央企面对国资委竞争绩效的治理

摘 要：国有企业改革与国有资产出资人制度的建立是我国改革开放政策推行30多年以来举世瞩目的成就之一。强化国有经济在国民经济中的控制力与影响力是建设社会主义市场经济的目标之一。2008年国务院国有资产监督管理委员会的建立正式从制度上改善了过去国有企业产权不清晰和多头管理的弊端，并努力在国有企业内部建立现代企业制度。相对于其他国有企业来说，在国有制经济中起主导地位的中央直属企业受到国务院国资委的影响则更加直接。本文利用计量经济学研究手段，选取股权结构以及治理结构等变量，探讨国资委如何对竞争领域央企绩效产生影响，并最终认为国资委对中央企业管理层的行政任免不利于企业绩效的提高，国有股持股比例应当适当降低。

关键词：国资委；治理绩效股权；结构治理结构

一、引言

我国改革开放政策已经走过了 30 多个年头，在这 30 多年中，政治经济体制改革也随着改革开放的不断深入而发展。我国逐步由计划经济体制的国家转变为社会主义市场经济国家：价格政策制定越来越放开，市场日益成为资源配置的最主要形式，而作为我国公有制经济体制中的主要市场主体的国有企业改革与发展也就成为了其中最具有代表性的改革之一。

二、变量的描述及相关描述性统计

本文所选取的统计变量主要集中在公司业绩指标变量、变量的描述、回归分析。选取这两方面变量主要是为了探求国资委直接控股与央企控股对不同上市公司的经营绩效的影响是否有明显的差异。同时，我们也清楚地了解对于关系国家经济安全与经济命脉的大中型国有企业，国务院国资委会对其企业的高管层，包括总经理、副总经理和总会计师等进行任免，并派出监事会或董事进驻到国有独资或国有控股企业，那么这种行政式的委派究竟是好是坏，这都是本文在下面的章节中要谈论的问题。

1.公司经营绩效的变量

本文选取的绩效变量主要包括三个： 托宾 Q 值、加权净资产收益率以及主营业务利润增长率，且这三个绩效变量都是由 RESSET 数据库中直接获得。在很多文献中托宾 Q 值都被广泛使用，其含义为厂商的市场价值与重置成本的比率。当托宾 Q值大于 1 的时候，说明该企业的收益率比较高，反之则说明该企业未来的收益率偏低。加权净资产收益率表示的是企业的净利润处以平均净资产，是一个对企业绩效的总括性指标，也反应了企业的净资产创造利润的能力，同时也是 2008年制定的中央企业负责人经营业绩考核办法中对中央企业经营者业绩考核的重要指标。主营业务利润增长率表示的企业主营业务获利的情况，自 2008年以来，国资委分批对一部分中央企业规范主业，严控央企非主业投资，对其做大做强主业，提高企业的核心竞争力产生了积极的影响。表2则是国资委控股和央企控股的上市企业绩效的比较，数据是取的这两类企业绩效变量五年的算术平均值，对于那些在2008年至2012年五年间控股股东发生变化的一部分样本企业，比较的则是其由央企控股年份的和由国资委控股年份的算术平均值。

通过上表在三个经营指标的平均值比较中，我们可以看到除了主营业务利润增长率以外，国资委控股的企业在加权净资产收益率和托宾 Q 值方面都比中央直属企业所表现的要好。虽然两者在加权净资产收益率的比较之下差异并不显著，但资委控股下的中央直属企业的 Q 值达到了 2.485 的高水平，显著的高于央企控股的上市公司，并且 5%的显著性双尾检验之下，sig 值达到了 0.011。这说明了在国资委的监管之下，上市央企的市场价值要高于其重置成本，有利于增加其投资需求，有助于央企的扩张。另一方面我们不能忽视的是央企的主营业务增长率只有 23.3%，要显著的低于其控股的企业。

2.股权结构变量与公司治理变量的描述和相关统计

本文中引入国有股持股比例，股权集中度以及衡量大股东力量的 Z 指数等变量来衡量其对公司绩效的影响。我国综合了英美式和德国式的公司治理，在企业内部同时设立了独立董事与监事会，根据 2000 年颁布的国有企业监事会暂行条例和 2008年发表的企业国有资产监督管理暂行条例，国资委向所出资的企业派遣监事会，对企业执行国有资产监管政策、财务状况、经营效益以及企业管理层的行为进行监督。因此外部独立董事在董事会中所占比例的高低以及以及监事会成员的人数对企业的经营与投资活动的监管也发挥了重要的作用。统计结果表明，在 455 个样本企业中，独立董事比例的均值占据了董事会总人数的三成左右，最高达到了董事会规模的一半，而监事会的人数均值也在 6 人左右，远远高于国资委对中央企业监事会人数需至少达到 3 人的要求。董事长与总经理两值是否合一是评价董事会治理机制的一个重要指标，一般认为如果两值合一，有可能会造成在企业管理层“一个人说了算的”不良状况，导致企业绩效的降低。因而对于大部分央企来说，两值是否分离对企业绩效的影响并不是十分大。改制之前的中央直属企业，其第一大股东大多为国有企业法人或政府机关，而改制后的央企出资人则为国务院国资委，统一了国有资产的出资人，成为了企业的实际控制人，因而其无论是在领导任免、企业经营还是国有资产监督管理方面都不同于以前的情形，所以比较大股东变换前后央企及央企控股企业的绩效就显得尤为重要。

3.回归分析

根据上文的相关性分析结果，我们可以发现企业经营绩效的好坏不可能仅仅是在于大股东持股比例的多少亦或是独立董事占董事会人数的高低。企业领导层的管理水平，技术装备水平，产品的市场占有率甚至是宏观政策的变化，都会直接或间接影响公司绩效。考虑的竞争性领域的央企大多处于行业带头人的地位，且相比较其他提供公共品的央企来说，例如扩大就业等社会职能承担的要更少一些，国有资本存在的目的更多是为了使得国有资产保值增值，因而在国有控股或国有持股的企业中，应适当降低国有股比例，吸引外部战略投资者，多元化央企内部的股权结构。

三、结论

国有资产出资人制度的开创以及中央直属企业现代企业制度的建立，是我国国企改革至关重要的一步，本文选取了2008至2012年的 5 年间竞争领域 A 股上市央企的财务数据、股权数据及公司治理数据的基础上，分别对各变量采用相关性分析以及回归检验，最终得到以下的建议：

第一，国资委应该在以确定央企主业的基础上，进一步对企业的投融资活动实行有效的监管与控制，严格控制非主业的重大投资项目如中央企业金融衍生品投资，集中有限的资源做大做强央企主业，引导国民经济持续健康的发展，使得其成为行业内的领头人物，否则国资委就要对其进行强制重组。

第二，国务院国资委对中央企业的高管人员任免和选拔时应避免过多考虑行政因素，而应主要考虑其经营管理方面的知识与能力。市场化地面向全球招聘高管人才应成为国资委在国内职业经理人市场还不成熟的条件下选拔管理层的重要选择之一。

第三，根据回归分析的结果，国有股的存在会对企业的绩效产生负方向的影响，因而对于掌握国民经济命脉的国家安全的中央企业应在保持国家对其控股的前提下，应适当减少国有持股比例使得投资主体多元化并盘活处于睡眠状态的国有资产，提高国有资产配置和运行效率。

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作者简介：刘小杰，女，河北高碑店，本科，工作单位：万荣资本。