从财政挫折中吸取教训

在大宗商品价格高涨的背景下，解决社会需求固然重要，但这必须与长期财政可持续性的任务相平衡。

过去新兴市场从财政紧缩中学到的教训仍具意义，特别是对发达国家而言。

过去的10年中，我们看到许多新兴市场执行了充满挑战的财政紧缩政策，即使面对巨大的政治压力，仍对应享权益支出采取严厉的结构性改革措施，运用反周期性政策并大幅削减公共部门负债。因此，目前最大的20个新兴市场的负债率不到发达经济体的一半。事实上评级机构已经注意到这一点，所以许多新兴市场的长期国债评级高于发达国家，特别是高于欧洲非主流国家。

很多国家的财政改善进程是经过多年的努力完成的，期间更是利用了经济高增长、低利率、充足的资本流和(某些情况下)较高的商品价格等非常有利的经济状况。但不需要过深挖掘新兴市场的历史就可以找到被迫采取和实行财政紧缩计划的例子，因为那些财政政策不可持续、通常采取顺周期性政策并最终破坏财政稳定(有时会导致债务违约和重组)的国家已经受到了市场的惩罚。正是这些痛苦的经历(例如上世纪80年代的拉丁美洲及上世纪90年代后期的印度尼西亚和土耳其)为新兴市场在近期的财政紧缩提供了一些启示。

过去一段时间，美国和欧洲的财政发展提醒我们新兴市场的经验在如今仍有意义。财政挫折最重要的教训之一仍然是即使已在努力削减短期赤字，但仍需要认识到调整更长期债务的必要性(特别是解决养老和医疗改革以及相关的表外负债问题)。这是从10多年前土耳其的危机所中学到的经验，如今特别适用于美国。事实上，标普将美国AAA债务的前景降至负面(暗示未来两年降级的概率为1／3)是因为对政府无法解决中长期预算挑战的担忧日益增加。

新兴市场历史上的另一个重要经验是市场情绪可能突然转向，并且有时是不可预测的，

特别是在更长期可持续性问题仍没有明确解决方案的情况下，阿根廷就是个例子。面对希腊债务重组的担忧加剧以及葡萄牙在芬兰大选后要接受官方融资援助的命运，市场在今年4月下旬对欧洲非主流国家息差(扩大至历史高位)的负面反应显示了类似的动态变化。正是这种恶性循环会最终把各国推向重组道路。

最后，许多新兴市场国家(有些是以残酷的方式)已经学到在市场压力下采取财政巩固计划通常更加痛苦，因为政治反对会更加激烈，经济萎缩会持续更久，并且与采取先发制人的调整相比可能需要更多时间才能走上债务可持续的道路。尽管如此，同意并实施前瞻性的、全面的财政政策通常是说易行难，因为这常常涉及到政治。即使是将财政政策与政策风险隔离的尝试(如《欧洲稳定和增长公约》)都表明单靠法规并不能提供可靠的保证。但根据财政巩固情况来管理政治进程的重要性不可低估。

虽然之前两周的焦点是工业化经济体的财政状况，但部分新兴市场经济体也是时候重温从历史中学到的教训，因为可以说许多国家的财政政策都过于宽松。解决社会需求固然重要(特别是在大宗商品价格高涨的背景下)，但这必须与长期财政可持续性的任务相平衡。目前欧洲非主流国家和美国由于预算状况紧张而面临金融市场挑战，这应该会提醒新兴市场决策者们创造财政空间以应对未来潜在经济冲击的重要性。如果发达经济体无法成功应对自身的财政挑战，这种“未雨绸缪”的储蓄事实上可能会特别有用。