让人犯难的挂钩黄金产品

有一则笑话。一个陌生人问一个牵狗的人：“您的狗咬人吗？”“当然不咬。”于是，陌生人试着去抚摸小狗，不料却被咬伤了手指。“你不是说你的狗不咬人吗？”“是的，但你得先判断我牵的狗是不是我的！”

笑话终究是笑话，内容也有些无厘头，但不少挂钩金价的结构性理财，银行往往会推出两款走势完全相反的产品，让投资者自行判断。于是，笑话中咬伤手指的危险场景也频频重演，让投资者在左右为难中无奈做出一次又一次艰难的选择。

看走眼的无奈

2012年年初，黄金走势迎来一轮小牛市，受到产品结构设计和对黄金走势的判断，不少结构性产品未必能够真正分享黄金盛宴。2013年1月24日到期的招商银行“焦点联动系列之黄金表现联动（看涨）理财计划”（产品代码：104031），其到期还本付息公告称，按产品说明书相关条款的约定，该理财计划每单位（10000元/单位）实际收益率为年化3%。

年化3%的收益率，加上理财产品在存续期内无法赎回的流动性约束，使得这款产品的性价比还不如大部分普通的货币基金。具体来看，这款产品的认购期为2012年10月18～23日，成立日为2012年10月24日，到期日为2013年1月24日。该产品的黄金期初价格是指2012年10月24日伦敦金银市场协会黄金现货上午定盘价，黄金期末价格是指2013年1月22日伦敦金银市场协会黄金现货上午定盘价。如该产品到期日黄金期末价格高于期初价格，理财收益率为年化5.3%；而产品到期日的黄金期末价格如低于或等于期初价格，理财收益率为年化3%。

受欧债危机和美国经济形势变化的影响，国际现货金价在2012年2月份达到1790美元/盎司附近后就震荡回落，一度跌到1527美元/盎司。不幸的是，不少银行在设计产品时，大多表现得较乐观，很多理财产品在挂钩时选择了看多，导致出现判断失误。在投资相关和价格区间联动的产品时，首先应了解产品的设计结构，不能只看收益率，至少要搞清产品对挂钩产品走势是看跌还是看涨，然后再结合市场的看法来进行判断。

“对冲”的另类应用

针对收益率由挂钩产品价格区间决定的理财产品，投资者不妨进行一番另类的“对冲”计算。以招商银行“焦点联动系列之黄金表现联动（看跌）理财计划”（产品代码：104030）为例，该产品的到期还本付息公告称，产品于2013年1月16日到期，按产品说明书相关条款约定，每单位（1万元/单位）实际收益率为年化5%。该产品的认购期为2012年10月10～15日，成立日为2012年10月16日，到期日为2013年1月16日。该产品的黄金期初价格是指2012年10月16日伦敦金银市场协会黄金现货上午定盘价，期末价格是指2013年1月14日伦敦金银市场协会黄金现货上午定盘价。如该产品到期日的黄金期末价格如低于期初价格，理财收益率为年化5%，而产品到期日的黄金期末价格如高于或等于期初价格，理财收益率为年化3%。

投资者有足够的资金量，不妨各购买一个单位的两款挂钩标的相同且时间相同的产品，用对冲的另类思维来获得一个相对稳健的收益。挂钩黄金的价格区间无非是期末价格高于、低于和等于期初价格3种情况。假设两款各购买了一个单位的产品，当期末价格高于期初价格时，一款看涨产品可获得年化5%的收益率，另一款看跌的产品可获得年化3%的收益率；当期末价格低于期初价格时，一款看跌产品可获得年化5%的收益率，另一款看涨的产品可获得年化3%的收益率；最坏的情况是期末价格等于期初价格时，两款产品均可获得年化3%的收益率。从概率而言，出现期末价格等于期初价格的最坏的情况，其概率较之存在价格区间的概率会低很多，在一定程度上降低了风险，如下表所示。

如果投资者通过对冲的方法，最高收益率也仅为年化4%，且不能提前赎回，不如转投货币基金，毕竟两者的流动性是天壤之别。进取型的投资者单边看涨或看跌，在这场黄金博弈中获得了年化5%的收益率，从损失的流动性来看，也并非上佳之举。

小心驶得万年船

面对走向判断截然相反的产品，既然可用另类的对冲思路去操作，不禁想反问银行为何要发行这些产品？如果普通投资者能够预测涨跌，还有必要请银行的专业团队来投资吗？一些投资者也表示，银行发行这类矛盾对立的产品，自身就站在完全中立的位置，而且按理财计划，无论投资者的收益如何，银行均会“旱涝保收”地收取年化0.30%的销售费用。

此前也曾有银行针对外汇、指数等标的发行过矛盾对立的产品，虽然表面上为看多和看空标的市场的投资者提供了可选择的产品，但却存在规避责任的嫌疑，难以体现出其专业的投资管理能力。

这时，“小心驶得万年船”的古话再次成为了投资者的圭臬。黄金类银行理财产品其设计的收益结构大致分为看涨型、看跌型及区间型等。目前不少挂钩黄金的理财产品中，大多数产品都单方面看多或看空金价，在选择看多还是看空黄金的理财产品时，投资者自身需对黄金的走势有一定的判断。在选择针对价格区间的产品时，投资者更需提防避开类似对赌协议的处境，因为如果黄金价格波动得厉害，无论是上涨或是下跌，只要超过了预期区间，收益也不会好。

目前，挂钩黄金的结构性产品收益主要取决于两个方面，一个是标的物，即黄金的市场走向；另一个是产品的设计结构。此外，黄金产品的挂钩标的主要包括3种，即银行间电子交易系统（EBS）公布的黄金兑美元成交价、伦敦黄金市场下午定价盘价格和路透公布的每盎司黄金买入价格。应尽量选择挂钩伦敦金价的理财产品，该价格相对较公开，且认可度和普及度较高，市场上的实物金等黄金投资的产品都在此基础上进行调整，且查看也较方便。

由于黄金结构性产品的挂钩标的所涉及的金融工具广泛而复杂，市场的影响因素众多，要求投资者对国际金价趋势波动有一个较精准的判断，而国际金价受政策、美元汇率、石油价格、货币流量等因素影响较大，还需具有一定的投资经验，在购买时对国际金价的未来走势有自己的判断并关注取得收益的条件。

对于一般投资者，如果风险偏好较低，建议选择稳健型理财产品并先看透产品结构，估算实现最高预期收益率的可能性，避免盲目购买。产品说明书中最重要的部分就是获得收益的条件，应仔细看清楚在哪些情况下的投资会取得最高收益，尽可能选择获得最高收益的设计较宽泛的产品。尽管大部分挂钩黄金的理财产品，都设定了最低收益属于保本浮动型产品，不过如部分产品说明书并未明确说明保本，一旦出现亏损，损失将非常之大。