盈利能力最强的5大白酒公司

作为一种非必需消费品，白酒行业在2009年并未出现如其他周期性行业般的低迷，行业总产量同比增长24%，销量也增长了12%，这得益于国家4万亿经济刺激政策背后同样庞大的酒宴支出增长。

那么，在2010年，整个行业将会有怎样的新动向？

今年前两个月，白酒产量延续去年末的高位，同比增幅超过30%，这意味着在各厂商纷纷提价的背景下，市场仍有足够的消费能力，至于全年，宏观经济稳步回升将保障白酒产量增长的稳定性，而去年上半年的较低基础可能使得今年上半年的增幅较高。

而对行业来说，对酒后驾车惩治力度的加大会对白酒销量产生影响，综合看来，白酒行业在2010年应该能达到产量25%、销量15%的同比增速。

对于白酒企业来讲，越高的毛利率意味着越高的品牌定位和价值，并由此带来利润控制力，而净利率则反映公司的综合盈利能力。上市公司中，在这两个方面都有强大优势的公司主要有贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖以及山西汾酒。

提价无碍销量增长

与京剧一样，白酒文化几乎是中国的国粹。但是和欧美洋酒不同，几乎只在用餐时间饮用的白酒只在华夏大地自古至今流传。我国也诞生了一批优秀的白酒企业，它们有着悠久的历史，比如茅台和五粮液，它们甚至在1915年的巴拿巴万国博览会上就荣获金奖。

曾经担心，白酒行业在宏观经济陷入困境的2009年，是否将停滞不前。但统计结果表明这一担心是多余的，虽然白酒不是必需消费品，但其作为我国饮食文化的重要组成部分，却存在很强的消费刚性。去年全年，我国白酒消费量仍然达到629万吨，同比增长了12%，总产量则达到707万吨，同比增长24%。

2009年，国内白酒消费量呈现出年中高而年初年尾低的态势，去年第一季度，国内白酒销量只有138.2万吨，同比仅增长了5%，而到第二季度猛增至171万吨，同比增长42%，到下半年，白酒销量同比增幅又回落到5%以内。

而产量情况略有不同，第一季度国内白酒产量155万吨，同比增长14%，后三个季度则持续处于高位，同比增幅分别为26%、34%和23%。

2010年前两个月，白酒市场有放量增长的迹象，根据统计，前两个月，国内白酒总产量达到139万吨，同比大幅增长了31%。这种增长，一方面是在春节消费的刺激下，行业产量延续了去年底的高位，另一方面，也是由于去年初的基础较低。

对于全年的白酒消费量，有利的因素是宏观经济的继续回暖以及国内消费升级，而客观的不利因素是对酒后驾车惩治力度的加大。

因此，预计全年国内的白酒消费将延续去年的增长态势，增幅达到15%应无问题，而由于西南地区旱灾对部分公司有所影响，且随着去年基数的太高，全年产量的增长预计在前两个月的基础上有所回落，预计会在25%左右。

从去年底开始，国内白酒企业在销量大幅增长的刺激下，开始了一轮大范围的产品提价。由于提价的多为中高端产品，这部分消费对象对价格敏感度相对低，且这些品牌有着较高的竞争力，因此，提价对销量的负面影响预计不会很明显。

5家公司盈利能力最强

截至从已经公布2009年年报的公司情况看，白酒上市公司综合毛利率较2008年有明显的提升，10家可比公司数据显示，平均综合毛利率达到57.1%，同比提高了3.3个百分点。

白酒行业毛利率越来越高，这与行业内主要厂商不断进行产品提价有关，实际上，在去年前三季度，行业平均毛利率为56.6%，而第四季度则大幅提高到60%，这在很大程度上与年底的白酒纷纷提价有关。

在我们看来，毛利率是一家白酒企业品牌竞争力的直接体现，越高的毛利率，代表了越高的品牌实力和定价权，并将由此拥有利润控制力。

根据最新的财务数据，贵为“国酒”的贵州茅台，2009年毛利率达到90.17%，为白酒上市公司之最；其次为酒鬼酒，毛利率也达到78%；此外，毛利率超过50%的白酒上市公司还有五粮液、泸州老窖、洋河股份、水井坊、山西汾酒、古井贡酒以及顺鑫农业旗下的牛栏山酒厂。

当然了，综合盈利能力也不能忽视，纵有再高的毛利率，如果公司无法控制好期间费用以及其他非经营性的支出，那么，高毛利率也无法转变成股东收益，因此，我们对白酒上市公司的净资产收益率同样关注。

根据统计，贵州茅台2009年的净资产收益率同样是白酒上市公司中最高的，达到29.81%；其次为洋河股份，达到24.7%；超过20%的公司还有五粮液、水井坊等公司。

为了对投资者以盈利能力为指导投资白酒上市公司有所参考意义，我们筛选出5家最具盈利能力的公司，其标准是：毛利率超过50%，净资产收益率在行业内居前5名。根据筛选结果，这5家公司是：贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖以及山西汾酒。

品牌经营是关键

酒品的口味和质量固然是白酒公司赖以生存和发展的根本，但实际上，国内白酒企业的产品在品质上并没有很大的差距。在我们看来，国内白酒公司未来发展的关键要素首先是品牌塑造能力。

贵州茅台在白酒行业的成功，在于其早早地被冠以“国酒”称号，这也是缘何长期以来茅台要领先于五粮液的重要原因；再看在高端白酒领域后来居上的泸州老窖，正是由于该公司对“国窖1573”品牌的成功塑造，使得公司业绩整体实现跨越式增长；古井贡酒在长达10年的低迷之后，在2008年开始专心经营品牌，使得业绩重返正途。

因此，白酒的品质同质化使得品牌的塑造至关重要，无论是已经确立起优势的茅台、五粮液等，还是二三线的品牌，都是公司实现跨区域经营、业绩跨越式增长的根本。

另外，合理的股权结构是保障白酒公司发展的重要因素。所谓合理，我们认为，主要是股权多元化，即利用股权来捆绑住优秀的经营团队和核心经销商，实现共同利益驱动，保障公司的发展。

泸州老窖、洋河股份、口子窖等白酒公司在近年取得突飞猛进的发展，正是股权多元化的成功。而长期以来，五粮液落后于整个白酒行业被认为是改制不彻底导致的股权结构不合理，该公司高层就曾表示正在积极建议地方国资委让出部分股权以捆住核心经销商。此外，古井贡酒的股权结构弊病也正是该公司在过去10年中停滞不前的主因。