基于风险与收益相关性的战略决策分析

【摘要】在进行战略决策时，风险性和收益率通常是企业考量的重要目标。然而，二者的相关性及其在企业内部能力和宏观行业环境中产生的变化，却常被决策者忽略或误读。本文旨在将风险与收益的相关性及其模式纳入SWOT分析框架中探讨，以获取更为客观的风险-收益战略决策。

【关键词】风险-收益相关性 SWOT 发展战略 行业环境

企业作为若干寻求经济利益最大化的个体集合，在进行决策特别是战略决策时尽可能发挥理性优势。尽管企业总在规避风险，然而为谋求收益，规避倾向会随收益上升而渐弱，必要风险则随之上升。根据这种规律，风险与收益通常被认为存在正相关关系。

从定量角度看，CAPM资产定价模型中的β系数检验也对此正相关关系提供了支持。长时间来，这种正相关关系往往是在收益决策分析中的理论基石。

一、风险-收益相关性讨论

近年来，国外学者在风险与收益的关系问题上发展出了新的观点：鲍曼从管理组织理论角度提出“鲍曼悖论”；法马和弗兰由股票市场回报率差异提出“三因子模型”；费根鲍姆则在不同行业内部的企业风险战略进行了研究。他们对传统“风险收益正相关”观念提出挑战，认为二者在很多情况下以负相关形式出现。

托马斯、费根鲍姆、杰格斯、莱纳尔几位学者通过计算一些企业的资产收益率（或股票收益率）均值和标准差，并以行业险指数和回报率中位数作为分界线，将同一行业内的企业进行了四种类型的划分，为：高风险-高回报、高风险-低回报、低风险-高回报和低风险-低回报。在这些探究成果的基础上，学者们得出如下结论：若收益率低于行业中位数（或样本中位数），风险-收益往往呈负相关关系；若收益高于行业中位数（或样本中位数），风险-收益呈现传统的正相关关系；在较为稳定的时期或行业环境，高收益行业风险-收益呈正相关关系；所处时期或行业环境波动较大，低收益的行业风险-收益呈负相关关系。根据上述四种风险收益关系，企业在选择相应的战略分析框架、建立适合的战略决策模型时，应结合二者思路对风险与收益重新审视。

二、借助SWOT矩阵进行的风险-收益战略分析

SWOT分析法来自麦肯锡咨询公司，它对企业的分析从内外两方面展开，包括企业优势S、劣势W、机会O和威胁T。通过矩阵式组合，企业发展背景通常被划分为SO（优势+机会）、ST（优势+威胁）、WO（劣势+机会）和WT（弱势+威胁）四种类别，相应地，应分别选择增长型、多种经营、扭转型和防御型战略。

（一）SO模块

SO模块内企业通常被认为拥有获取高于行业平均收益的能力，且行业具备较好的发展前景。然而由风险-收益相关性分析可知，企业即便具备SO两利，高风险的战略决策也未必是高收益的充要条件：外部机会存在的因素不仅是行业总体环境发展良好，也有可能是较为动荡的状况，如主导者变更、市场容量剧增、产业变革等。决策者不仅要清楚机会根源，更要判断行业发展波动性及其强弱，分析行业利润率高低。即使自身收益较高，企业也应分析究竟是内部盈利能力高，还是行业整体具备较强利好。若是前者，企业需警惕是否处在动荡行业或细分市场。此时，风险-收益相关性与平稳高收益行业中很可能完全相反，出现企业自身风险-收益正相关而行业负相关的境况。企业应在高收益条件下保持均衡的风险偏好，避免过度追加资本或大幅提升负债水平，防止做出过激的增长型战略决策。

（二）ST模块

ST模块内企业一般采用多种经营战略，具体表现为：市场开发战略（低风险模式），一体化和多元化战略（高风险模式）。企业开发新市场或挖掘细分市场以规避威胁，若外部收益率或稳定性降低，企业此时谋求低风险高收益。若采取扩张型战略，扩大企业或产品线规模，一旦外部威胁被克服，企业在高风险中获得较高收益。ST模块在风险-收益上与SO存在类似之处，只是被讨论企业从动荡受益者变为受害者。具体情况可能为：领导地位受到威胁，目标市场容量饱和或收束，新技术、产品、服务出现等。一旦上述威胁对企业产生影响，风险-收益相关性可能由正到负发生变化，相关性从强到弱递减继而从弱至强递增。若忽略两阶段的拐点，就可能做出错估风险的决策。

（三）WO模块

WO模块决定企业主要借助产品开发战略，以利用机会弥补或克服劣势。至于“补短”还是“避短”，则需通过环境对风险偏好的需求来判定。无论行业环境如何，WO意味着企业多为高风险-低收益，需采取扭转型战略。而行业本身的风险-收益相关性则可能出现正负两种情况。

当外部环境整体稳定，行业整体呈平稳发展或成熟态势，企业快速发展主要依赖能突破行业瓶颈的高风险战略。这类战略突出特征在于短平快，以获取时间先机并集中优势资源，不着眼于行业普遍优势，而是绕开短处，寻找机会成为“搅局者”或占据利基市场。通常，劣势企业在稳定环境下更倾向于采用这种战略，目的在于谋求行业高风险状况下的高收益。

当外部环境动荡，行业内常出现高风险-低回报及低风险-高回报的模式。此时，企业风险承受能力较低，应积极利用机会弥补劣势，追赶行业均衡水平，寻求较为稳固安全的发展方式。

（四）WT模块

在自身劣势和行业威胁的双重打击之下，风险与收益的相关性“负负得正”，即典型低风险低收益。WT模块意味着保留价值和退出壁垒低，通常战略为收缩、清算或另谋出路，即放弃此块市场，故在此不多做讨论。

三、结论

通过将风险-收益相关性的正负变化同SWOT矩阵相结合，即在优势-机会，优势-威胁，劣势-机会及劣势-威胁组合中，风险与收益的相关系数将矩阵划分为8区间。在新体系之下，企业不仅应研究自身的优势、劣势，行业环境的机会、威胁，更应考虑风险决策的重新定向。

综上，企业在进行战略决策时，风险-收益相关性对战略背景有极大影响。决策者须关注其不同的内外战略环境中发生的重要变化，正确评估可能面临的风险、承担风险的能力、可能获取的收益以及寻求收益的可能性，进行适应内外变动的战略决策。

参考文献：

[1]Fama.E.F，French.K.R.The cross—section of expected stock returns[J].The Journal of Finance，1992，（2）.

[2]曾进.鲍曼悖论研究：理论分析与实证检验[M].经济科学出版社，2012.