公司营运资本政策现状

编者按：本论文主要从营运资本管理政策的配比；我国上市公司营运管理政策的聚类分析等进行讲述，包括了稳健型策略、中庸型策略、激进型策略、指标及样本选择、假设前提与研究方法、聚类分析结果、分年度的聚类分析以及加权平均后的总体聚类分析结果证明了我国上市公司属于高流动资产比例与低流动负债比例相配合的稳健型策略等，具体资料请见：

摘要本文采用2003-2006年在深、沪两市上市的所有A股公司共1050家作为研究样本。通过对其流动资产比率、流动负债比率、营运资本需求比率和投入资本回报率四个指标进行分年度聚类分析和加权平均聚类分析，指出目前我国上市公司营运资本管理策略属于高流动资产比例与低流动负债比例相配合的稳健型策略，并且我国上市公司流动资产比例和流动负债比例里同向变动的趋势，营运资本管理的投融资政策由稳健型逐渐向中庸型过渡。

关键词营运资本管理政策；营运资本需求；聚类分析

一、营运资本管理政策的配比

营运资本管理政策主要包括两个方面：一个是营运资本的投资政策。其根据企业对营运资本持有量的高低分为稳健型、适中型和激进型。另一个是营运资本的融资政策，其主要是就如何安排临时性流动资产和永久性流动资产的资金来源而言的，一般也可以概括分为稳健型、配合型和激进型。在营运资本管理中，营运资本的投资政策和融资政策是紧密结合在一起的，营运资本的投资政策会影响到融资政策，反过来，营运资本的融资政策也会制约着投资政策。因此。良好的营运资金管理就必须在流动资产和流动负债的不同收益和风险特性之间进行选择。如何更好地将三种不同的营运资本的投资政策和融资政策科学地配合在一起，直接决定了一个企业整体的风险和经营业绩水平。

(一)稳健型策略

即稳健型投资政策和稳健型融资政策相互配比(也就是高流动资产比例与低流动负债比例相配合)。在该种策略下，流动资产占总资产的比例较高。固定资产占总资产比例较低，因此企业盈利能力最低；同时流动负债占总资产比例较低，因此其到期不能偿还负债的风险也最低。

(二)中庸型策略

即稳健型投资政策与激进型融资政策相配合(高流动资产比例与高流动负债比例相配合)或者是激进型投资政策和稳健型融资政策相配合(低流动资产比例和低流动负债比例相配合)。在该种策略下，企业的资金来源和资金占用在时间和数量上达到一定程度的配合，故风险与获利能力居中。

(三)激进型策略

即激进型投资政策和激进型融资政策相配合(低流动资产比例和高流动负债比例相配合)。由于流动资产比例最低，该策略具有获利能力高的特征，但同时高流动负债比例给企业带来的偿债风险也最大。

二、我国上市公司营运管理政策的聚类分析

(一)指标及样本选择

1指标选择

(1)以流动资产比例和营运资本比例反映上市公司营运资本的投资政策

计算公式：流动资产比例=流动资产／总资产

营运资本需求比例=营运资本需求／总资产

其中：营运资本需求=(应收账款+应收票据+部分其他应收款+预付账款+应收补贴款+存货+待摊费用)一(应付票据+应付账款+预收账款+应付工资+应付福利费+应交税金+其他应交款+部分其他应付款+预提费用)

(2)以流动负债比例反映上市公司营运资本的融资政策

计算公式：流动负债比例=流动负债／总资产

(3)以投入资本回报率反映企业的盈利能力

计算公式：投入资本回报率=税息前利润／投入资本(或占用资本)

其中：投入资本(占用资本)=短期借款+长期负债+所有者权益

2样本选择

样本数据来源于深圳国泰安信息技术有限公司的《中国上市公司财务年报数据库系统》，为了使结果更有说服力。在样本的选择上笔者剔除了数据不全的公司、金融保险业公司与ST、PT公司，将2003-2006年在深、沪两市上市的所有A股公司共1050家作为本次研究的样本。

(二)假设前提与研究方法

1假设前提

(1)不考虑行业因素对流动资产比例和流动负债比例的影响：

(2)假定利率是固定不变的：

(3)各上市公司的年报数据是真实可靠的。

2研究方法

使用SPSS软件对2003-2006年在深、沪两市上市的所有A股公司共1050家样本的流动资产比例、流动负债比例和投入资本回报率先进行分年度聚类分析，而后对所有样本四年的数据进行加权平均，再从总体上进行聚类分析，以期找到目前我国上市公司营运资本管理的政策所表现出来的显著特征。

(三)聚类分析结果

1分年度聚类分析结果

通过分年度的K-Means聚类分析，可以看出我国上市公司2003年和2004年的聚类结果比较雷同，分为两大类：大约有一半的公司的流动资产比率为68％。流动负债比率为45％-48％。营运资本比率为23％，投入资本回报率为5.3％-5.9％；另一半公司的流动资产比率为36％，流动负债比率为32％-34％，营运资本比率为5％，投入资本回报率为7％－8％。并且其F值都比较高，通过了显著性检验。

2005年与2006年的聚类结果比较相近，大约有99％以上的公司聚为一类。2005年其流动资产比率为47％左右，流动负债比率为37％，营运资本比率为12％，投入资本回报率为7％。2006年流动资产比率为56％左右，比上年有所上升，流动负债比率为47％。比上年上升了10％；营运资本比率为15％，比上年上升了3％；投入资本回报率为5％，与去年相比下降了2％，并且其F值除了流动资产比例比较低以外。其他都比较高。通过了显著性检验。

2加权平均后聚类分析结果

不考虑时间因素，将2003-2006年的数据全部加权平均后进行K-Means聚类分析后的结果如表2所示，可以看出所有的指标都通过了F检验。

1从分年度聚类分析得到的结果进行分析

可以看出，我国上市公司在2003年和2004年有一半的公司属于低流动资产比例与低流动负债比例相配合的中庸型策略，营运资本需求比率为5％，投入资本回报率为7％-8％；另一半属于高流动资产比例与低流动负债比例相配合的稳健型策略，营运资本需求比率为23％，投入资本回报率为5％-6％。但从2005年开始趋于统一，2005年和2006年属于高流动资产比例与低流动负债比例相配合的稳健型策略，该种策略下的风险与盈利能力最低，从表2可以看出其投入资本回报率只有5％-8％。

通过以上2003-2006年的流动资产比例与流动负债比例数据，笔者绘制出图1。从图中可以看出目前我国上市公司流动资产比例和流动负债比例呈现出同向变动的趋势，营运资本管理的投融资政策有由稳健型逐渐趋向于中庸型的趋势。

2从加权平均后的聚类分析结果进行分析

从表2可以看出，共有1026家上市公司(占总体98％以上)聚到第五类，其流动资产比例平均值为51％。流动负债比例平均值为42％，营运资本需求比率平均值为13％。投入资本回报率平均值为5.7％。在不考虑时间因素的情况下，加权平均后的总体结果与分年度聚类的结果保持一致，它们都证明了我国上市公司属于高流动资产比例与低流动负债比例相配合的稳健型策略。

三、结论

分年度的聚类分析以及加权平均后的总体聚类分析结果证明了我国上市公司属于高流动资产比例与低流动负债比例相配合的稳健型策略。而且目前我国上市公司流动资产比例和流动负债比例呈现出同向变动的趋势。营运资本管理的投融资政策由稳健型逐渐趋向于中庸型。稳健的营运资本投融资策略暴露出我国上市公司的理财者缺乏对营运资本管理政策的重视。很多企业并没有明确的营运资本政策及管理制度。缺乏冒险和创新精神，在流动资金存量管理上趋于保守。而在发达国家，由于营运资本管理的“顶级化”趋势、商业信用的广泛应用以及信息技术的普及，营运资本政策呈现出越来越激进的态势，表现为流动资产的比重越来越少，流动负债的比重不断增加。因此，与发达国家相比。我国上市公司营运资本管理策略还存在着很大的差距。加强我国上市公司对营运资本管理的重视。改变保守的营运资本管理策略，成为提升我国上市公司整体业绩的一个重要举措。