迷茫市道的应对之策

与前一次大盘跌破3000相比，此次市场反而平静许多。多头几无还手之力，终于在上周，将前次“政策底”拱手相让。

整体来看，我们A股已经跌去一半有余。如果按照目前估值计算，整个沪深300PE已降至22倍，上证50PE甚至在20倍之下，与6000点时候比，市场估值水平已经降低近60％。然而市场依旧没有止跌迹象，未来市场到底会呈现怎样一种格局尚在云里雾中，如此市道我们需要怎样的应对之策？

情况未明 不要轻易介入

“打得赢就打，打不赢就跑，但现在的问题不是怎样打而是想办法快跑的问题，跑得慢了还不行”，在接受采访时，深圳某基金经历如实说。这不难理解，随着的大盘“跌跌不休”，无论是仓位还是态度，众多机构对于后市的看法是越来越谨慎了。

实际上，在4.24之后就有很多机构在高挂免战牌了。在五月由“今日投资”的《基金经理调查》显示：56%的基金认为国内股票市场估值仍然偏高，超过11%的基金经理预期08年A股市场的回报为负。而据全球知名咨询机构莫尼塔对于六月份国内股票基金经理的调研报告来看,基金经理依然不愿意买进,超过八成的受访基金经理表示未来3个月的仓位会持平,选择增加仓位的受访者比例仅为4%,降低仓位的受访者比例为9%。而在行业前景预测上,金融依然是最被看好的行业,地产为最不被看好行业。同时,对于上市公司未来一年盈利预期的调查显示,基金经理对于上市公司盈利的预期继续悲观,6月份近八成的受访者认为盈利增速低于30%。当然，由于准备的“意外上调”，银行遭遇重创，所以在前期银行刚有表现之时，便无疾而终。这从某种程度上讲更是坚定了部分机构“免战”的决心。

由于游戏规则的限制，基金经理的免战态度多数是出于无奈。而来自民族证券徐一钉，态度就更为坚决。徐一钉认为，目前股市缺乏应有的安全感。上周，两市成交量连续创出地量，反映出参与A股交易的投资者越来越少。他认为，除非有新政策利好出现，A股市场恐怕将陷入震荡盘跌之中。所以他建议投资者不要在情况未明朗之前轻易介入。

逆市而上 主题投资机会初露端倪

市场分歧是常态，面对下跌有人看到的是现实的风险，也有人认为是未来的机会。

招商证券的周勇认为，尽管大盘出现严重破位，但随着市场对各大利空的宣泄，下半年在对全年经济走势相对明朗的情况下应该能出现不错的投资机会。但对于具体机会的把握上周勇还是比较谨慎。而同样是来自招商证券的另一分析师陈文招对下跌行情中显露的主题投资机会表示乐观。他认为，下半年工业企业利润有望继续向上游采掘业集中，价格管制继续左右能源和公用事业的行业景气。一旦能源价格管制有所放松，原材料工业的景气可能出现高位下滑。所以，下半年原材料工业的景气可能不容乐观。固定资产投资的反弹和能源价格管制的放松都会导致行业景气下滑，他建议我们投资者应回避钢铁、有色、化工等高度依赖能源和进口资源的行业，而造纸和水泥等纵向一体化行业仍值得关注。同时，装备制造业继续承受成本压力，景气有望向周期底部逼近，是较好的介入时机。在成本压力推动机械行业向周期底部靠近的同时，也迅速推进产业结构升级，工程机械、航空制造以及重型机械的关键零部件等子行业值得重点关注。

此外，在最近发表的投资策略报告中，招商证券还对传媒、通信和软件行业表现出良好的兴趣。报告认为，经济滑落对需求的负面影响可能不及投资滑落对供给的正面影响，特别在传统产业面临景气下滑的背景下传媒、通信及软件行业的相对优势可能会在08-09年集中体现。

与招商证券观点相似，华泰证券陈金仁认为，目前没有必要过度恐慌，应该辩证来看市场中风险与机遇。市场的调整是一个风险释放的过程，也是下一阶段产生大牛股的培育阶段。从估值水平来看，目前估值已经相对合理，两市中已有200多只个股的市盈率低于20倍，其中市盈率15倍以下个股超过10只，银行股已经成为市场低市盈率的群体，如工商银行、中国银行、招商银行、交通银行、兴业银行、浦发银行和民生银行等动态市盈率水平均在20倍以下，从这个角度上来看，如果主力资金发动行情，银行股或许是引领大盘指数向上不可缺少的主要力量之一。

广发证券武幼辉则更关注通胀带来的影响，他认为目前我们投资者要做的就是：防御配置规避风险。同时，武幼辉维持“通胀防御＋主题投资”的配置，他建议超配煤炭、钢铁、石油石化、建筑建材、工程机械与通讯。

相对于券商的观点，友邦华泰基金研究总监张净表示他们更注重于挖掘个别公司的投资机会。张净认为，下半年的机会主要在三个领域：1、在静态估值相对合理的背景下，寻找持续稳定增长的成长企业。2、在整体经济周期见顶回落过程中，将创造出良好的传统行业购并和整合环境，具备技术人才网络等资源的优良企业将破茧而出。3、在经济结构转型中，新技术新能源等新型企业将脱颖而出。

上述可见，以券商、基金为代表的机构在目前市场环境下，其投资思维已经由“趋势投资”转变为“逆向投资”。他们更关注的是弱市下机会的显现，特别是对于主题投资情有独钟。

总的来说，目前机构在6-7月份行业配置建议为：能源和公用事业、医疗保健、金融和TMT三个大类产业，超配以下10个子行业：石油石化、媒体、零售、饮料、医药、银行、软件、通信设备、电信服务、电力。

进退皆忧 二元思维唱主角

相对于前者保守派与激进派而言，市场中大多数投资者在操作策略上更偏向于中庸，即“二元思维”。

申银万国魏道科就认为，6月中旬股指可能出现阶段性的低点，短线做空的能量得到释放后可能步入收敛状态，然后酝酿着反弹的机会。但即便存在反弹，对于普通投资者而言意义也不大。因为弱势中抢反弹的操作难度较大而成功机率很小，所以他建议大家暂持谨慎观望的态度，等待更合适的介入时机。而一旦反弹，或许出货是上上之策。

目前影响市场前行的因素较多，市场短期内难有所作为。针对这一状况，上海证券彭蕴亮认为，应采用二元化投资策略。他认为，市场目前创下4月24日下调印花税后的新低，已经消化了部分利空因素，不应该过分看空，应该看到积极因素。策略上，如果深幅下跌，甚至击穿整数关口，以抢反弹为主，控制仓位；如果出现报复性反弹，则以观望为主。

此外，持“二元思维”的还有德邦证券。德邦证券认为，鉴于中期可能还将有一定的反弹，在逢低时建议投资者逢低适当加仓，但比例不要超过40%。德邦表示，目前系统性风险依然较大，短期以谨慎为上，不要轻易出击。虽然五月CPI指数有所回落，但依然高企，在未来投资中应偏重于消费类和大盘蓝筹类的主配置，给予旅游酒店、医药、商业、食品饮料、钢铁、金融行业重点配置，交通运输、机械、地产等标准配置。同时，德邦也提示近期市场依然偏弱，尽量不参与目前的操作。来自西南证券闫莉也认为，从操作的角度上看，在下行趋势没有明确结束之前，任何的趋势投资都是不稳妥的，但是对于价值投资来讲，机会越来越显现，进入逐步建仓的阶段。但需要严格控制自己的股票仓位。