央企、奥运、节能行业配置紧抓三大主题

[编者按]

宏观经济持续向好、市场资金面充沛和上市公司业绩高增长等因素将进一步支撑结构性牛市的延续。下半年的热点，将从低价和题材股转向有核心竞争力、有业绩支撑的绩优蓝筹股，同时资产注入和行业整合将贯穿行情的始终。

央企整合和资产注入

从净资产来看，整个工业上市公司的净资产只占到整体工业公司净资产的14％，央企整合和资产注入还有很大的发展空间。央企作为中国经济运行的核心力量，具有得天独厚的资源优势。从2003年国资委成立以来，央企的经营稳步增长，2006年159家中央企业全年实现销售收入81368.8亿元，同比增长20.1%；实现利润7546.9亿元，同比增长18.2%。从近几年来看，央企利润的增速都保持在20%以上，而同期上市公司业绩则出现大幅的波动，与宏观经济快速增长形成明显的背离，这说明央企更能代表我国宏观经济的增长状况(见图表１)。因此央企通过整合上市公司，将显著地改善上市公司的整体质量，增强上市公司的投资价值。对于中国证券市场来讲，这将是一个质的飞跃，让股市的资源真正能够反映我国经济增长的真实状况。从这个角度来看，央企整合的意义并不仅仅局限在上市公司的层面，它将极大提高股市在经济发展和宏观决策中的地位。

从国资委的目标来看，已明确提出到2010年，中央企业要调整和重组至80-100家。在过去三年，中央企业共有73家企业参与了38次重组，企业户数从196家减少至目前159家，按每年10家左右的速度整合。而目前，至少还有59家需要在4年内整合完成，平均每年要整合15家左右，整合的速度将明显加快。

央企最终实现整体上市是一种大的趋势，通过资本市场实现资产的证券化，借助资本市场的力量才能最终实现集团做大做强的战略目标，这是央企未来生存发展所必需要经过的道路。

在分析央企整合究竟会给A股市场带来什么样的投资机会时，我们关注和思考的路径不同于国资委整合央企的着力点和思路。把握央企整合的投资机会，其难度远远大于基于上市公司基本面的价值投资。诸多上市公司没有现存的优良业绩作为评判投资价值高低的依据，其整合的方式也无法在事先有明确的说法，整合之后究竟能否产生协同效应，磨合期的长短等也难以确定。因此，如何从央企整合，进一步说，如何从并购整合中把握机会将是一项需要我们长期摸索的课题。

奥运经济将会给市场带来新的投资热点

从产业传导角度看，奥运经济主要包括前奥运阶段的投资拉动、奥运举办阶段的消费推动、奥运后的营销驱动三个层面。投资拉动，主要是基于奥运前的场馆及相关设施的投资所致，具有投资数额巨大、受益相对分散、持续性较差等特点；消费推动，主要体现在奥运会举办当年和其后的2～3年内的人流集聚与注意力经济所引致的消费需求。消费推动兼具短期性和持续性的特点，一般在举办奥运当年会形成短期的消费服务需求的高峰，在奥运会后次年可能形成低谷效应，但其后2～3年往往会因为城市形象的提升而继续发挥其积极作用；营销驱动，主要是基于奥运会的市场推广和开发计划，包括奥运TOP全球合作伙伴、赞助计划和奥运特许计划等三个层次，奥运会巨大的注意力经济效应将大幅提升其营销的效应，有利于品牌企业和龙头企业的迅速崛起。

奥运地产：前奥运阶段的大规模基础设施的投资将极大地改善北京整个城市的环境，交通、基础设施、商业环境等，房地产市场的价值将随之得到有效的提升。国内宏观调控对房价的压制，将延长由奥运带动的房地产景气周期，奥运地产相关的强势公司也将赢得更好的发展机遇。

奥运旅游：2008年奥运会将汇集200多个参赛国的16000名运动员、20000名记者、2000名赞助商、1800名IOC、IFC官员和志愿者，与奥运相关人员总共4.5万。预计奥运会期间北京至少要接待25万人次的外国游客和75～85万人次的国内游客，将引发3512.5万美元的外国游客的餐饮和购物消费。近20年来各届奥运会的规律是：外国旅游者的人数大概是参赛人数的25～40倍。北京2008年奥运会入境游客至少为60万人，直接旅游收入至少为50亿美元。

奥运物流：与奥运会直接相关的物流支出成本预计417.2亿元。

奥运购物：投资拉动就业，就业带动消费，旅游诱发纪念品和文化体育用品的消费，通过商业服务设施的改善能源来刺激消费。

奥运传媒：奥运期间大量的新闻、评论、广告等将极大地刺激文化产业的发展。奥运会的注意力经济效应将大幅提升传媒行业广告资源的价值，从而有利于数字电视运营商付费增值业务的推广和数字用户的发展。

奥运科技：对于国内运营商来说，在奥运期间投入运营3G，对于推广技术标准、培育增值业务、提升中国形象都有巨大的帮助，而且在目前技术条件已基本具备的情况下，这种可能性越来越高。

在过去11届奥运会中，主办国的股票指数在奥运年前12个月平均涨幅为25%。

1964年东京奥运会：60年代上半期日本经济增长很快但期间股市并没有大的起色，日本TPE Index在奥运前一年下跌9.11%，主要财富积累未到点有关？

1984年美国洛杉矶和1996年亚特兰大：美国两次奥运的前一年，即1983年和1995年都是美国经济新一轮景气的开始，故股市都从此开始上涨。1982～1984股指由100点涨到150点，1994～1996 股指由450点涨到600点。

1988年汉城奥运会：期间股市表现最为强劲，主要原因在于20世纪80年代中后期是全球性的股市上涨阶段，催生了韩国的股市泡沫。1986～1988年间股指从200点上升到700点，其中奥运前1年KOSPI Index上涨42.36%。1990年股市开始回落。

1992年西班牙巴塞罗那奥运会：期间股市几乎无表现，主要原因是从1991年开始，西班牙全国因投资负增长出现衰退，直到1994年以后才逐渐恢复。整个欧洲在20世纪90年代初都出现了经济衰退，直到20世纪90年代中期才逐渐恢复。

2000年悉尼奥运会：期间澳大利亚股市呈现慢牛格局，奥运前后波幅不大，1998～2003股指由2600点涨到3300点，其中奥运前年上涨11.12%。

节能减排正成为宏观调控的重心

节能环保产业被称作“永恒的朝阳产业”，在我国乃至世界都有着巨大的市场前景。随着我国环境治理力度的加大，环保投入逐步增加，节能环保产业将成为21世纪新的经济增长点，环保产业的市场前景十分广阔。有关专家预测，未来10年，我国环保产业产值平均增长率将在15％～20％。

近日，《电网企业全额收购可再生能源电量监管办法》出台，将会对这些行业未来的发展有很大的影响。该办法构成了对可再生能源发电企业的重大利好，因为它解决了困扰新能源发电企业已久的发电并网的问题，而且是优先全额收购发电量，从而将解决可再生能源发电企业的盈利问题，由此将扩大可再生能源发电企业的投资热情。

对于电力设备行业，我们认为可以遵循两条投资主线：电网投资持续景气，输配电设备行业龙头企业必将受益，同时，我们也认为，电力设备的“发送配用”各个环节环环相扣，各个细分行业的龙头企业都应关注。

节能减排题材――对于电力行业，节能减排定位于战略高度，电力设备行业“发送配用”各个环节均将受益。我们倾向于选择那些“节能减排细分行业增速高，主营业务集中，存在替代因素”的上市公司，这些企业与所处细分行业共同成长，充分享受节能减排政策带来的盛宴。

基于以上分析，我们认为下半年行业配置的主要线索包括：第一，人民币升值、内需拉动和产业升级。人民币升值会带来资产的重新估值，最主要受益的就是金融和地产。第二，此外是依靠内需拉动，内需拉动依然是经济成长的主要引擎，包括消费零售、交通运输、钢铁、石油化工。第三，通过技术进步和政策扶持加快产业升级，比如说机械装备业。

对于此前刚刚出台的一系列紧缩性货币政策，我们认为，宏观调控会减缓新增资金流入的速度。为了保持全年GDP的增长，实现经济运行“软着陆”，进一步拉动内需就成了政府首先要鼓励的，

因此，继续看好内需相关的行业，包括受强劲内需推动的消费零售、食品饮料、房地产、金融等。