宝钢股份:成本转移钢铁龙头前景无忧

中国最大、最现代化的钢铁联合企业

地处中国经济最发达和最活跃的长江三角洲

碳钢冷轧和碳钢热轧是公司的绝对主力

产品具有一定的溢价能力

当前股价：7.64元

近期铁矿石的疯狂上涨使得市场极度关注钢铁行业的动向，武钢的率先提价无疑打响了成本向下转移的第一枪。在这个板块当中，我们更关注当中的龙头宝钢股份。

打造现代化钢铁龙头

宝钢是中国最大、最现代化的钢铁联合企业。公司专业生产高技术含量、高附加值的钢铁产品，以“成为全球最具竞争力的钢铁企业”为战略目标。公司钢铁主业主要优势品种集中于汽车板、家电用钢、电工钢、管线钢、能源用管、船板、不锈钢、高合金钢等。

公司2009年扩大中高端市场份额，碳钢产品实现进口替代销量273.6万吨。汽车板深冲及高强钢产品销售比例稳步提升；高牌号电工钢打破直流变频压缩机用钢一直受国外厂家控制局面；高端取向硅钢比例提高到50％以上，实现向国内外300多家用户稳定供货。

在碳钢领域，战略产品冷轧汽车板、高等级彩涂板、家电用钢、高强度工程机械用钢2008年的国内市场占有率分别为50.4％、49％、37.3％、34.3％；在不锈钢领域，产销规模国内位居第二，战略产品不锈钢工业板2008年的国内市场占有率为26％；在特殊钢领域，战略产品高档不锈钢等也在国内保持了较高比例。

公司全部装备技术建立在当代钢铁冶炼、冷热加工、液压传感、电子控制、计算机和信息通讯等先进技术的基础上，具有大型化、连续化、自动化的特点。通过引进并对其不断进行技术改造，保持着世界最先进的技术水平。

公司战略与盈利路线

宝钢进入3.0时代

初创期：1977年――2000年，以宝钢股份上市为标志，公司的规范化管理基本成型。

高速发展期：2000年――2007年，以收购罗泾项目为标志，公司的产能扩张暂时告一段落。

宝钢3.0时代：2008年――今，以高磁感取向硅钢的成功投产为标志，公司产品线布局基本完善，技术创新能力进入新的时期，公司管理进入多核心业务族群的管理模式。

公司收入与盈利结构

碳钢冷轧和碳钢热轧是公司的绝对主力，碳钢冷轧板卷毛利高达18％。公司产品线中，受原材料成本的影响，不锈钢和特钢产品盈利能力一直欠佳。而宽厚板产品在前期属于高盈利品种，毛利高达29％，2009年则受造船工业大幅下滑的影响，盈利能力下降明显。公司不锈钢盈利能力有所改善，2009年扭亏为盈，毛利为4％。

公司的核心竞争力

地利

尽管这不是公司能够控制的，但事实上地利是宝钢的核心竞争力重要的一部分。宝钢地处中国经济最发达和最活跃的长江三角洲，辐射华东、华北和华南等中国重要经济区，在中国这个全球最具发展潜力的市场上占据地利优势。不但可以大幅度减少进口原材料的运输费用，也有利于产成品的运输。与国际钢铁企业相比，与用户之间相对较近的距离使得发行人拥有服务及时周到、库存低、交货时间短等长期竞争优势。

技术优势

宝钢的技术装备水平在国内和全球钢铁行业中处于领先地位，其技术装备建立在当代钢铁冶炼、冷热加工、液压传感，电子控制、计算机和信息通讯等先进技术的基础上，具有大型化、连续化、自动化的特点，总体装备技术达到世界一流。2009年公司R&D投入率1.75％，新产品销售率19.8％，申请专利939件，自主创新和自主集成能力得到不断提升。2009年冷轧汽车板销售量为331.5万吨，国内市场占有率50.1％；家电用钢板销售量为235万吨，国内市场占有率37.3５。

产品优势

宝钢以“成为世界一流的钢铁制造商，致力于向社会提供超值的产品和服务”为使命，专注于生产高技术含量、高附加值的钢铁产品，主要产品为热轧板卷、冷轧板卷、无缝钢管等优质产品，广泛应用于汽车制造、家电生产、石油开采、管道输送等领域。宝钢目前已基本建成我国汽车板、不锈钢、造船板、电工钢、石油管和高效建筑用钢等六大钢铁精品生产的主要基地。

原材料成本成功转移

武钢打响了成本向下转移的第一枪后，宝钢甚至整个钢铁行业能否将原材料成本成功转移?我们认为基于以下的几个原因，原材料成本的上涨能够成功转移到下游行业。

以史鉴今

近几年来铁矿石价格几乎每年必涨，而钢铁行业毛利率则平稳中略有下降。我们认为这个毛利的下降并非源于铁矿石价格的暴涨而是由于：(1)2005年以前供给的短缺导致的较高的利润率；(2)2005年以后产能快速扩张导致的行业性的利润下滑。由此看来，其实历史上每次铁矿石的涨价并没有带来利润的根本削弱，这次亦不例外。

核心竞争力源于品质而非价格

宝钢以其高品质的产品赢得客户的青睐，从2006年到2010年，其战略产品之一冷轧薄板较市场上的同类产品平均溢价为340、662、108、415元。其经营策略并非以低价为核心竞争力，其产品具有一定的溢价能力，所以成本的上涨必然能够得到部分转移。

钢材价格占下游行业的成本比例不高

除部分行业外，钢材价格上涨对于大部分下游行业并不构成实质性的压力。影响较大的有造船和集装箱行业，其中每个标准集装箱(20英尺)用钢量约为1.6―1.8吨，钢材成本约占其成本的40％。而其他品种中，钢材价格上涨成本压力较小。钢材价格上涨15％，对空调和冰箱成本的影响在1.5％左右，而对洗衣机成本的影响则在3.8％左右。

优于同行竞争对手

对于宝钢来讲，面临的竞争对手是日本和韩国进口的冷轧汽车板、镀锌板以及国内的武钢、鞍钢等生产的钢材。

日本生产企业从根本上来说，受到本次铁矿石定价机制变革冲击更大。在此之前，日本生产企业的铁矿石以及焦煤都通过长协合同锁定成本，相对于国内的企业来说一直存在较大的成本优势。而如今，整个体系的崩溃导致定价机制向现货市场靠拢，为了弥补成本的增加，他们的钢材价格提升幅度必然更大。从过去一段时间的钢材价格来看，日本的热轧等提价幅度较快。

从国内的竞争对手来说，除鞍钢外，其他钢铁企业都同样遭遇了资源之痛。

投资建议

预测宝钢2010、2011年EPS分别为0.57，0.88元，给予海外市场平均1.85的PB，2010年对应的目标价格为10.69元，给予“买入”评级。

(今日投资个股诊断星级说明见33页)