招商银行 募资可满足5年发展之用

7 月18 日公司董事会公告，拟通过A+H 配股的方式募集不超过350 亿元资金，用于补充核心资本，配股比例为每10 股不超过2.2 股。A、H 市场可配售股份分别不超过38.87 亿股和8.6 亿股。公司的再融资需求及其募资额已被市场普遍预期。

配股价有望在10.1-10.8之间

配股价将采用市价折扣法确定，但不低于发行前本公司最近一期经审计确定的每股净资产。根据我们对公司的利润表和资产负债表的预测，2011年末公司每股净资产约7.36元。而按照47.47亿股的配股上限和350亿元的融资上限计算，配股价正好为7.37元。 2010年包括招行在内的5家银行实施了配股，定价均采用市价折扣法，其配股价相对于公告日股价的折价率在27-46%之间，平均折价率34%。其中招行的折价率最高。由于去年招行配股在3月份，而其他四大行则分别在6月份和11月份，银行股价格普遍更低，因此折价率要更低。但是从配股价估值倍数来看，招行的倍数最高，配股价PB达到1.58x，而其他四大行在1.06-1.42x之间（表1）。 我们预计此次配股的PB有望在1.4-1.5xPB（之间按最近一个报告期的每股净资产计算）。预期此次配股有望在四季度完成，同时我们估算三季末每股净资产约7.2元，按照1.4-1.5x的市净率计算，配股价有望在10.1-10.8之间，相对当前股价这让20%上下。

募资额将满足未来5年的业务发展

公司上一次再融资在2010年3月份完成，方式为10配1.3股，再度再融资，主要原因为监管机构推动巴III在国内的实施，显著提高了银行资本与核心资本的监管标准。一季末公司的核心资本充足率仅7.66%，尚低于8.5%的核心资本充足率监管标准。

对A股二级市场资金需求约160亿

按照350亿元的募资上限计算，A股股东需要提供接近287亿元的资金，其中法人股东约123亿元，二级市场股东约163亿元。对A股市场流动性冲击有限。

此次配股处于市场预期范围之内，其最终实施对公司带来长期积极正面影响。

附：2011年7月19日，招商银行举行了配股融资方案交流会议，行长马蔚华、副行长李浩等出席了会议，与投资者进行了深入交流，问答纪要如下：

Q1：配股与股东（如招商局）沟通的情况如何？此次股东参与认购的情况怎样？

A1：这次融资经过较长时间的研究，有与招商局、中国海运、中国远洋运输集团及A+H 机构投资者沟通，股东基本支持，并希望融资尽早完成。

Q2：由于监管环境从严，招行在提高资金使用效率方面有哪些措施？

A2：“二次转型”即是为实现在低资本消耗下提高股东的投资回报。主要措施有：信贷结构调整、资产结构调整，发展中间业务、按揭业务、小企业业务，信用卡未使用额度授权等有所节制，进一步加强对分支机构在资本消耗方面的考核，将降低资本消耗的理念贯彻到所有的业务中。

Q3：招行中长期资本规划如何？如果CBRC 划成系统重要性银行呢？

A3：目前银监会要求的核心一级资本、一级资本、总资本要求分别为7.5%、8.5%、10.5%。招行的中长期资本规划是在监管要求的基础上分别提高1%作为资本缓冲，即一级资本、总资本的规划分别为9.5%、11.5%。目前的资本规划未考虑招行作为系统性重要银行的资本要求，因为目前银监会对系统性重要银行的划分标准还未确定。

Q4：《新资本充足率管理办法》征求意见稿对资本充足率影响如何？

A4：征求意见稿目前没有定论，有一些细项已正式实施，有一些只是一种想法。在目前的讨论过程中，影响比较大，所以监管层会非常的审慎和慎重，会作进一步的研究。

Q5：未来几年风险加权资产和贷款增长情况如何？分红比例如何？

A5：未来5年RWA的平均增速不超过16%，分红比例按25%考虑。

Q6：征求意见稿中，信用风险若按权重法计算，会有多大的影响？

A6：由于是征求意见稿，还没有定论，因此不便透露。内部评级法相对于权重法会更加节约资本，因为招行有大量零售贷款，这部分将更加节约资本。

Q7：此次融资有没有考虑到资产质量及未来风险情况的变化？

A7：一季度末招行的不良率为0.6%，非常低，但不一定是越低越好，而是在风险和收益之间有较好的平衡。资本计划里既考虑到未来宏观经济变化的影响，也考虑了融资平台贷款权重的提高，以及招行对风险的容忍度。

Q8：管理层增持股票还需要股东审批吗？预计此次配股需要多久可以完成？

A8：管理层配股需要A+H 股股东授权，预计此次融资将在5至8个月内完成。

Q9：会不会影响下半年贷款的增长？是不是考虑到巴塞尔III的基本细则来测算融资规模？

A9：目前为止，资本仍符合要求，下半年贷款增长仍可以有保证，现在正在对资产结构大幅度调整，贷款定价已有大幅提高。

Q10：配股价格定价是如何考虑？为什么给这么多的折让？未来500万以下的小企业贷款占总贷款比的目标怎样？

A10：配股定价及折让是考虑市场价格不低于每股净资产，具体由保荐人和主承销商根据协商情况等来确定。对 500万以下的小企业贷款，坚持“一个比例，两个原则”：中小企业贷款在对公贷款比例已达到50%；中小企业贷款增速要高于全行贷款增速，500万以下贷款增速要高于中小企业贷款增速。