解析次贷危机中美元升值之谜

摘要:针对次贷危机中的美元升值这一传统理论无法解释的现象,即美元升值之谜,分别从次贷危机的引发机制、美国政府为维护美元霸主地位的言论导向、国际资本流动、美国与其他西方国家经济实力对比四个方面作了解释,得出了一些规律性认识并以之来指导我国外贸企业。

关键词:次贷危机;美元升值;外贸企业;救市;资本流动

中图分类号:F831.59文献标志码:A文章编号:1673-291X(2009)29-0128-04

2007年下半年以来,由美国次级抵押货款市场引发次贷危机冲击着美国的经济,并逐渐波及到全世界。受其影响,美元自2007年下半年开始便一再贬值,2007年11月9日,英镑兑美元最高价为2.1161,创历史新高。到2008年7月15日,欧元兑美元最高价为1.6038,创自欧元发行以来的历史新高,同天,澳元兑美元也达0.9849的历史最高位。就在人们一致认为,美元会一跌不起的时候,外汇市场的走势(如图1)却让人大跌眼镜,在不到4个月的时间内,欧元兑美元下跌了23%,达到1.2328,英镑兑美元下跌36%,于2009年1月23日达到10年来的最低点1.3498。与此同时,美元汇率指数由2008年3月的89.44上升至2009年103.32(以2005年的月均值为100),上涨15%。扭转了其长期贬值的态势,出现了短期强劲升值的现象。

根据经典的汇率决定理论,一国的汇率受该国国际收支、利率、外汇市场上的供求的影响。按照常规思维,次贷危机在美国爆发,美国的经济应受最大的影响,将导致美国经济疲软,国际投资萎缩,外汇市场上美元需求不足,美元应该贬值。可事实却恰恰相反,就在美国经济深陷次贷危机之中时,美元却扭转长期贬值的态势,出人意料地升值,给世人留下了疑惑,究竟是什么原因造成了这种“美元升值之谜”。本文将试着从四个方面解释这一谜团,并从中总结出一般性的规律,以指导我国外贸企业。

一、次贷危机造成金融市场流动性不足

从2007年开始,“次贷危机”在美国逐步显现,2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。次贷危机是源于美国次级房贷产业,因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、全球股市剧烈震荡而引起的金融风暴。与1997年东南亚金融危机不同,这次危机的本质,不是货币出现了危机,而是由于美国的债券市场出现了信贷危机,致使全球主要金融市场出现流动性不足。2008年以后,次贷危机在全球范围内恶化,特别是在2008年下半年,这一现象更为严重,由此造成全球整体金融市场流动性不足。

美元作为最主要的国际货币,虽然其国际地位受到次贷危机的影响,但还未能从根本动摇其地位。因此,全球金融市场流动性不足,主要也就表现为美元在国际市场上流动性不足,从而导致国际金融市场上美元供给不足。因此,次贷危机客观上为美元危机期间升值创造了条件。

二、美国政府力挺强势美元

美元在次贷危机中逆势升值的一个重要原因是美国政府的导向。近年来,美元的持续贬值动摇着国际市场上人们对美元的信心,进而导致了人们对美元的需求量锐减。渐渐地,美国政府越来越意识到美元的持续贬值并不利于克服次贷危机,于是重振美元的国际货币地位就显得至关重要了。

第一,美元升值有利于筹措大量的救市资金。美国救市的资金从哪来,政府赤字,财政亏空,这些钱,只有发行债券借来,而借钱的前提是政府有足够的信用吸引资金回流。此前美元长期贬值已经使得世界各国不堪重负,金融危机又让美国信用扫地。为了挽回信用,美国就要给这些国家止痛,方法就是让一再贬值的美元升值。

在2008年10月2日,美国参议院通过8 500亿美元救市方案,这些资金的获得部分归功于美元升值,引起了国际资本向美国的注入。

第二,美元的升值有利于减轻通货膨胀。石油等国际大宗商品都是以美元计价的。美元的升值和贬值对于这些商品都有重要影响。美元贬值则石油等大宗商品升值,美元升值则石油等大宗商品贬值。美元升值后,作为工业原料和能源的石油价格下跌,必然导致其他工业品价格的降低,所以,美元的升值有利于减轻曾经为了救市而滥发货币产生的通货膨胀。

那么,美国政府究竟有什么举动呢?

2008年6月3日,美联储主席伯南克通过卫星视频在西班牙巴塞罗那举行的国际货币会议上捍卫美元,他发表讲话称,“美联储不太可能进一步下调官方利率”,因为“美元兑其他货币下跌已导致美国通胀‘不受欢迎地’上升”,而美国政府需要做的就是“关注美元币值变化对于通胀和通胀预期的影响,并将继续制定政策,防范美联储双重任务所面临的种种风险。”

伯南克的讲话着实利好美元,就在伯南克发表讲话的一个小时后,美元兑欧元汇率上涨0.6%,兑日元汇率上涨0.8%,兑英镑汇率上涨0.2%。而原油期货则大幅下挫,收盘跌破每桶125美元,为两周半以来的首次。

2008年6月9日,美国财政部长亨利・保尔森在接受美国CNBC财经频道采访时明确表态,当美元迅速贬值时,为稳定美元汇率,不排除入市干预或采取其他政策工具的可能。同时,纽约联储主席盖纳表示,美联储正密切关注美元走势,并可能为美元注入活力。达拉斯联储主席费舍尔也声称,美元疲软会导致物价上升,并且也提到从未排除干预汇市的可能性。同日,美国总统布什也表示,强势美元符合美元及全球经济的利益。美国官员上述言论,意味着美国政府将不会放任美元贬值。这些都给美元注入了回升的动力。

三、国际资本大量增持美元

次贷危机在美国爆发初期,美国金融市场受到重挫,国际资本纷纷从美国撤出,流入新兴市场国家,使这些国家出现经济过热、通货膨胀等现象。我国2007年CPI高居不下就是其中的原因。但随着次贷危机在全球范围内的蔓延,全球经济增长明显放缓,这些新兴市场国家也受其冲击,实体经济开始出现下滑的迹象,国际金融市场的避险情绪上升,一些国际资本出于安全的考虑,重新寻找避风港[1]63,从而又导致大量资金增持美元。

从美国的狭义货币指数来看(如图2),在2008年6月,美元狭义货币指数为100.9(以2005年美元狭义货币指数为100),到2008年12月份,美元狭义货币指数上涨到了116.3,上升了15.3%,这意味着,美联储在短期内大量地向市场发行了纸币。根据国际金融学的理论,一国短期内大量发行纸币将会引起该国的通货膨胀。但事实上我们可以看到,美国的物价指数从2008年8月份开始下降,从112.6下降到2008年12月的107.6(以2005年美国物价指数为100),下降了4.5%。美国大量增发纸币,而国内并未出现通货膨胀,那么,增发的货币到哪儿去了?对这一货币失踪现象唯一的解释是被国际市场吸收了。这就意味着在这一期间海外的美元需求大量增长,从而导致了美元在这一期强劲升值。

事实上,从美国证券投资方面来看,2008年第一季度美国境外证券投资为-478.7亿美元,2008年第三季度由正转负,变为791.8亿美元。从美国的债券市场上来看,2008年8-12月,各国政府增持美国国债6 776亿美元[2]26,占全年增持额的57.13%。这些数据说明国际资本在美元升值这一期间大量增持了美元。

四、危机中美元汇率走势取决于经济体实力对比

为了研究的方便,我们择取欧元区国家作为非美国家的代表,同美国进行对比,分析二者2008年实体经济状况。

(一)美国GDP环比增速好于欧元区

从GDP的环比增速来看(如下页图3),2008年美国和欧元区国家自第二季度后,都出现负增长。但相比之下,美国GDP环比增长的数值比欧元区国家要乐观。从2008年第四季度到2009年第一季度,美国GDP快速下滑的趋势得到扭转,而欧元区的GDP负增长率仍在不断地扩大。在2008年第四季度,美国新屋开工数和非农业就业人口等主要经济指标已经摆脱了加速下滑的趋势,全球资本预期美国经济将于2008年底触底。再加上美国作为世界第一大经济强国,在高新技术创新方面有着其他国家无法比拟的优势。因此,虽然受到次贷危机的影响,美国的实体经济的竞争优势依然存在。尽管近年来,美国对世界经济影响已出现衰弱的趋势,但美国GDP仍占世界1/3,美元仍是世界上最主要的储备货币,其霸主地位短期之内不会受到动摇。

(二)美国贸易逆差不断减少

2008年下半年,随着石油等国际大宗商品价格的迅速下跌,美国贸易差额迅速减少(如图4)。2008年第一季度,美国贸易赤字月平均为729.5 亿美元,到第四季度,该数字下降到596.1亿美元,减少了18.3%,成为1971年美国出现贸易赤字以来,首次大幅减少。相比之下,欧元区国家2008年以来贸易差额一直在负值以下波动。2008年第一季度月平均贸易赤字为21.6亿欧元,第三季度月平均上涨61.6亿欧元,第四季度月平均为28.1亿欧元,虽然与第三季度相比,降幅较大,但从整体来看,没有多大波动。

美国从1971年贸易差额出现负值以来,30多年来贸易赤字一直挥之不去。虽然高额的逆差伴随着对外贸易额高速增长,但逆差的过大,会给该国的货币造成很大的贬值压力。特别是近年来,随着欧元区经济的增长,欧元在国际结算中美元贬值的压力越来越大,从而导致了近年来美元的一直贬值。

美国贸易逆差在2008年下半年不断减少,能够增强外国政府和投资者对美国经济和美元有足够的信心。这种信心,在全球经济都陷入低迷的时候更为重要。它直接促使了投资者增加美国的投资,使得美元在外汇市场上的需求增多,从而导致了2008年美元的升值。

(三)美国经常项目逆差及其占GDP比重下降

贸易逆差的减少有助于减少国际收支经常项目赤字。美国在2008年前三季度经常项目逆额呈增长的趋势(如图5),到2008年第四季度,同于美国第四季度进出口逆差大幅减少,带动了其经常项目逆差的减少。2008年第三季度,美国经常项目逆额为2 056.5亿美元,第四季度下降为1 542.13亿美元,下降了25%。美国进出口差额占GDP的比重也由2008年第二季度的5.3%下降到第四季度的4.4%(如表)。与此形成对比的是,欧元区经常项目逆额在2008年度一直在上升,所在GDP的比重也由第一季度的0.7%上升到了第四季度的1.5%。两者一升一降,反映出其经济发展趋势,给国际市场一个明显的信号。

一国货币汇率最终体现的是一国货币的实际购买力,而实际购买力取决于一国实体经济[3] 27。所以,一国货币汇率,从根本上来说,还是由该国综合经济实力决定的。美元作为最主要的国际货币,其汇率的走势不但取决于美国的综合经济实力,还取决于非美国家的经济态势,也就是取决于美国与世界上最主要的经济体的实力对比。2007年上半年,次贷危机开始在美国逐渐显露,并向实体经济蔓延,但这一期间,次贷危机还未全面蔓延到全世界,世界经济格局表现为美国出现衰退,因此美元大幅贬值。自2008年8月以后,次贷危机全球范围内逐渐恶化,之前的世界经济格局开始失衡。随着欧共体、日本、加拿大等发达国家以及新兴经济体的经济出现了明显衰退迹象,相比之下,世界经济格局越来越倾向于美国有利的一方。美国作为世界最大的经济体,其在高新技术创新方面的优势,使得其抵抗风险的能力更强[4]14。美国作为次贷危机的发源地,其经济在危机中受到重创,但非美经济也在危机中受到严重影响,因此,国际投资者在进行抉择时,会选择经济实力较强的一方。美国在2008年的下半年实体经济的状况印证了这一点。

五、对我国外贸企业的一些启示

(一)对预测美元汇率走势的一些看法

在次贷危机中,美元反常态而大幅升值,这的确是我们很难预测到的,其实,这正印证了索罗斯的反射理论,流行偏见能够自我强化却不能长久,最终会出现灾难性的大涨和大跌。

但仔细思考以及上文的论证之后,我们可以感受到美元汇率走动也并非无常,美元此次升值也并非空穴来风,这只是在特殊情况下发生的特殊事件罢了。

掌握世界经济形式以及各国各地区的具体经济形式是能够预测美元以及其他各种货币汇率走势的前提。只有在看到美国政府政策导向,掌握次贷危机会向世界范围扩大,并且会对欧洲、日本等发达国家造成不亚于美国本身的危害,知道这些并进行综合分析后,我们才能预测到国际资本流动的方向,才能看清美元未来走势。

(二)对我国外贸企业的启示

每个外贸企业都应时刻关注国际经济形式与走势,建立和完善外币汇率变化的监测和预警制度,加强企业与企业间的信息交流与业务合作,互相学习,共同进步,以此来及时应对国际资本流动、国家政策等原因产生的对世界经济的冲击和影响。

1.进口企业。在我国国际贸易顺差过大,进出口发展极不平衡,进出口结构很不合理的情况下,我国的进口就显得尤其关键。当以美元进行国际贸易支付时,我国进口企业在美元升值的预期下,应该尽早将人民币兑换成美元,再进行存款。一方面可以获得利息收入;另一方面,可以规避在贸易中美元一旦升值对企业所造成的汇兑损失。

2.出口企业。美元升值促进了中国对美国出口。出口企业在考虑进入美国市场,扩大美国市场占有额,以创造更多利润的同时,也要做得更有前瞻性、更具科学性。次贷危机从美国波及世界,从国外传到国内,并与我国经济中的结构性、深层次的矛盾交织在一起。通过不合理的能源、资源和劳动力的价格“补贴”而形成的粗放型增长的缺陷,在全球性经济危机面前暴露无遗[2]64,所以,出口企业应响应国家的号召,扩大出口产品的附加值和科技含量,创造自主品牌,走自主创新道路,加速贸易结构和贸易增长方式由粗放型向集约型的转变,只有这样才能使外贸企业可持续发展,才能应对美元出人意料的波动,才能应对国际经济大背景下出现的各种突然变化。

美元的升值会给我们的生活、我们的世界带来方方面面的影响,凡事都是双刃剑,若想在此过程中避免损失,又想有效地保持外币资产稳定增值及提高贸易质量,外贸企业就要懂得去思考和发现新事物,因势而变,根据自身的实际需求逐步改变理财方向和贸易对策,这样才能在投资理财、国际贸易领域取得成功。