诸暨市上市公司资本结构和企业绩效影响的实证分析

【摘要】本文对诸暨市上市公司资本结构和企业绩效之间的相互关系进行实证研究，选取诸暨12家上市企业作为研究对象，收集并整理上市公司财务报告中反应企业绩效和资本结构的相关指标，采用回归分析法研究企业绩效与资本结构的相关关系。结果发现企业绩效与资产负债比率和资本固定化比率成正相关的关系，与长期负债比率呈负相关关系。

【关键词】资本结构 企业绩效 长期负债 资产周转率

一、引言

上市公司资本结构和企业绩效的研究一直就是经济学领域研究的主要课题。诸暨市被誉为“中国香榧之都”。截止2014年年末，诸暨市GDP数值为980.5亿元，相比较与去年同时期增长8.8%；财政总收入109.5亿元，增长9.5%，全市现有工商企业10万余家、规模上企业3000多家、上市企业13家，诸暨市上市企业总数量数量仅排在江阴市和张家港市。为了促进诸暨市上市公司资本结构的健康发展，本文通过建立多元回归模型，进行实证分析，得出结论

二、文献综述

早期的资本结构理论是1952年由杜兰德创立的，主要有三个板块构成，分别为：净收益理论，净经营收益理论和传统的折衷理论。净收益理论认为负债与企业的价值呈正比例关系，当企业的资本全部是负债的时候，企业达到最优资本结构，这是企业价值达到最大。而净经营收益理论认为企业不存在最优资本结构。传统折中理论则又是对净经营收益理论的否定，该理论认为，存在着最有资本结构使得企业的价值最大化。

MM定理的发表是被世界公认的现代化资本结构理论的开端，它是由莫迪利安尼和米勒在1958年提出的，定理指出：在没有税收的情况下，即在一个完美的市场条件下，资本结构和企业绩效没有任何的关系。由于MM定理现实条件的局限性，莫迪利安尼和米勒在MM理论上又提出了修正的MM定理，该定理把公司所得税纳入了模型，但两者理论结论基本一致：通过负债的增加，企业的价值可以得到提升。

罗斯、李兰德和佩尔（1977）创立了信号传递理论，他们认为内部投资人和外部投资人在获取企业投资机会的信息是不对称的，外部投资人由于信息的缺失，会通过资本结构去判断企业价值。

Myers 和Majluf 在1984年提出了优序融资理论。两位学者通过剔除MM理论关于完美市场的假说，在不对称信息的理论基础上，研究企业绩效的问题。结论认为：由于现代企业的经营权与所有权分离，导致内部人员和外部投资者之间信息不对称。而如果企业通过权益融资融入资本，则会被外界认为是企业绩效退步的信号。为了将这种不利的因素不会对企业的发展造成影响，企业一般会按照先选择内部融资，再选择债务融资最后选择股权融资的顺序来在进行融资活动。

由于国内外研究时所选样本的差异和所使用的研究方法的差异、评价绩效衡量指标的差异还是资本市场运作之间的差异，对于上市公司资本结构和企业绩效之间尚未有一个明确而统一的结论。但可以明确的是许多国内的文献资料是以全国的上市公司为样本进行实证分析，但是由于我国地域广阔、资源环境不同，政策扶持或者保护力度不一。对于全国样本的研究结论并不与单个省级市地区的状况相符，因此有的专家学者对部分地区进行了研究，所得的结果并不相同。

对于一个县级市的分析国内研究的还是比较少的。缺少的这种类似的个例研究，可能会忽略地域和人文差异可能对上市公司绩效产生的影响。本文旨在通过对诸暨市的分析，寻找出最适宜诸暨市上市公司提升绩效的方法。也基于此为县级市上市公司的绩效分析提供范例。

三、理论基础和研究假设

修正的MM理论揭露了增加负债规模可以提升企业的绩效的事实。同时，根据信号传递理论，较高的负债率也可以向企业外部投资者传递出，企业价值被低估，未来发展前景较好的信息。此外，长期负债较多的企业也向外界在传递着企业经营业绩下滑的事实。本文提出如下假设：

假设一：诸暨市上市公司的企业绩效与资产负债率呈正相关关系。

假设二：诸暨市上市公司的企业绩效与长期负债呈负相关关系。

资本固定化顾名思义就是固定资产净值占所有者权益的比重，反映了公司自有资本的固定化程度，所占比例越高揭露了企业将更多自身实际所控制的资本运用到了自身的发展上。基于上述理论，本文提出如下假设：假设三：诸暨市上市工商所的企业绩效与资本固定化的比例呈正相关关系

四、研究设计

（一）样本与数据来源

本文采用诸暨市上市公司2014年的年报数据为样本，剔除出现ST、*ST的上市公司。最终经过统计，共计得到12个上市公司的年报数据作为研究样本。数据的来源均来自沪深交易所官网关于年报的信息。所有分析均在excel和spss中进行。

（二）模型设定与变量定义

本文采用多元回归分析法对企业绩效与资产结构进行分析。模型基本形式如下：

F代表企业绩效，本文用绩效综合评分表来评述。X1～X8是反映资本结构的8个指标，a为常数项，b为回归系数，u为随机误差项，具体变量定义如下表1所示：

五、诸暨市上市公司资本结构对企业绩效影响的实证分析

本文使用SPSS软件对12家上市公司企业绩效评价指标进行主成分分析，对原始数据进行标准化后进行主成分分析，得到各主成分的方差贡献率与特征根。

（一）主成分分析

通过主成分分析选取特征根大于1的6个主成分，方差贡献率达到了90%，并根据因子得分系数计算得出6个主成分公式并由此计算诸暨市上市公司的绩效综合得分，如表2所示：

（二）资本结构的相关性分析

将主成分分析所得的综合得分作为资本结构和企业绩效相关分析的被解释变量，企业资本结构主要指标作为解释变量，分析结果。

对回归方程进行拟合。结果显示sig值为0.388回归模型不显著。因此本文后退法进行模型的拟合，产生新的5个模型，统计结果如下表 3所示

比较不同模型的结果，第4个模型为最优模型，F统计量为6.2，显著性为0.33，在5%的显著性下显著。R方为0.9，拟合效果较好。下面为系数：

资本固定化比率与固定资产占总资本的比重对F的影响不显著。

故模型为：

F=-6.21+0.639x1-2.825x2+1.843x3

从上述模型我们可以得知，诸暨市上市公司企业绩效与资产负债率和资本固定化比率呈正相关，与长期负债呈负相关。证实了本文的假设。

六、结论及对策建议

通过实证分析可以看出，企业绩效与资本结构呈现着密切相关的关系针对诸暨市上市公司资本结构中存在的问题，本文提出以下建议：

（1）在可控的经营风险范围内，提高负债经营的水平。在本文初期的数据采集和分析研究中发现诸暨市上市公司的资产负债率基本都保持在60%左右，还有一定财务杠杆的空间可以释放。但是，企业还需要注意提升所借资金的使用效率，长久以来，中国的上市公司一直有着看重融资数量，却忽视使用的现象。融资数量上升而盈利没有得到提升，这就使得企业的绩效显得低下。因此，加快资金周转，提升收益率，实为一条有效的措施。

（2）优化负债结构。从回归模型的建立和分析的过程中可以发现。长期负债的增加不利于企业绩效的提升。因为长期负债相对于短期负债来说，一般都会含有限制企业财务方面的要求，这些要求会对企业决策带来影响，减少了企业财务的灵活性。此外，若企业未来一段时间的经营业绩下滑，长期负债所带来的在利率上的压力也大于短期负债。因此，建议企业减少长期负债的堆积，尽量使用短期负债或者其他的融资方式。

（3）丰富融资方式。从诸暨市上市公司总体的负债来看，企业的融资基本都以银行借款为主。但随着中国金融市场的日益成熟，更多的融资方式进入了市场。上市公司可以发行债券或者开发其衍生品。同时也可以不断的增加自己的商业信用或者是产生更多的融资租赁，丰富自己的融资方式，提升绩效。

（4）提高科技研发水平，降低费用，获得利润。在阅读年报的时候发现，诸暨市上市公司的科研费用普遍不是很高，同时成本费用较高，往往导致企业虽然有利润，但因为成本费用的支出而导致净利润为负的情况产生。因此，为了提升整体的盈利水平。一方面我们可以通过科研水平的提升，加大所生产产品的科技含量和产品附加值，从而扩大利润。另一方面降低成本费用减少费用的支出，使得净利润得到提升。从而使得企业绩效得到提升。

（5）调整企业的资产结构，提高营运效率。从回归分析中，我们看出诸暨市上市公司的资本固定化比率对企业绩效有着正相关的影响。但是不同行业对固定资产的要求又是不同的，比如，轻工业对固定资产的要求就不是很大，而重工业则非常的需要固定资产的投入。因此要针对不同的行业和企业自身战略的规划适时的增加固定资产的投入，推动企业的发展

参考文献：

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