给予行业“谨慎推荐”投资评级。对于细分子行业而言，如果整合完成，行业重新恢复上行，相对可关注设备类的企业精功科技、天龙光电和京运通，逆变器可关注阳光电源，多晶硅行业可关注乐山电力。