华夏基金树标杆公募基金全行业价值1500亿

困扰华夏基金股权一事终于有了最新进展。7月4日，北京金融资产交易所挂出公告，中信证券拟转让华夏基金51%股权，受让方为五家，分占总股本的11%、10%、10%、10%和10%，其中11%股权作价17.6亿元，10%股权作价16亿。

北金所国有产权交易流程显示，挂牌公告期为自公告之日起20个工作日，7月29日挂牌期满。华夏基金股权转让渐趋明朗。

华夏基金股权挂牌价格合理

一般来说，对于资产管理公司的股权价值往往采用Price/AUM比率（价格与管理资产规模比率）进行估值。按照华夏基金股权挂牌价格，华夏基金整体股权价值为160亿元。

根据银河证券基金研究中心的统计，华夏基金2011年6月末的资产管理规模为2215.15亿元，由此计算华夏基金的Price/AUM比率为7.22%。

这一比率高于当前市场中基金公司股权的交易水平。一些分析人士认为华夏基金股权挂牌价格被高估。事实上，在实际运用Price/AUM比率时，要考虑不同基金公司的过往收益水平、预期收益能力、管理资产规模增长能力和公司成长性等因素，从而确定定价或折价的程度。另外，在具体的转让中，收购方愿意支付的溢价水平还会受到国家政策、新设基金成本与收购成本对比、收购后控制权程度等因素的影响。

考虑到华夏基金在中国基金市场中的龙头地位，这一价格基本合理，并未有明显的低估或高估。不过，由于这一价格略高于市场判断，因此在一定程度上反映了市场对于资产管理公司行业的信心，间接对于A股市场构成正面影响。

对于华夏基金来说，顺利解决股权问题，无疑为日后发展扫除了障碍。

如果股权能够顺利转让，将对华夏基金未来经营发展构成十分正面的影响。华夏基金受制于股权问题已经有相当长的时间，错失了新产品发行机会，与行业中第二至五名的潜在差距在缩小。虽然其品牌价值犹在，但毕竟缺少新产品发行，在渠道、终端投资者中的影响力有所下降。而股权问题得到解决后，相信公司会积极发行新产品，提升市场影响力。

公募基金全行业股权价值1500亿元

按照银河证券基金研究中心的统计，截至2011年6月末，公募基金全行业资产管理规模为25194.49亿元。

自从2007年末公募基金资产管理规模达到历史高点后，四年来基本陷入停滞，发展速度远远低于资产管理行业中的券商集合理财、私募基金、银行理财等。未来，公募基金行业如果不能够有制度性的突破，全行业资产管理规模难以实现内生性的增长，更多的需要期待市场行情转暖带来的增长。

华夏基金7.2%的Price/AUM比率为基金行业股权价值树立了一个标杆。据天相投顾测算，在国内基金行业过往的股权转让中，Price/AUM比率在2003、2004的平均值为3.14％，在2007年的平均值为5.73％，达到最高，其中银华基金、博时基金股权转让时的PRICE/AUM分别达到6.73％、6.24％；而随着市场逐步陷入低迷之后，2008年上半年发生的4起股权转让的Price/AUM比率平均值下降到4％。

我们认为，对于资产规模雄厚、投资管理能力突出、运作经验丰富、治理结构优良的老牌基金管理公司，Price/AUM比率在6%-7%比较合理，而对于规模优势不大、投资能力平庸、缺乏运作经验、治理结构不佳的基金管理公司，Price/AUM比率应该在5%左右较为合理。平均来看，6%的Price/AUM比率可以作为评价全行业的均值标准，既反映了中国资产管理行业的长期发展前景，同时缓解了当前公募基金行业所面临的困境。

按此计算，中国公募基金全行业股权价值在1500亿元左右。