一汽轿车盈余操控局

10月25日，一汽轿车（000800.SZ）的三季报显示，公司前3个季度实现营业收入209.8亿元，同比增长15.7%；实现净利润7.79亿元，2012年同期亏损3.11亿元。

单季度来看，公司三季度实现营业收入75.4亿元，环比二季度增加7.6%，环比一季度增加17.1%。市场普遍预期公司三季度净利润理应好于一二季度，但三季度净利润仅1.52亿元，环比下滑44.0%，远低于一季度的3.56亿元和二季度的2.7亿元。

对于一汽轿车的三季报业绩，华泰证券、中信证券均称低于预期。

广告费用大增 疑涉预提费用

根据一汽轿车公告，公司三季度业绩不及市场预期，主要是销售费用增加较多所致。

财报显示，公司前3季度销售费用同比增长34.24%至23.56亿元，销售费用率同比提升1.55个百分点至11.23%；单季度来看，三季度销售费用同比增长61.18%至8.92亿元，销售费用率同比提升2.16个百分点至11.82%。

Wind资讯的2002-2013年数据显示，公司前3个季度、三季度单季的销售费用率均为历史最高。

Wind资讯最近5年的数据显示，公司2008-2012年前3个季度的销售费用率分别为8.23%、8.12%、7.17%、6.94%、9.68%，三季度单季销售费用率分别为7.52%、8.39%、6.50%、9.03%、9.66%。

对此，公司解释称，主要为本报告期发生的广告、宣传费用同比增加所致。

2013年上半年，公司广告费用6.71亿元，按照华泰证券分析师姚宏光的估计，一汽轿车三季度单季计提了4.52亿元的广告费用。照此计算，公司前3个季度广告费用支出合计高达11.23亿元。

对比往年，公司2013年的广告支出明显偏高。一汽轿车于2010年开始披露销售费用的具体支出情况， 2010-2012年，公司上半年广告费用平均在5亿元左右；即使有B90和欧朗上市，2012年上半年也只发生了4.87亿元广告费；下半年一般稍高于2亿元。

姚宏光认为，公司2013年的广告支出显著异常，主要原因在于公司基于谨慎的会计处理政策将未来的新车型上市费用进行了预提。

中信证券和招商证券也认为，公司可能预提了一部分营销费用。

一汽轿车新马6和马自达CX-7将于年底上市，姚宏光认为，公司在三季度大幅计提了新车上市的前期宣传费、新车预生产费等，计提额度在2亿-2.5亿元之间。

姚宏光表示，一汽轿车在新车上市费用上的提取属于非常规的财务处理，当前的财务处理方式明显过于谨慎。

此外，2013年9月12日公司新奔腾B50上市，在新老B50切换之际，全国经销商处理老款B50的终端库存，姚宏光称，公司支出的库存处理费用约在5000万元左右。

据此计算，上述两项费用约在2.5亿-3亿元之间。因此公司在三季度实际盈利应在4.5亿元以上，EPS在0.27元以上。

从财务角度看，公司资产负债表“其他应付款”大幅增加。姚宏光认为，这也印证了公司会计处理较为谨慎的判断。

财报显示，公司三季度末其他应付款账面余额17.39亿元，较二季度末增加3.41亿元，较2012年末增加11.78亿元。

一汽轿车其他应付款主要是未付现的销售费用和管理费用，简单按照“其他应付款期间增加额/当期两费之和（管理费用+销售费用）”计算，公司2013年三季度单季该比例为27.06%，而2011-2012年同期分别为9.04%、20.56%；2013年前3个季度这一比例为33.84%，而2011-2012年同期分别为27.29%、26.18%。

2013年中报数据显示，公司其他应付款中的“应付广告宣传费”较期初大幅增加4.21亿元至6.76亿元。

有投资人士分析称，费用是调节利润的重要手段之一，公司管理层可以通过提前确认费用等方式，来减少本会计期间利润。

姚宏光表示，对比分析一汽轿车与其他上市车企的广告费用情况可以发现，无论当期有无新车上市，其他车企广告费用均大幅低于一汽轿车。江淮汽车（600418.SH）上半年虽有S5上市，但广告费用也仅2.08亿元；长安汽车（000625.SZ）2012年下半年有CS35等车型上市，但广告费用仅3.66亿元。

因此，姚宏光认为，有足够的理由认为一汽轿车前3个季度的广告费用大增是基于谨慎会计处理的考虑，公司预提了未来新车型的广宣费用。

通过比较公司以往年份的广告费用，姚宏光预计一汽轿车前3个季度额外计提了5亿元左右的广告费，影响EPS在0.26元左右。若剔除谨慎会计处理政策的影响，前3个季度公司EPS应为0.74元左右。

对于上述问题，《证券市场周刊》记者致电一汽轿车投资者关系部，其工作人员称董秘、证代目前均不便接受采访。

转回递延所得税资产

财报显示，公司2013年前3个季度递延所得税大幅减少1.24亿元至1.55亿元，减少额占当期净利润的比例为15.92%。

对此，公司解释称，主要为可抵扣亏损确认的递延所得税资产转回所致。

《证券市场周刊》记者注意到，公司2012年全年因“可抵扣亏损”确认的递延所得税资产大幅增加1.89亿元至2.12亿元。

从一汽轿车中报数据以及递延所得税资产账面余额的变动情况来看，公司2012年前3个季度没有确认因“可抵扣亏损”形成的递延所得税资产，而是于四季度集中确认。

事实上，一汽轿车2012年前3个季度均已发生亏损，为何公司集中在四季度确认大量的递延所得税资产呢？

有会计人士称，企业在确认递延所得税资产时主观性较强，存在操纵空间。在可抵扣暂时性差异产生当期，如果确认相关的递延所得税资产，会冲减当期所得税费用，增加本期利润。但是，一旦在以后的某个期间，在可抵扣暂时性差异消失时，企业应该转回相应的递延所得税资产，会增加当期所得税费用，冲减当期利润。

此外，公司少数股东损益增加较多也是三季度业绩低于预期的原因之一。

财报显示，公司3季度单季少数股东损益7219.21万元，而2011-2012年同期分别亏损6525.05万元、1784.98万元。

环比来看，公司三季度少数股东损益环比增加1.14亿元，而二季度亏损4198.14万元。从公司的资产结构分析，一汽马自达销售公司（一汽轿车持有56%的股权）盈利变动是影响少数股东损益的最主要因素。

不过，华泰证券表示，公司三季度单季马自达销量26201辆，环比二季度的29045辆下降9.8%。在销量环比下降的情况下，公司少数股东损益环比却大幅增加，颇为蹊跷。

铺路一汽集团整体上市

2011年7月，一汽集团股份有限公司成立，并向一汽轿车做出不可撤销承诺，将在成立后5年内整合所属的轿车整车业务，以解决同业竞争问题。

据此推算，2016年7月之前一汽集团必须完成对一汽轿车的整合重组。

姚宏光认为，此类重大重组事件，涉及诸多审批程序，至少在1年前就必须启动，因此2015年7月是一汽集团内部启动的最后时间点，一汽集团不会把操作时间点卡的如此严格，以免自己陷入进退无据的地步。

姚宏光判断，从当前时点到2014年全年将是一汽集团启动整体上市的活跃期，公司随时可能停牌进行重组。

近期市场传言四季度IPO将重新开闸，而公司在三季度又采取极其谨慎的非常规财务处理方式，使得三季报的业绩低于市场预期。

姚宏光认为，这是一汽集团整体上市的重要信号，投资进入博弈期，这将成为除基本面之外的另一催化剂。

目前一汽集团准备的多种上市方案中，由一汽集团IPO，并换股吸收合并一汽轿车、一汽夏利（000927.SZ）的方案最有可能。在此过程中，除了IPO需要好的市场融资环境外，与原有上市公司的换股价格对于整体上市也至关重要。

《证券市场周刊》曾经采访过的汽车业内人士称，换股价格需要考虑到原有上市公司净利润水平以及市盈率状况。

此外，一汽集团实现整体上市对满足发展自主品牌业务的资金需求非常重要。

一汽在自主品牌业务上虽有雄心壮志，但却一直进展不顺。

从一汽轿车公布的重大投资项目来看，总的项目预算金额近180亿元，目前完成投入仅70亿元，未来尚需再投入110亿元左右。

截至2013年三季度，一汽轿车账面现金仅14.18亿元。姚宏光认为，一汽轿车依靠银行、资本市场等融资途径解决资金缺口并不现实。因此，对于一汽集团而言，理清集团资产结构，形成类似上汽集团（600104.SH）、广汽集团（601238.SH）、长安汽车等以合资利润扶植自主品牌业务的发展模式，从而有效解决资金压力是其发展自主品牌业务的关键步骤之一，而要完成这一步骤，集团资产整体上市必不可少。