对财务目标的重新审视——谈财务公正问题

【摘 要】从案例入手提出财务公正应成为财务目标之一，并从经济学的角度进行了分析，最后指出财务公正问题主要出现在分配领域，应通过解决分配问题实现财务公正。

【关键词】财务目标；财务公正

一直以来，经典的财务理论认为财务的目标是实现股东价值最大化或者企业价值最大化、利润最大化等。股东出资创办企业，作为一个“理性人”，利益最大化是其最优选择。同时，对利润的追求也是促使社会不断创新、不断进步的源动力。与之相反，公正一词则很少出现在财务管理教科书中，通常只能在福利经济学等经济学书籍中找到。那么，对于财务管理而言，是否有必要关注公正呢？以下是两个最近发生的案例，或许我们可以从中寻找到答案。

案例一：著名家电企业新飞集团劳资关系紧张，工人罢工，并要求更换外方股东的部分管理层。据了解，新飞员工罢工的原因主要有两方面：一是新飞近十年没有涨过工资。淡季时，工人的工资不足千元，旺季时工资在1200元左右，与现今新乡市职工平均2160元的收入水平相差悬殊。二是工人认为资方管理不善，不是围绕市场销售做文章，不注重新产品研发，导致新飞业绩一滑再滑。新飞电器去年巨亏2亿元，今年上半年经营继续出现巨亏，净亏损达1.18多亿元。

案例二：据成都商报报道，上市公司威远生化自2002年以来连续10年未给股东分红，但其高管薪酬已经从34.23万元上涨到253.70万元，上涨7.42倍。另据统计A股上市公司向来“铁公鸡”居多，只增资扩股却不分红现象始终存在。根据上交所公布的数据显示，2011年沪市未进行现金分配的公司达到380家公司，占比高达40.5%，上市满三年且连续三年未派发现金红利的公司亦高达257家，占比达到27.4%，其中20家公司上市时间超过十年但从未进行过现金分红。

案例一涉及到的是员工薪酬问题。员工薪酬是财务工作的重要组成部分，也是员工最关心的问题。近年来，一向很少出现的“罢工”一词频频出现在媒体报道中，这说明员工对自身待遇极度不满，财务工作已显失公正。在失去公正的情形下，正常的生产经营已停滞，持续经营都具有不确定性，追求股东价值最大化完全成了空话，没有任何意义。

案例二涉及到的是股票分红问题，属于财务活动中的筹资活动。盈利而不分红，股东难以因其投资而获益，尤其是中小股东，他们的投资只能“为他人作嫁衣裳”。不分红的情形下高管薪酬还迅速增加，说明在股东难以有效约束管理层的条件下，利润的分配机制已经扭曲，公平不复存在，也谈不上“股东利益最大化”。从长期的角度看，这类上市公司正逐渐失去信誉和证券市场上的融资能力，因为理性的股东会“用脚投票”去选择更有价值的股票。

从上述两个案例我们可以看出，没有财务公正的条件下，财务目标的实现受到极大影响。财务公正必然是值得关注的。之所以经典财务理论中很少提到这个问题，是因为财务理论作为经济学理论的一个分支，是建立在一系列严格的假设条件下的，在这种完美的微观经济假设下，对利润最大化的追逐形成均衡，稀缺资源得到有效率的配置，公平也随之实现。

对股东价值最大化或利润最大化的追求其本质是追求稀缺资源配置效率的实现，然而现实生活中不完全存在经济学的完美假设，即“看不见的手”会失灵，所以才会出现案例一和案例二中所述的显失公平的问题。为了解决这些问题，就需要企业内部或外部“看的见的手”来干预。因而，在不完美的现实世界中，或许我们应该对财务目标重新审视，仅仅关注效率目标是不够的，财务公正同样应该成为财务活动的目标。虽然这个目标没有明确提出，但却为很多经典理论所验证，如Jensen and Meckling（1976）对成本的分析、Jensen（1986）提出的自由现金流量理论等，不但把资本结构和企业价值问题的研究推向了新的高度，同时也提出了降低成本、减少现金挥霍等财务公正措施。

干胜道（2012）认为财务效率与公正问题源于生产与分配问题，即生产过程中企业应该追求效率，分配过程中应关注公平问题。从这个意义上，对财务公正的关注应集中在企业利润的分配活动中，资本、劳动力、土地、管理者能力应该公平公允的获得报酬。具体而言，从微观层面上，作为劳资关系中强势的一方，大股东和管理层从长远发展的角度主动保护职工权益，而作为弱势的一方，职工应合理使用法律武器保护自己合法权益，争取博弈优势。从宏观的角度，不断完善市场机制是实现财务效率和公正的首要选择，在市场难以发挥作用的领域，还应加强监督和管理。如上交所近日《上市公司现金分红指引（征求意见稿）》，要求上市公司公开披露现金分红政策，当年净利润在弥补上年亏损后须拿出至少30%进行分红，若不分红则应披露原因。总之，财务公正问题是一个现实中长久存在但又一直被理论界忽略的问题，我们应该从财务目标的角度重新定位这一问题，才能面对经济的快速增长过程中不断出现的新问题。

参考文献：

[1]干胜道.公司财务中的公平问题[J].财会学习，2012（05）.

[2]Jensen，M.，Meckling，W.，1976.Theory of the firm：Managerial behavior， agency costs and capital structure[J].Journal of Financial Economics 3，305-360.

[3]Jensen，M.，1986.Agency costs of free cash flow， corporate finance，and takeovers[J].American Economic Review 76，323-329.

作者简介：

孙维章，博士研究生，主要研究方向：财务管理。

干胜道，教授，博士生导师，主要研究方向：所有者财务、自由现金流量等。