燕京啤酒:立志争夺外埠市场等

对燕京啤酒(000729)而言，2006年是个投资年。

目前，燕京啤酒已形成北京、广西、福建、湖北、内蒙古五大核心区域市场，其在北京地区占有85％以上市场份额，在广西和内蒙古的市场占有率分别为80％和70％。区域市场的整合效果显著，外埠市场成为公司未来利润增长的源动力。公司控制的北京市场受竞争压力影响，未来销量提升空间有限。因此，只有依靠整合外埠市场来扩大份额，提高公司盈利能力。去年l～9月，公司外埠市场发展取得显著成果，燕京漓泉公司销售啤酒48．64万千升，同比增长29．53％燕京赤峰公司销售啤酒13．52万千升，同比增长20．28％；燕京啤酒包头公司销售啤酒15．20万千升，同比增长31．26％。

燕京啤酒在外埠地区良好的经营表现，完全得益于其对外埠市场良好的整合能力与管理能力。国内啤酒行业近几年均保持稳定增长，且行业集中度逐年提高，现在行业中前十大企业的产量已占全国总产量的61％。

据燕京啤酒三季度财报显示，2006年l～9月，公司实现主营业务收入508534．32万元，同比增长14．35％；实现主营业务利润137424．19万元，同比增长15．03％；实现净利润29647．59元，同比增长5．19％；第三季度每股收益为0．13元，与去年同期持平。1～9月累计实现每股收益为0．27元，每股经营性净现金流为1．05元，净资产收益率达5．68％。

在中国大型啤酒企业中，燕京啤酒集团是目前唯一一家没有与外资合作的企业。这个纯粹的民族品牌经过二十五年的发展，走完了世界大型啤酒集团一百年走过的路。其在中国啤酒行业连续保持产销量第一、经济效益第一，并进入世界啤酒行业前十强。其品牌价值和商标商誉也从十年前的12亿元飙升到现在的152亿元。

在燕京啤酒取得长足进步的同时，也面临着竞争对手的强力挑战，而且形势颇为严峻。在密集的投资驱动下，燕京的下一步发展必须广开融资渠道。集团董事长李福成曾表示，未来在确保控股权和自有知识产权的前提下，可能在资本市场上以多种方式融资，集团为将当前的年产销量300万吨提高到500万吨，有可能通过定向增发、配股或发行新股等方式集资30亿～40亿元人民币。在资本市场上，燕京啤酒拥有畅通的融资渠道。这些畅通的渠道可以为燕京啤酒的未来发展提供源动力。

分析师点评

啤酒市场竞争激烈，燕京啤酒的费用增长显著。费用的快速上升源于行业过度竞争态势的升级，特别是对2008年北京市场良好预期下，青岛啤酒、雪花啤酒等企业为抢占市场份额而引发的竞争日趋激烈。燕京啤酒为保持在行业中的龙头地位，不得不运用更多促销手段，并在外埠进行产能建设，从而使费用率出现上升。

从成长性来看，作为国内啤酒行业的龙头企业，燕京啤酒的增长速度将超过行业平均水平。未来三年，公司销量的稳定增长和产品结构调整，将给公司带来年均15％以上的净利润复合增长。

公司当前动态市盈率达到26．5倍。预计2006年公司啤酒销量超过340万千升，增幅10％左右，销售收入达到60亿元左右。我们认为，尽管结构调整效应已经有所显现，北京、福建、湖北，广西、内蒙古等五大核心区域销量增长较快，但鉴于行业整合竞争中公司费用压力仍然较大，我们维持“持有”投资评级。

中信证券分析师　许　彪

烟台万华：延续龙头本色

刘立新

烟台万华聚氨酯股份有限公司(600309)成立于1998年12月20日。公司股票2001年1月5日登陆上海证券交易所。该公司是中国唯一一家生产MDI的企业，并被列为国家火炬计划重点高新技术企业。

烟台万华的主要利润来源是MDI(二苯基甲烷二异氰酸酯的英文缩写)。对于MDI，许多人并不熟悉，它是生产聚氨酯的主要原料，在我们日常生活中随处可见。例如建筑外墙的保温层、汽车的仪表盘和飞机机舱的座椅，甚至“神舟五号”飞船的密封件，都是以MDI为主要原料的，用途非常广泛。

公司成立以来，制度和技术的创新使企业实现了超常规发展，销售收入、利润以年均50％以上的幅度增长。国内市场占有率已达到40％左右，是国内市场占有率最高的MDI供应商。

烟台万华已拥有自主知识产权的MDI生产技术，打破了国际巨头在该行业的垄断，使中国成为世界第四个拥有MDI自主制造技术的国家。

公司为一步确立在世界MDI行业的领先地位，增强自身实力，拟上马大型生产装置，现正处于建设中。公司以聚氨酯应用为主要研究方面的研究机构――万华北京研究院已经在北京昌平高新技术开发区落户。

目前，国内MDI需求增长前景乐观。聚氨酯作为性能优异的消费升级产品，国内需求量在200万吨左右，占世界消费量的1／4。据预计，2011年国内MDI需求量将达到100万吨以上。未来十年，MDI需求增量的70％集中在亚太地区，而亚太地区需求增量的70％集中在中国市场。烟台万华作为MDI行业的龙头公司，未来的机遇可想而知。

公司2006年中报分别实现主营业务收入、净利润210179万元和31858万元，同比分别增长29．78％与下降2．96％。而2006年第三季度，烟台万华实现主营业务收入144583万元，净利润26038万元，同比分别增长55％和71％。相比较，公司第三季度经营业绩大幅提升。公司第三季报主营业务利润率达到40％，而中报这一数据仅为32．5％，公司盈利能力明显增强。

据了解，公司原计划2006年对宁波16万吨／年装置的扩能技改将延续至2007年进行。整体上，公司MDI产能未来将进一步增加和释放。目前，国内市场DMI需求平均增长率达到18％以上(国际增长率8％)。聚氨酯在建筑节能市场和人造板领域具有优势，市场应用前景相当广阔。该公司发展前景十分良好。

分析师点评

烟台万华2006年前三季度净利润优于市场预期。这主要得益于其宁波工厂产能较高，提高了MDI产量，同时，MDI价格上涨也是重要因素，使其毛利率保持高水平。得益于冰箱、集装箱，汽车和建筑行业需求旺盛，考虑到MDI价格和生产成本相对稳定，预计该公司2006年纯MDI和聚合MDI毛利率将分别超过40％和33％。

公司计划于2007年将宁波工厂产能由16万吨提高至24万吨，预计其2007年MDI产量将同比增长30％至30万吨。这将成为2007年公司新的利润增长点。预计2005～2008年，该公司利润复合增长率将达到31％，出于保守估计，盈利预测中未考虑任何税款返还的因素。考虑到公司高于同业竞争对手、高达28．6％的净资产收益率，我们采用20倍市盈率和0．87元人民币的2007年每股收益，得出目标价格17．40元人民币。优于大市。

中银国际分析师　倪晓曼