兔年大宗商品前瞻

经历了虎年的“火爆”，大宗商品市场在兔年可能会相对平静，但由于虎年全球库存趋于下降，市场也更容易受到供给或是需求面的冲击。整体而言，兔年大宗商品价格上升的可能性更大，波动性也更强。

“火爆”的虎年后，我们迎来了温和的兔年。对于大宗商品而言，所谓“火爆”是指2010年价格大涨，某些商品价格甚至创历史新高。而新的兔年则有可能成为大宗商品的“转型年”，因为全球市场都在等待中国“十二五规划”的详细内容。

“转型”预示着在材料需求方面的差异将更大，从重工业用钢及钢铁原材料转移到金属、能源和农作物。瑞银认为在贵金属和次要金属领域机会尤其可观，因为全世界都面临着一致的目标：在保持碳中和的前提下提高生活水平，彻底杜绝浪费并提高能源材料的使用效率。

兔年更为迫切的问题是面对节节攀升的大宗商品价格及通胀率时，政府会采取怎样的对策。岁末年初，中国央行两次加息，而且即便存款利率如预期再上调25个基点，实际利率仍为负值，让人感觉“中国经济基本不着陆，而非硬着陆”。但市场依旧紧张，目前仍在经历短期信贷紧张的阵痛，贸易和小型企业日子难熬。对政府会继续采用行政手段调控房地产市场的预期也平添了不确定性。尽管如此，瑞银认为中国的房地产和建设活动具有一定的韧性，尤其是市场普遍看好的保障性住房，2011年应会建设1000万套保障性住房，远高于2010年的580万套。

不过，受偶发的食品价格上涨而非核心物价走高的推动，通胀仍是问题。预计2011上半年CPI平均为5.2% ，2011年中国还将三次加息，每次加息25个基点。

美国的宏观经济对大宗商品行情也十分重要，其中的关键是美国何时会结束目前的量化宽松政策―瑞银维持其在2011年年中结束的预期。不过，近期美国制造业数据亮丽，1月美国供应管理协会（ISM）指数升至60.8，且失业率从9.4%降至9%，让人不禁猜测美国会否提前回收量宽产生的流动性。一旦提前回收，将对大宗商品的价格走势产生最大的威胁。与此同时，对通胀的恐慌情绪目前继续推动投资者热捧大宗商品及其作为“硬资产”的特性。

尽管过去6-12个月大宗商品的表现异常强劲，但在接下来的旺季中大宗商品价格还将走高，铜似乎是反映市场上各种力量冲突的最佳代表。尽管近期已经跃上历史新高，但铜价很有可能挑战5美元/磅的心理高位。在铜进口连续数月低于平均水平之后，中国重新进入补库存通道。美国经济复苏的消息时有耳闻，激发起投机者对大宗商品的兴趣，尤其是对铜ETF的大单买入，可能会进一步推高铜价。不过，对于铜价以及大宗商品价格的未来走势也存在争议，而中国采取更严厉的抑制通胀措施以及美国量化宽松政策的提前结束都可能标志着市场见顶。另一方面，知名独立调研机构Brook Hunt估计，过去5年中，铜需求每年都会降低2%，在热传导以及光纤通信等应用中被铝所取代。

此外，日趋激烈的政治局势和气候变化将使得大宗商品市场愈加难以预料。政治局势以及气候变化导致的食品价格变化错综复杂，而受到美国积极生产生物乙醇的推动，能源和食品之间的关联变得更为密切。目前美国玉米产量中约有40%（500万蒲式耳）用于乙醇生产，这和2001年仅占玉米产量的7%（70万蒲式耳）有着天壤之别。以玉米为原料生产乙醇对美国和全球食品供应造成了巨大挑战，因为农民会在种植玉米、小麦和大豆之间重新进行选择。

全球动荡也表现在化肥价格的上涨上―其背后是供应趋紧、原材料成本上涨以及北非主要供应区的骚乱，尤其是在春季需求旺季这个敏感时节。这些新生的关联性最终意味着低成本食品时代的终结。

另一方面，过去12个月，拉尼娜现象给包括中国在内的全球各个地区带来了不同程度的干旱和洪水，一旦气候变化和政治动荡结合起来，这些结构性挑战就会变得极为严峻。兔年可能会相对较为平静，但由于虎年全球库存趋于下降，市场也更容易受到供给或是需求面的冲击。整体而言，兔年大宗商品价格上升的可能性更大，波动性也更强。

作者贺培德(Peter Hickson)系瑞银集团董事总经理、原材料全球策略师