海瑟威:投资失宠的黄金

托克维尔黄金基金（Tocqueville Gold Fund） 联席经理约翰・海瑟威（John Hathaway）管理着16亿美元的资金。他是黄金的长期投资者，自1998年托克维尔黄金基金成立以来，他一直管理该基金。 2014年年初至今，托克维尔黄金基金的总回报率为37.48%，位列晨星同类排名前12%。其15年年均回报率为13.86%，居同类排名之首。

黄金和矿业股已失宠，但这也是托克维尔黄金基金（Tocqueville Gold Fund） 联席经理约翰・海瑟威（John Hathaway）看涨黄金的一个重要原因。

2008年-2009年金融危机之后，黄金成为一种受欢迎的投资选择，因市场担心央行超发货币会造成货币贬值。从2010年1月至2011年9月6日，黄金价格涨幅高达70%，达到最高点1921.17美元每盎司。而2013年年底跌至1183美元？？每盎司。

《巴伦周刊》近期采访了约翰・海瑟威，海瑟威预计黄金前景一片光明，他正选购了一些管理良好的矿业公司的股票。

《巴伦周刊》：您怎么看当前的黄金价格和矿业类股票？

海瑟威：受联邦公开市场委员会（FOMC）决定逐步退出量化宽松政策等影响，黄金价格一路下跌。6月份联邦公开市场委员会最近一次会议之后，黄金价格又开始走高。这次会议有别于之前的11次会议内容，之前会议时都是一讨论逐步退出量化宽松政策，黄金价格就会大幅下跌。

贵金属矿业公司的股价已领先于黄金价格，这也让我倍感鼓舞。和过去几年不同，黄金走势一直跑赢其他贵金属，2011年达到顶峰。现在，我们看到黄金价格又跑赢其他贵金属，这就是好兆头。

《巴伦周刊》：为什么呢？

海瑟威：所有的市场都是具有前瞻性的，如果投资者看涨黄金价格，那么黄金股的走势就会提前发动。而当金价持续走高，在2011年创下历史新高后，股价再上涨很明显就吃力了，这就是黄金价格不能再持续下去的征兆。

如果黄金价格上涨10%，黄金采矿业的盈利增幅可达25%，但各家公司会稍有不同。在某种程度上，矿业股堪称是黄金期权。

《巴伦周刊》：您最近在致基金投资者信中提到，“促使贵金属强劲上涨的催化剂有很多，但时机却难以把握。”能否解释一下？

海瑟威：时机确实是很难把握的。在致投资者信中，我提到在金融市场中可能存在很多不确定性的东西。任何一个因素都有可能是改变黄金市场心理变化的催化剂，包括股票市场遭遇熊市、通胀上升、地缘政治问题等。

《巴伦周刊》：您主张投资黄金的理由是什么呢？

海瑟威：自2008年为拯救金融体系而实施的激进货币政策存在着很大的不确定性。还有，美联储官员虽说可以很顺利地退出量化宽松政策，但从投资黄金的角度考虑，退出量化宽松可能不会很顺利，并可能会导致金融市场的混乱。

由于央行的调控，利率异常之低。美联储通过购买国债实现了这一目的。金融资产的估值基于不切实际和不可持续的超低利率。一旦打了折扣的现金流模型被迫调整到高利率水平时――我们不知道什么时候会出现，但它总有一天会发生――这可能非常具有破坏性。

《巴伦周刊》：黄金开采是资本密集型业务， 矿业公司通常还需要应对政治问题，而且回报也不是很稳定，那为什么还要投资矿业股呢？

海瑟威：的确，采矿业非常具有挑战性，难于管理是众所周知的。但对于托克维尔黄金基金来说，挑选出好的采矿公司是没有问题的。采矿业务很难，但不意味着每一个矿业公司都是不好的。机会是存在的。管理高效、能够不断增加优质资产的矿业股就是我们要搜寻的目标。

《巴伦周刊》：投资矿业股会面临哪些问题呢？

海瑟威：刚才你提到了黄金开采是资本密集型业务，而且金价也很不稳定。采矿计划往往基于预计的金价走势，但整个矿井建设需要很多年，通常的情况是，矿井启动时候的黄金价格与矿井设计时的价格有很大的不同，启动时的价格可能更低。这就是问题，当然还有其他方面的问题，如有些国家政权更迭频繁等。因此，还必须要将地方法治状况考虑进去。

《巴伦周刊》：若要评估全球的黄金供应，您会考虑哪些因素呢？

海瑟威：谈到黄金的供需问题，你需要了解以下两个方面。首先，每年全球的黄金产量大约为3000公吨。由于大多数矿业公司削减产量并采取更保守的资本支出管理方法，新矿供应将趋于平稳，明后年甚至可能会下降。2016年之后的三四年，新的黄金仍会被开采，但供应量不会上升。

其次，地上的黄金供应对黄金价格尤为重要。地上的黄金供应约17万公吨左右，但这一数字还未经证实。理论上讲，所有被开采的黄金一直在地面上。这绝不是戏言，因为很多的黄金保存在博物馆或世界其他地方。依据矿山产量，黄金的供给基本上是固定的，变化很小。其增长速度约为1%至2%。因为还有很多对珠宝的需求。

《巴伦周刊》：哪一只股票最能代表您喜欢的公司类型呢？

海瑟威：加拿大迪图尔黄金公司（Detour Gold Corp），专注于其资产增值，公司拥有安大略省整个迪图尔湖矿。该矿黄金储备约为1550万盎司，预计黄金年产量为66万盎司，开采寿命约为21年。该矿储量巨大，是加拿大迄今发现的最大可开采金矿，而且可供开采的时间长，这在黄金产业中都是极为罕见的。此外，安大略省政治稳定。该公司仍处于初创阶段，所以在市场盈利能力方面，我充满信心。

《巴伦周刊》：年初至今，迪图尔黄金公司股价已经上涨了250%，达14.43加元（约13.54美元）。还有什么因素可以将股价再推高呢？

海瑟威：该公司股价已涨得很高了，部分原因是2014年年初，我们的一个重仓股――加拿大奥西士克矿产公司（Osisko Mining Corp.）被收购。当一个行业出现大的收购时，投资者就会四处寻找下一个可能被收购的目标。我的意思不是说迪图尔黄金公司很快会被收购，但迪图尔黄金公司在所有可能的收购对象中应该是靠前或者是中心位置。

《巴伦周刊》：您还持有哪些公司的股票呢？

海瑟威：2011年，我们最初投资加拿大B2Gold公司时，公司在尼加拉瓜（Nicaragua）有两个金矿，年均黄金产量约为14万盎司。2014年，公司的目标总产量为40万盎司。总产量的增加主要依靠对CGA矿业公司的收购，CGA矿业公司在菲律宾年均黄金产量20万盎司。一旦在纳米比亚（Namibia）的项目开始投产，B2Gold2015年的黄金产量预计达55万盎司。B2Gold已经从2008年的一个勘探公司发展成到2015年产量达55万盎司的黄金生产商。8年，令人震惊的转变。公司经过资产收购，向前推进，成果已现。

与保守的大矿业公司不同，B2Gold抓住了市场低迷的机会，不断地吸纳世界各地有吸引力的资产。睿智的管理层伺机推进收购时，公司的价值逐渐凸显。

《巴伦周刊》：推动这些公司股价走高的因素还有哪些？

海瑟威：共同的催化剂就是金价上涨。但对于B2Gold公司来说，他们收购的资产将使公司的黄金产量增加，从而带来大量现金流。

加拿大的另一家公司Torex黄金资源有限公司的资产很不错，我们很看重其管理层，这家矿业股从各个方面来说都有上升的潜力，当然，这也将是一块业内所觊觎的优质资产。

《巴伦周刊》：请总结一下您对黄金的整体看法吧。

海瑟威：黄金投资被认为是利基战略（niche strategy），不是主流，一直位于投资范畴的边缘。这也是黄金为何如此失宠的原因之一，也可能是西方金融市场对待黄金的思维造成的。虽然投资者可能会猜测各种推高黄金价格的因素，但现在你不必去探寻。

1998年，当我们决定投资黄金时，黄金已完全失宠。你不知道1998年或1999年之后的10年会发生什么事情。我从来都没想被归为末日预言者，因为我基本上是乐观的。客观地说，“黄金是遭人厌弃的优质资产。”坦白讲，每个人都讨厌它。但随着未来的发展变化，状况是可以改变的。