EVA基准的股权激励计划研究

本文从传统股票期权激励制度的局限性入手，尝试将EVA思想引入我国的股票期权制度。

一、EVA业绩评价指标的引入

（一）我国实施股权激励计划的局限性。我国与欧美发达国家在经济制度上最大的区别就是政府对市场的干预程度不同。在中国，政府干预证券市场，并且缺乏有效的市场调节手段，导致股票价格非理性波动。在这样的市场环境下，股价在很大程度上偏离公司的真实业绩，企业价值与股票价格严重错位。因此，基于市价的股票期权激励模式不但不能减少委托人的成本，而且增加了企业的经营风险。同时，由于历史炒作的原因，市场股票价格虚高许多，市净率（股价与每股净资产之比）高达几倍甚至几十倍，按照每股净资产确定行权价，忽视了经理人的真实努力程度，股权激励便成为对经理人的一种福利奖金，显然达不到激励的目的。此外，经理人对股票期权的行权收益难以做出明确的预期，股票期权计划也就不可能起到应有的激励作用。

（二）EVA基准的股权激励制度的优点。EVA创新了评价指标，考虑了股本成本，能够全面衡量资源利用效率。EVA考虑了带来企业利润的全部资金成本，即债务成本和股权资金的机会成本，是真正意义上的经济利润。EVA是企业经过调整的营业利润（NOPAT）减去为了产生利润而投资的资本成本后的余额，其计算公式为：EVA=NOPAT-WACC×TC。其中，WACC是企业的加权平均资本成本，TC是企业投入的总资本，NOPAT是根据报告期损益表中的净利润经过一系列的调整得到的，包括坏账准备的增加、商誉的摊销等。EVA强调了一个理念：权益资本也有机会成本，即只有在经营利润超过了所有债务成本和权益成本时，才会为股东创造财富，才会产生真正意义上的利润――经济利润。

二、EVA基准的虚拟股票期权激励计划设计

（一）具体的EVA薪酬激励计划。现代EVA薪酬激励计划红利的计算方法为：红利=目标红利+y%×（EVA-EI）。其中，EI为股东所预期的EVA增长水平。管理者从超额EVA增量（EVA-EI）中争取的比例等于目标红利和EVA区间的比值。用（目标红利/EVA区间）置换y%，就得到公式：红利额=目标红利+（目标红利/EVA区间）×（EVA-EI）。EVA区间是使得目标红利为零的超额EVA增量的绝对值。在该计划中，将超额EVA增量作为企业经营业绩的衡量标准可以提高激励的效率。EVA增量可以适用于所有企业，而不局限于EVA值为正数的企业。EVA薪酬激励计划的原理在于为管理者提供无限的发挥潜力的空间，激励他们超过而不是仅仅达到股东的预期。如果管理者完成了在业绩衡量期开始时公司股票价格所反映的预期EVA增长水平的话，则他们可以获得目标红利。如果企业业绩超过了预期，他们可以获得超额收入。反之，企业业绩不好时，没有使得公司实现预期的EVA增长，股东的利益受到损害，管理人员也必然受到损失。

（二）虚拟股票价格的确定

1、在企业准备实施虚拟股票期权计划时（即i=0时），规定虚拟股票的基础价格为P0。可以明确规定公司虚拟股票的基础价格P0为1元每股；也可以先找出同该公司或各个EVA中心相同行业和相似规模的一组上市公司，根据它们的市值进行调整后得出该公司或各EVA中心的虚拟市值。

2、如果以后每年的虚拟股票价格Pi在上一年度基础上增长率为gi，则得Pi=Pi-1×（1+gi），其中gi=（EVAi-EVAi-1）/EVAi-1（i≥1）。此定价模式的最大特点是强调了企业经济价值的增加，只有EVA不断增加，虚拟股票价格才能不断提高。虚拟股票价格的评估不宜经常进行，一般一年一次，可以把虚拟股票期权的授予定在评估后的一个月内，授予当年约定的行权价格即为Pi。

3、企业EVA值的增加主要是由管理人员的努力带来的，但也受企业外部因素的影响，如宏观经济形势、行业状况，等等。为了更加真实地评价经理人的努力水平，我们在确定其虚拟股票期权价格时应剔除外部因素的影响，将约定的期权价格确定为一个随市场业绩变化而不断调整的变量。此外，需将企业主要竞争对手的平均业绩表现引入企业业绩评价中来。假设AEVA为主要竞争对手的平均业绩表现，则企业真实的EVA增长率为：gi′=gi-r×（AEVAi-AEVAi-1）/AEVAi-1（0≤r≤l），其中，r为企业业绩对主要竞争对手平均业绩表现变动率的灵敏度，可根据企业所处具体环境特点而定，当外部环境波动比较大时，可使r值较大；当外部环境对企业影响较小时，可使r值较小或为零。则虚拟股票价格可确定为：Pi=Pi-1×（1+gi′），此公式通过企业主要竞争对手的平均业绩表现剔除了外部因素的影响。

三、基于EVA虚拟股票期权的优势

EVA基准的虚拟股票期权激励计划和管理人员创造的EVA价值直接挂钩，根据EVA对股票期权的行权价格和数量进行调整。股票期权的授予数量根据当年经理人所获得的红利而定，而经理人的红利又是和当年实现的EVA价值线性相关。由于虚拟股票期权不再以股价作为业绩评价指标，因此虚拟股票期权的应用不再像传统股票期权那样局限于上市公司，也适合于非上市公司和企业分部。实行EVA股票期权计划只需获得公司股东大会决议通过，并不存在其他政策。因此，与传统股票期权相比，EVA虚拟股票期权的应用范围扩大了，且不受资本市场有效性的影响。虚拟股票期权不会影响公司的总股本和所有权结构。