今年私募特别多

从参与度来讲,私募已经成为投资市场上的主要参与方。有人说,资本市场是江湖,如果银行、券商、保险、基金是四大门派,那私募就是百晓生的兵器谱。这样的比喻贴切与否暂且不提,但在选择专业投资方面,已经有越来越多的人开始考虑阳光私募基金。

一位“入围”各大基金评级机构“最佳”榜的私募基金合伙人在不久前发来的邮件中写道:第66届威尼斯电影节,评审团主席李安携全体评委亮相时表示“那些荣誉已随风而去”,李安为人谦逊,但这话对我们来说却是一语中的:投资人今天的给予都是冲着未来的,过去的赚钱经历已“随风而去”。这是令人欣赏的态度,若有与此相称的业绩,便是锦上添花。

事实上,针对私募能否比公募取得更好业绩的讨论是毫无意义的。每个圈子都有佼佼者,我们的目标是找到他们而不是评判。

对于大多数投资者而言,选择哪一只私募基金要比是否选择私募更纠结。

目前的评级机构通常采取的是“追踪”法,因此一般只对一年期以上的私募产品做出评价;而私募基金通常没有硬性规定公布业绩和持仓,若不是持有人,很难真正了解内情。

什么样的管理人更适合你?

没纳入评级的私募怎么选?

私募基金在什么时候业绩最好?

我们将提供几种切实可行的途径帮您甄别“适合自己的私募基金”。

私募新基金井喷

持续性才是选私募“硬伤”

选基金要看业绩。尽管管理能力和投资团队、投研理念和风格、风控流程等等都是挑选一只基金的重要指标,但业绩表现永远是第一位的。

如果仅拿平均数据说话,这一年来私募基金的投资人最大的感受是:名不副实。尽管下跌阶段控制相当好,但上涨阶段的平均数据却显示出私募基金跑输了公募基金:沪深300指数全年上涨96.71%,公募股票型基金获得71.10%的平均收益,私募基金获得56%左右的平均收益。整体跑输大盘30个点,这显然与人们印象中的私募更激进、追求绝对收益的印象有所出入。

真相是:对风险要有控制

产品发行数量显示,相比2008年增长了39.13%,私募基金的规模在迅速扩大,这同样也反映了市场的需求变化:持续的供应量源自需求的增长。

上一个私募基金发行的小高峰是2007年下半年,牛市行情的助推。但由于接下来的熊市让新发私募基金数量急剧减少,但现有私募基金的表现却令人刮目相待;去年二季度开始,私募基金又进入一个快速道,如果对于几年市场“波动加大、没有明显牛市趋势”的市场判断是准确的话,选择一只更有控制力的基金才是获得稳定的获利保障。

尽管平均业绩表现不佳,但走势图显示私募基金的表现与市场走势保持了一致性,而且波动明显小于公募股票型基金。

好买的年度报告显示,大涨行情中的私募基金业绩分化严重比大跌中更为明显,这也在一定程度上显示了公募股票基金胆子更大,因为上涨行情的好业绩背后肯定是重仓位。但从收益率分布图上看,绝大多数公、私募基金收益都未能超过指数涨幅――市场出乎意料,连专业投资者也不及做出反应。

当然,不管是公募股票型基金还是私募基金,由于竞争者众多,成为TOP5甚至是TOP10俱乐部的成员,一定是在重仓位的基础上,兼有其他绝技的。

统计数据显示,绝大多数公、私募基金收益未能超过指数涨幅,且低收益私募产品的分布劣于公募。不过,在0%以上的相对收益率区域内,有31只私募基金战胜市场,获得超额收益,占到私募基金总数的17.42%,其中新价值2、新价值1、尚雅4、景良能量等2009年收益率在140%以上,超越指数50%以上;而公募股票型基金中仅有11只产品跑赢了指数,占到总数的6.18%,其中业绩最好的华夏大盘精选也只战胜指数19%。

找到“白马”基金管理人

从连续两年的表现看,私募排名不具连续性:2009年绝对回报排名前20的只有李华轮带领的朱雀系列,田荣华管理的武当系列在2008、2009年的熊、牛市场中能稳定保持前1/3的优异业绩。

一份报告中对这两家公司这样写道:

朱雀的特色在于勤奋和谨慎,研究员每月固定4次实地调研使得朱雀的办公室经常空空荡荡,关注的股票没有八成的把握不会出手,即使错过机会也要坚持“守拙”;而武当则强调“因势而变”,随着市场状况的变化灵活调整投资策略,并将投资标的尽量集中在最看好的个股上,对于新能源这类高估值股票的“泡沫投资”则是能利用则利用,但出于风控考虑不会利用到极限。

2009年的“新贵”有以暴利拐点法精选个股的新价值,有热衷于技术革新、产业革新的尚雅,有做“逆向投资人”的淡水泉,有趋势投资结合“能量选股”的景良能量等。而熊市中名前20名的金中和、星石、中国龙等稳健型产品全年收益均在30%左右。

这一数据统计结果不是产品推荐,但不同风险偏好和追求不同收益目标的投资人,可以从中一窥端倪。

从私募管理人来看,其私募产品的发行状况受短期业绩影响明显,一些上一年度表现出色的私募管理人,如星石、金中和、武当、从容等,在20年上半年接连有新产品成立,而由于市场在1―7月走出了一波波澜壮阔的牛市行情,受市场情绪牵动,投资者们的偏好又从稳健转向激进,尚雅、新价值等爆发力强的产品在2009年下半年受到追捧。

而这些在牛市中表现优异的私募在大跌中的表现令人担忧:部分跌幅超过50%,这其中既有市场趋势判断的失误,也有基金经理历来重仓的缘故,更有涉足私募领域之初对“绝对正收益”理解的不足。我们所知的是,积极派中善于吸取前车之鉴、在8月市场大跌中控制住了下行风险的亦有人在,如淡水泉系列、景良能量,净值损失都在10%以内。

从2009年的单月净值表现来看,除8月份之外,其余月份指数均呈现上涨,而在11个上涨月份中仅1、2、4三个月份私募的单月净值表现好于公募。虽然私募在市场上涨阶段动力不足,但基于投资范围的灵活性及较为稳健的投资风格,在8月份指数下跌23.86%的情况下,私募平均净值损失在10%以内,更有13只产品获得了正收益,譬如伍军管理的智德持续增长、乔斌管理的朱雀2、刘睿管理的鑫兰瑞和中睿吉祥管家等,而公募股票型基金的净值跌幅接近20%。结合两年的公、私募单月回报来看,私募基金的表现与市场走势保持了一致性,但涨跌幅度更小。

如果按照绝对回报排名,我们把团队分成前25%俱乐部和前50%俱乐部,你可以发现,前25%俱乐部里的私募基金的平均收益103.15%――高出相对应的公募俱乐部约10个百分点(且平均年化波动率更低,也就是说更具有稳定的业绩,或者说风险管理效果明显)。

钱经专访

投资者要做好自己的功课

朱雀合伙人王欢 管理朱雀12期

业界普遍预测今年市场基调为震荡市,对此王欢表示赞同。今年的市场不具备条件创造出像去年这样大的涨幅,市场振荡与个股分化将是今年市场主旋律,需要努力去把握波段性机会,并且适当放低今年的投资收益预期。他认为一方面,从政府政策看,未来政策有收缩倾向,政策退出是大概率事件。另一方面,从估值角度看,经过去年的大幅上涨之后,市场的整体估值已经到了一个相对高的水平。

朱雀对于今年一季度的市场偏谨慎,去年年底跨年行情流产,一定程度上是因为乐观的方面已在预期当中,实际情况与预期的不一致,导致市场反应过度。

王欢认为国内私募与公募相比是否有明显优势尚待时间检验。从海外成熟市场来看,过去20年公募基金主动管理比例下降,被动管理(例如指数基金)比例上升。与此同时对冲基金发展迅速,在主动管理方面体现出灵活的优势。

从投资计划上说,不同私募差异化明显。朱雀自身更关注投资机会,而不是具体的时间段,因此不存在上半年积极,下半年稳妥的情况。私募与公募基金不同,跟投资者的沟通尤为重要。希望投资者能够给予朱雀更大的弹性,将目光放在中长期,这也是朱雀的核心理念,一两年不能说明问题,五年以上表现优秀才是合格的私募基金。对于私募基金自身来说,投资者一定要跟基金公司的风格匹配,市场环境总是不断变化,每个私募管理人都有不同的理念,每种理念都有适合自己的市场状况。

投资者在选择私募时,首先要做好自己的功课,知道自己是怎样的人,资金量和收益预期如何,风险承受能力和收益预期是怎样的,想要找什么样的人来管理财富。接下来去了解私募管理人是怎样的人,对方是否有一套完善的投资方法,并且能够冷静判断出什么是适合自己的市场环境。在这个过程中,第三方机构的评价具有一定的参考价值。

选择基金需要用“历史告诉未来”,看到这只基金的历史业绩,更要了解他们怎么做、如何做。“一只基金在业绩的背后总是有其逻辑,通过直接交流,可以更深入了解管理人的情况。国内私募还在发展阶段,管理人的好与坏需要经历时间的检验,路遥知马力,日久见人心。”

王欢在谈话中一直强调的是,保守、专注和思辨。保守是要敬畏市场注重风控,专注是让行业研究员们成为专家,通过长期跟踪和观察对市场保持良好的前瞻性,思辨是让投研团队的每个人都养成独立思考、不随大流的习惯。

朱雀这样解释自己的投资风格:

保守:一方面要发现和守望投资目标的真正内在价值,另一方面要学会如何取舍。

专注:通过专注研究来发现价值,创造财富。应该通过深入研究,发现所覆盖行业、公司的价值,强调“做行业专家,像内部人一样理解公司”。

评级机构看私募

晨星着眼风险调整后收益,注重长期表现

晨星基金分析师李博男负责撰写晨星非结构化私募月报,被众多私募投资者和业内人士列为必读资讯。他们的日常工作主要是通过对公开信息的分析,研究基金业绩表现背后的原因,从而给投资者提供有参考价值的信息。

晨星对于私募基金的评判主要从三个角度出发:

一种是单看收益,即总回报率指标。将基金业绩划分为短期(今年以来)、中期(最近一年)和长期(最近两年)等三个阶段进行评价。直观的展现私募基金在统计期内的业绩情况。

波动率是晨星评判私募基金风险的主要指标之一。“波动率客观展示了特定时期各基金净值上下变动的幅度,不能简单的判定波动率小的基金一定表现好。”李博南强调,“例如2009年末统计深国投・尚雅系列和中融混沌1号较大,主要是源于其收益率的大幅上涨。”

与晨星公募研究类似,他们运用夏普比率作为风险调整后收益指标,将上述两者结合起来进行评价。夏普比率反映了基金承担单位风险所获得的超额回报率,即基金总回报率高于同期无风险收益率的部分,一般情况下,该比率越高,基金承担单位风险得到的超额回报率越高。

李博南表示,总回报率和夏普比率在晨星的评价体系中均会用到,投资者可能更多关注业绩情况,晨星分析师更倾向通过夏普比率对基金进行综合评价。着眼风险调整后收益,注重基金长期表现,是晨星的一贯主张。

当前晨星私募评级没有设定成立时间、资产规模等限制性门槛,纳入评价的私募基金大概300只,其中成立时间满两年的约为80只。晨星立足对私募基金的长期跟踪评价, 由于多数私募基金成立时间较短,类似公募基金评价的五星制评级和九宫格系统(投资风格箱)并没有应用在国内私募基金的评价上。

与公募基金相比,挑选好的私募基金从某种意义上说更为重要,当然难度也更大。主要原因是私募基金业绩分化严重。

李博南认为业绩分化的重要原因是基金风格,保持一贯投资风格的基金往往有其擅长的市场环境。稳健的私募基金通常在2008年表现较好,在2009年表现平平,而一些习惯保持高仓位的基金则正好相反。风格有变化的基金,踩对节奏会做得很好,判断错误则可能做得非常糟糕。此外,私募基金持股集中、操作灵活的特点,导致其业绩非常依赖基金经理选股能力,选错和选对的后果截然不同。其他如仓位问题、风控问题、筹款来源等,在牛熊之间资金变动对私募基金影响也很大。他表示,“私募灵活性大,抵御风险和处理突况的能力也差”。

私募基金和公募基金,在选择上有一定的共同之处,比如都需要关注其收益预期和风险控制能力。私募的投资周期相对较长,受基金经理个人因素影响更大,投资者要和基金经理保持密切联系,在关注收益率的同时更要了解其背后的情况和产生的原因,基金经理是否言行如一。

用一句话概括,李博南建议投资者优先选择有较长历史业绩,注重保护投资者利益,有一定资产规模,并且投资者本人认同基金经理投资理念和投资风格的私募基金。

如果进一步在判断市场的基础上选择基金,显然保守的基金适合熊市,激进的基金适合牛市,策略灵活并在牛熊市都能游刃有余的基金适合震荡市。“不过作为一个投资者来说,往往难以做到准确预测,这也是晨星强调关注中长期风险调整后收益的原因。”

融智关注基金经理的投资策略和理念

融智评级是由私募排排网,针对成立一年或者一年以上的私募证券集合信托产品(非结构化,不包含打新股)推出的星级评价方式。深圳市金融顾问协会秘书长、私募排排网创始人李春瑜表示,“私募排排网和融智评级的推出,旨在促进私募基金业发展,向国内投资人提供来自独立的第三方的选择参考。”

李春瑜告诉记者,融智评级在国内起步较早,从2007年开始系统的跟踪私募基金业绩,现阶段只针对以信托平台发行的证券投资类信托基金产品。评级以一年为期,将成立满一年的阳光私募根据风险调整后收益(夏普比率)排序。收益率从高到低,分别取最高10%、次高22.5%、中间35%、次低22.5%、最低10%,划分为五星到一星5个档次。此外,每月也会定期公布收益率排名。

按夏普比率排名后划分评级,是基金评级机构通行的做法。在持续研究以及跟私募基金经理的走访调查过程中,融智评级的研究人员萌生建立新评级体系的想法:从更为细微的角度着眼,选取基金表现、风险控制、基金经理、研究团队、盈利分配、公司规模和契约章程这7项指标,共同衡量私募基金运行情况。具体做法是给每一个指标打分,并按照事先确定的权重进行计算,根据综合数值排名后划分评级。该体系尚在完善中,计划从2010年年度评级时正式启用。

这七个要素,也涵盖了投资者在购买私募基金时应当了解的问题。李春瑜向《钱经》提供了研究员在走访私募基金时准备的《尽职报告模板》,投资人在与私募基金沟通时不妨将其作为参考。

如何选择好的私募基金呢?李春瑜给出的建议是:关注基金经理是否有一套成体系,且经历过市场考验的投资策略和理念。“去年的黑马,广东新价值就是一个典型。坚持自己的投资理念,遇上合适的市场,业绩爆发显得顺理成章。”私募排排网研究员在与新价值投资有限公司投资总监罗伟广的沟通中了解到,罗伟广在15年的投资生涯中经历多次熊市,做长线和短线均吃过大亏,最后凭借把握中期市场热点的能力和良好的盘面感觉,形成用成长股价值投资结合波段操作的投资方法,在2008年的熊市和2009年的牛市中都没改变自己的风格,熊市中名不见经传,牛市终于一举成名。

“有的人关注市场不看基本面,有的人只关注挖掘个股价值,排除短期波动干扰。不同的投资方法没有优劣之分。”李春瑜表示。不过他也强调,投资者有必要通过充分沟通,选择投资理念成熟,投资策略易懂并且能够引起投资者自身认同的基金经理。“变形金刚”型的私募基金,可能在任何市场下都做不好。

投资者期望自己的基金牛市涨得多,熊市跌得少。对此,李春瑜也建议不要简单的选择长期排名靠前的基金。一个重要的理由是中国私募基金历史较短,基金数量和可供参考的年限不足。

所谓的长期排名靠前,往往也只能看到2008年和2009年两年的业绩。通过沟通和追问,可以帮助投资者获得更全面的认知。例如要求对方出示交易对账单。

私募基金经理的背景,大致可以分为公募、券商、保险和草根四类。“我们的研究员在走访中普遍认为公募派综合素质更好。保险派相对注重风险控制。券商和草根派个人主观判断影响较大,往往没有严格的风控机制。特别是草根派基金经理,一部分人连自己的投资理念和策略都解释不清楚。”,李春瑜以某草根派私募基金经理为例,认为其投资过程没有风控,操作思路是“事件驱动型”,根据公开渠道消息甚至传言来买卖个股,做法跟许多个人投资者并无二致。

一位研究员在采访中告诉记者,2010年他看好的私募基金主要有两类,2008年和2009年两年期回报排名靠前的基金相对稳健,2009年下半年表现出色的基金也可能会在2010年延续其业绩。

金思维依据风格分类,更注重基金经理情况

金思维投资咨询有限公司本身有一套比较完整的公募基金评价体系,自主开发的基金三维分类方法影响力与日俱增。

金融工程部金融分析师杨晓清告诉记者,金思维的私募基金评价体系主要来源于公募,但由于私募基金和公募基金本身特点上的差异,做出了适当的调整。私募与公募相比,更注重基金经理本人的情况。

金思维基于历史数据,参考了国际上比较先进的方法并结合国内对冲基金的特点发展出一套评价体系。主要由风险,收益,成本三方面组成。杨晓清表示,“由于私募追求绝对收益的特点,对于风险,我们会考虑它的绝对风险和下行风险。而对于收益,我们则会考虑它的绝对收益和经风险调整后的收益。”

谈及公募基金与私募基金在选择标准上的异同,杨晓清认为:相同点是在选择基金时同样都要关注历史业绩,风险收益,基金经理和基金公司;不同点是选择标准的侧重点上有所差异。

由于公募基金已经有比较明确的投资风格分类,例如债券类基金主要投资于债券,风格上较为保守,而股票型我们就可以认为比较激进,但是私募在这方面没有明确的分类,选择时会有一定的难度,而对于私募基金,它的投资风格很大程度上取决于基金经理。因此,杨晓清表示在选择私募基金时要更多的考虑基金经理的情况。而对于公募基金,基金公司的组织构造,研究能力等综合实力就显得更为重要,尤其是在近几年公募经理变动频繁的状况下。

从私募基金的分类上看,国外对冲基金按照投资市场、投资策略进行分类的方式并不适用于中国。结合当前情况,较为合理的还是按照基金投资风格进行分类,通过对基金业绩的跟踪调查,金思维力求将私募基金划分为激进型、保守型等,使得不同分类间的基金更具可比性。她强调,每个私募经理都有相对成熟而又比较独特的投资风格,有些风格可能更适合牛市,而有些则在熊市里能够发挥特长。

在今年震荡的大环境下,波段操作能力强,选股能力强,善于抓住热点问题(板块轮动,重组,行业,地域)的私募基金表现应该更值得期待。夏普比率对投资者的参考意义更大,运用该指标时也要结合风险指标,充分考虑投资者个人的风险承受能力。投资者应该是在自己风险承受能力范围之内去选择可以提供良好收益的基金。

国金“实际管理人”和“理财产品”分别评价

国金私募评级最大的特点是将私募基金“产品”和“实际管理人”区分评价,即国金基金研究总监张剑辉时常强调的“形神兼备”。

张剑辉表示,产品评价的原则,强调产品风险和收益与投资者的匹配。采取的相关指标,都是以投资者实际收益作为基础,排除支付20%业绩报酬的部分。

将“实际管理人”单独评价,是因为投资顾问(管理人)是基金产品的灵魂。此外产品存续期较短(如二三年),其产品核心要素(投资顾问,即管理人)的延续更多采用发行新产品方式,在这种情形下管理人评价相比产品评价的参考价值更为显著。在管理人评价方面,国金证券并不是以投资者收益为导向,而是以管理人管理获得的收益为导向。

国金私募评级对于结构化产品和非结构化产品区分,信息披露周期低于月度频率的产品暂时不列入考察范围。所有参加评级的产品按照收益能力得分从大到小排列,前20%为五星级,20%-40%为四星级,40%-60%为三星级,60%-80%为二星级,后20%为一星级。评价围绕收益、风险和费用三个角度进行。

由于私募基金通常在每月特定日期公布净值,为平滑不同基金公布时间上不同的影响,国金证券基金研究中心采取相对收益指标,即统计同期产品或管理人相对沪深300指数取得的收益率。

“阳光私募”更多定位于绝对收益,张剑辉表示,国金在评价中把风险指标放在一个跟收益同样重要的位置上。将管理人或产品在评价期间的亏损比率取最大值进行风险衡量。此外费用因素也在国金私募评级的监控范围内,衡量管理人和产品业绩时会把费用列入考虑,反映投资者实际总资产收益率。

对于如何看待私募基金业绩,张剑辉认为应当综合观察短期和中长期表现。私募管理人既要具备短期获得收益的能力,同时也要有一个长期获得稳定收益的能力。

张剑辉建议投资者选择私募时参考相关评级指标。星级是将风险和收益,按照预先设定好的逻辑进行综合评价的结果。一定程度上对管理人的风格做出了区分。有些管理人表现出是高风险,高收益的特征,有些管理人表现出对风险的敏感,因此业绩更为稳健。

投资者选择私募基金前,要对管理人的风格进行识别,并选择符合自己需求的管理人或产品。如果有机会与基金管理人进行交流,可以更深入的了解业绩数字背后的过程和一些核心的因素,包括管理人的理念,业绩背后的过程和原因是什么。

选择的流程上,投资者可通过数据进行定量考察,筛选缩小范围后通过与管理人进一步沟通,增进对产品和管理人的了解,最后可以选择投资理念、风格和投资者自身的需求匹配,同时在相对应风格里又表现较好的管理人。

张剑辉表示,今年原则上选择操作灵活,选股能力强的基金。可参考2009年下半年市场震荡时期的基金业绩。但是去年下半年板块轮动并不充分,超配医药家电行业的基金表现较好,不能表明其有全面的行业选股能力。可以辅助了解公司人员配备。研究人员较多,关注行业全面,股东结构和公司治理完善、稳定的公司更好。

如何看2010?

2010年晨星对股票市场持中性态度,过于悲观或过于乐观都不可取,继续关注刺激政策的退出策略。

从数据上看,私募基金两年表现分别强于大盘和股票型公募基金近17个百分点和9个百分点。截至2009年11月底,晨星统计有最近两年历史记录的77只私募基金,有68只战胜同期沪深300指数,有53只跑赢同期晨星股票型基金指数。

震荡行情中私募有投资灵活的优势,但不能轻易做出私募比公募更适应2010年市场的结论,而是各有特点。私募个股集中度高,风险较大,且不同基金风格迥异。公募个股集中度较低,风险控制较好。

国内私募当前处于上升阶段,基金经理主要来自券商、公募基金、保险公司和民间,水平和操作风格千差万别。只能说私募基金中选股能力强的会更适应2010年的市场。

“业绩提成”增加了投资者的投资成本,也将投资者和私募基金经理捆绑在一起,这也是公募和私募的重大区别。就晨星的观察,去年私募基金上半年业绩普遍较好,主要是受市场环境影响,但不能因此就判断私募基金更倾向于在上半年做业绩。有些基金经理可以做到不拘泥于一年内的表现,二是追求更长时间的回报,这方面对基金经理与投资者的沟通能力以及筹款能力影响颇大。

震荡为主。一方面经济增长速度比较快,高层在不断重申我国将继续执行宽松的财政政策,这显然有利于上市公司的业绩提升;另一方面市场对通货膨胀的忧虑情绪在加深,对货币政策收紧的预期也越来越明显,这将抑制投资者的做多意愿。同时,市场对新推出的融资融券和股指期货也会有一个适应和接受的过程。再者,国际经济大环境似乎也有诸多不确定性。我们认为,今年投资者在做决策时将比较彷徨和困惑,从而导致市场的震荡。

在震荡行情和板块轮动行情中,私募相比公募有一定优势,但历史数据并不充分。私募的业绩分化远远高于公募,因此选择更为优质的私募就显的尤其重要。私募在熊市中往往比公募具有更为明显的优势。私募基金是否上半年做业绩更为积极,主要还是要看基金经理的投资策略、当前的市场环境以及基金的业绩提成机制。那些业绩好的基金到年末为了保住胜利成果而趋于保守,而那些业绩一般的的基金则比较有可能为了取得业绩提成放手一搏,这都是私募领域的公开操作秘密。

私募行业发展至今有不少产品运作满两年,且过去两年市场历经剧烈震荡,两年期业绩更好展示私募的行业特征和投资管理能力。数据显示,2008年年初至2009年年底73只统计两年期收益的产品平均净值增长率为-0.87%,私募基金在长期业绩表现上远远超过了大盘,其中90%的产品超越对应期沪深300指数,73只产品相对指数收益率平均为31%。

阳光私募和公募基金在组织形式、监管和费用提取方式等方面存在较大差异,因此两类产品适应的投资者群体有一定的区别。