银行间债券市场今年以来运行情况及特点分析

2013年以来，银行间债券市场价格指数先扬后抑，债券发行规模与存量规模稳步扩大，公司信用类债券继续快速增长，回购交易保持活跃，现券交易下降，银行间债券市场服务实体经济功能不断增强。

中债指数先扬后抑

2013年上半年，中债指数走势一波三折，总体上表现为先扬后抑。一季度，市场资金面整体相对宽松，1-3月中债综合指数（净价）均保持小幅上扬，4月上旬，流动性仍较宽松，中债综合指数（净价）快速上扬，中旬受债券市场清查等因素影响，出现一定下行，4月下旬和5月份，在流动性整体仍相对宽松的背景下，保持小幅上涨，进入6月份后，受财政税款上缴、存款准备金补缴、银行补充外汇头寸及外汇占款增速放缓等因素影响，市场资金面异常紧张，货币市场利率创出历史新高，带动债券市场价格快速下行，6月下旬，公开市场资金净投放缓解了资金面持续紧张的状况，在货币市场资金利率全线回落、市场流动性不断改善的情况下，债市现回暖迹象，中债综合指数（净价）出现反弹。

6月末，中债综合指数（净价）收于101.0674，比年初的100.6882上升了0.38%，上半年内，中债综合指数（净价）最高点为5月28日的101.7512，最低点为6月24日的100.4578。上半年，中债银行间债券总指数（净价）与中债综合指数（净价）保持了高度同步性，二者相关系数达到0.9996。6月末中债银行间债券总指数（净价）收于116.0279，比年初的115.6286上升了0.35%。此外，6月末中债综合指数（财富）和中债银行间总指数（财富）分别收于150.0084和147.9801，分别比年初上涨了2.36%和2.30%。

一级市场特点分析

（一）债券发行量大幅增长

2013年上半年，银行间债券市场累计发行债券4.09万亿元，同比增长19.76%，增幅较上年高15.94个百分点。其中，公司信用类债券1发行规模为18460.68亿元，同比增长39.11%，占到银行间债券市场发行总规模的45.09%。

表1 2013年上半年银行间债券市场主要券种发行情况

注：政府支持机构债目前包括汇金公司发行的债券、2013年以来铁路总公司发行的债券及原铁道部发行的所有债券，计算同比增长时将2012年上半年的政府支持机构债券和政府支持债券进行了合并（下同）；非银行金融机构债券含证券公司债、证券公司短期融资券、金融租赁公司金融债、汽车金融公司金融债、企业集团财务公司债、资产管理公司金融债；集合票据含中小企业区域集优票据。2012年上半年，央票、信贷资产支持证券、资产支持票据、国际机构债券均无发行。

数据来源：中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场清算所股份有限公司

从发行规模的券种分布看，政策性银行债占比最高，而非银行金融机构债券增幅最大。2013年上半年，发行额占比居前四位的分别是政策性银行债、国债、中期票据和短期融资券，市场占比分别为23.52%、20.37%、10.46%和10.44%；发行规模同比增幅居前四位的分别是非银行金融机构债券、非公开债务融资定向工具、政府支持机构债券和超短期融资券，分别同比增长1730.00%、126.01%、100.00%和80.83%。（见表1）

从发行规模的期限分布看，短期品种占比上升，长期品种占比下降。2013年上半年，1年期以下和1-3年期限品种发行占比分别为32.98%和19.39%，与上年相比分别上升6.21和6.49个百分点；3-5年、5-7年、7-10年和10年以上期限品种占比分别为19.27%、17.22%、8.92%和2.22%，与上年相比分别下降2.31、2.19、3.60和4.61个百分点。（见图1）

图1 银行间债券市场发行期限结构

注：期限不含下限，含上限。

数据来源：中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场清算所股份有限公司

（请将～改为-）

（二）债券余额稳步扩大

2013年6月末，银行间债券市场债券余额达到26.61万亿元，同比增长18.76%，增幅比上年高1.84个百分点。其中，公司信用类债券余额为6.65万亿元，同比增长38.65%，占到银行间债券市场总余额的24.99%。（见表2）

表2 2013年上半年银行间债券市场主要券种余额

注：非银行金融机构债券含证券公司短期融资券和资产管理公司金融债，集合票据含中小企业区域集优票据。

数据来源：中央国债登记结算有限责任公司，银行间市场清算所股份有限公司

从债券余额的券种分布看，政策性银行债占比最高，而非银行金融机构债券增幅最大。2013年上半年，债券余额占比居前四位的分别是政策性银行债、国债、中期票据和企业债券，市场占比分别为31.56%、28.48%、10.37%和6.72%；债券余额同比增幅居前四位的分别是非银行金融机构债券、非公开债务融资定向工具、政府支持机构债券和短期融资券，分别同比增长10277.78%、713.55%、264.02%和111.13%。

从债券余额的期限分布看，2013年6月末，各期限债券余额占比与上年末基本持平，3-5年待偿期的债券仍为余额最高的品种，市场占比为22.54%。（见图2）

图2 银行间债券市场余额期限结构

（请美编将～改为-）注：统计数据包含中央结算公司全部数据和上海清算所部分数据，上海清算所列入统计的为超短期融资券、短期融资券和证券公司短期融资券。期限不含下限，含上限。

数据来源：中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场清算所股份有限公司

二级市场特点分析

（一）回购交易活跃

2013年上半年，银行间债券回购市场交易规模继续增长，质押式回购和买断式回购共计成交79.53万亿元，同比增长13.29%。其中，质押式回购累计成交76.92万亿元，同比增长13.80%；买断式回购累计成交2.61万亿元，同比增长0.17%。（见图3）

图3 银行间债券回购市场月交易额与加权利率（单位：亿元、%）

数据来源：全国银行间同业拆借中心

上半年，银行间债券回购市场质押式回购利率与买断式回购利率走势基本一致，整体利率水平高于2012年。其中，质押式回购日加权平均利率为3.27%，比2012年上升36个基点；买断式回购日加权平均利率为3.53%，比2012年上升31个基点。

在交易标的券种方面，以政府信用类（国债、地方政府债券、央票）和准政府信用类（政策性银行债、政府支持机构债券、政府支持债券）为标的券种的质押式回购交易合计占比82.06%，以公司信用类债券为标的券种的质押式回购交易合计占比16.10%；买断式回购中，以政府信用类和准政府信用类债券为标的券种的交易占比49.98%，以公司信用类债券为标的券种的交易占比49.39%。

在交易期限结构方面，7天以内的质押式回购交易在质押式回购总成交量中占比达到92.88%，比2012年减少0.92个百分点。其中，隔夜品种成交继续活跃，占比81.49%，比2012年增加0.29个百分点；7天品种成交量占比11.39%，比2012年下降1.21个百分点。

从上半年银行间债券回购市场的净融资方向来看，大型商业银行、政策性银行、股份制商业银行和信托类机构分列资金净融出的前四位，合计占到净融出总额的99.99%；城市商业银行、农村信用联社、证券公司和农村商业银行分列资金净融入的前四位，合计占到净融入总额的76.95%。

（二）现券交易量下降

2013年上半年，银行间债券市场现券累计成交金额为32.36万亿元，同比减少3.79%（见表3）。从各月成交情况看，3月份成交额最高，达到8.50万亿元，1月份成交额同比增长最快，为159.50%；6月份成交额和同比增速均为最低，成交1.18万亿元，同比下降81.11%（见图4）。

表3 2013年上半年银行间债券市场现券成交情况

数据来源：全国银行间同业拆借中心、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场清算所股份有限公司

图4 银行间债券市场现券交易月度成交情况（单位：亿元、%）

数据来源：全国银行间同业拆借中心

从交易券种来看，2013年上半年现券成交排名前三位的券种为政策性银行债、中期票据和企业债券，成交占比分别为29.46%、19.60%和17.26%。与2012年相比，央行票据成交占比由10.91%进一步下降到3.18%，下降了7.73个百分点；企业债券成交占比则由11.97%提升到17.26%，上升了5.29个百分点。

从换手率来看，2013年上半年银行间债券市场平均换手率为121.65%，低于上年同期150.15%的水平；公司信用类债券换手率245.28%，同样低于上年同期314.32%的水平。在具体券种上，国际机构债券换手率最高，达到634.34%；短期融资券、企业债券、中期票据和超短期融资券的换手率较高，分别为356.87%、312.54%、229.97%和201.16%（见表3）。

从机构买卖情况来看，2013年上半年银行间债券市场现券交易买入量与卖出量排名前三位的机构均为城市商业银行、证券公司和农村商业银行，三家机构合计买入量占银行间债券市场现券交易总买入量的56.06%，合计卖出量占银行间债券市场现券交易总卖出量的57.61%。从净买入和净卖出情况看，2013年上半年银行间债券市场现券交易净买入量排名前两位的机构分别是大型商业银行和外资机构，二者合计净买入量占银行间债券市场现券交易净买入总量的47.48%；现券交易净卖出量排名前两位的机构分别是城市商业银行和证券公司，二者合计净卖出量占银行间债券市场现券交易净卖出总量的57.36%。

衍生品市场特点分析

（一）利率互换交易量大幅增长

上半年，人民币利率互换累计成交12540笔，名义本金额达1.53万亿元，同比增长30.69%，增速比上年提高22.48个百分点。从各月成交情况看，2月份成交最少，名义本金额为1955.68亿元，其他各月成交的名义本金额均在2000亿元以上，其中6月份成交达到3181.19亿元。在交易期限结构方面，1年及1年期以下交易的名义本金额占比为77.19%，比上年下降0.33个百分点；1-5年期品种成交量占比为12.56%，比上年下降1.92个百分点；5-10年期品种成交量占比为10.26%，比上年上升2.26个百分点。从人民币利率互换交易的浮动端参考利率来看，与7天回购定盘利率挂钩的交易量占比为61.49%，比上年上升16.16个百分点；与Shibor和人民银行公布的基准利率挂钩的交易量占比分别为37.23%和1.28%，分别比上年下降12.78和3.39个百分点。

（二）债券远期成交量下降

2013年上半年，债券远期仅在1月份达成一笔成交，成交券种为短期融资券，成交期限为2-7天品种，成交金额为1.01亿元，呈加速下降态势。

在其他衍生品市场方面，上半年债券借贷业务共有81笔交易发生，标的债券面额为224.2亿元，同比增长近131倍；上半年远期利率协议无成交；上半年内无新达成信用风险缓释合约（CRMA）交易，无新增创设信用风险缓释凭证（CRMW）。

债券市场运行特点分析

（一）市场震荡加剧

2013年上半年，中债收益率曲线震荡变化，先是陡峭化下行，之后中长端持续下行、短端平坦化上行继而陡峭化走高。1至4月中上旬，受资金面整体宽松影响，国债、利率债和信用债均呈现陡峭化下行，4月末和5月份，资金利率在财政存款和个别税种上缴等因素影响下短暂攀升，债券市场各品种短端收益率均有所上行，进入6月份后，受资金面持续紧张影响，利率债和信用债收益率普遍上行，尤其是短端出现大幅上行并呈“倒挂”形态，6月最后一周，在市场资金面紧张预期有所缓解的情况下，利率债和信用债收益率均有所回落，短端仍呈“倒挂”形态但幅度有一定程度减小。

整体来看，不考虑隔夜收益率，6月末银行间固定利率国债、银行间固定利率政策性银行债、银行间固定利率企业债（AAA）和银行间中短期票据（AAA）各关键期限点收益率较年初分别平均上行34.12BP、31.98BP、20.33BP和25.84BP，其中，6月末1、3、5、7、10年期国债收益率分别为3.4812%、3.2033%、3.2909%、3.3852%和3.5125%（见表4），1、3、5年期分别比年初上升56.23BP、6.73BP和1.86BP，7、10年期分别比年初下降11.77BP和9.37BP。

表4 6月末中债银行间市场收益率曲线较年初涨跌（单位：BP）

注：各收益率均为到期收益率。

数据来源：中国债券信息网

（二）市场服务实体经济功能不断增强

2013年上半年，银行间债券市场通过发行各种非金融企业债务融资工具，有效增强了服务实体经济的功能。

上半年，银行间债券市场公司信用类债券发行量达18460.68亿元，同比增长39.11%；6月末余额达66477.09亿元，同比增长38.65%。上半年，企业债券融资达1.22万亿元，占同期社会融资规模的12.1%。（见图5）

图5 银行间市场公司信用类债券发展情况（单位：亿元、%）

数据来源：中国人民银行、中国证监会、全国银行间同业拆借中心、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场清算所股份有限公司

在总量扩大的同时，银行间债券市场在促进经济结构调整、服务中小企业方面发挥了重大的作用。上半年，银行间债券市场共有231家十大振兴类企业发行320只非金融企业债务融资工具，融资规模达4521.41亿元；共有209家战略型新兴产业类企业发行296只非金融企业短期融资工具，融资规模达4521.25亿元；共有77家中小企业发行了25期中小企业集合票据和区域集优中小企业集合票据，累计募集资金57.70亿元；共有64家涉农企业发行了82只涉农企业债务融资产品，累计募集资金837.86亿元。此外，上半年银行间债券市场还通过发行非金融企业债务融资工具累计为46家文化类企业募集资金2272.89亿元，为222家现代服务类企业募集资金3710.40亿元。

注：1. 含超短期融资券、短期融资券、中期票据、企业债券、集合票据、非公开定向债务融资工具和资产支持票据。

作者单位：中国人民银行上海总部金融市场管理部