基于VAR模型研究人民币升值对通货膨胀的传导效应

【摘要】本文根据VAR模型，计量分析了消费者价格指数的变动与人民币名义有效汇率、本国国内市场竞争程度以及货币供应量的之间的关系。从实证分析结果可以发现，人民币名义有效汇率的变化对CPI的长期影响比短期影响显著，但是不管是长期还是短期，人民币名义有效汇率的变化对CPI的传导都是不完全的。

【关键词】人民币升值；通货膨胀；传导效应；名义有效汇率；消费者价格指数

一、引言

近几年，我国出现了人民币汇率升值和国内物价普遍上涨的经济现象，对人们的生活和社会生产都产生了影响。如何应对通货膨胀和控制人民币汇率已成为我国宏观经济调控面临的重大问题。根据传统金融理论，汇率和物价应该存在着负相关的关系。因此，人民币升值能否缓解通货膨胀压力？影响程度如何？影响速度怎样？是否存在时滞效应？对国内货币政策的实施会有怎样的影响？国家又应该如何更有效地治理通货膨胀？这些都成为学术界普遍关注的热点问题。要解决这些问题，必须要弄清楚我国汇率—物价传导机制是如何发生作用的。

文章首先从理论上介绍了影响汇率物价传导的直接传导机制和间接传导机制。实证研究分析了汇率变动对进口价格和国内物价的长短期传导效应，采用向量自回归（VAR）模型进行实证检验，用脉冲响应函数和方差分解来研究汇率对物价的短期传导效应，用协整检验分析汇率对物价的长期传导效应。

二、人民币升值对我国通货膨胀的传导机制

汇率物价传导机制是指名义汇率波动引起进出口价格和国内物价变化的渠道和路径。Goldberg和Knetter（1997）认为在开放经济体中，汇率价格传导机制可以分为直接传导机制和间接传导机制。

（一）直接传导机制

按照进口商品是作为最终消费品还是中间投入品，可以将直接传导机制分为进口消费品传导机制和生产成本传导机制。

进口消费品传导机制，是指汇率通过影响进口最终消费品的价格进而影响国内消费品价格。生产成本机制，是指汇率变动通过影响进口中间品和原材料、燃料的价格来影响国内最终消费品的生产成本，进而影响到生产者价格指数和消费者价格指数。

（二）间接传导机制

与直接传导机制相比，间接传导机制要复杂得多，影响方向也不明确。概括起来，汇率变动影响国内物价水平的间接传导机制主要有以下几种：

（三）预期机制

当人民币存在升值预期时，将会从经常项目和资本项目两方面影响国内物价。经常项目上，因人民币出现升值预期（表示当前人民币汇率被低估），国内出口产品价格相对较低而进口产品价格相对过高，从而增强了出口产品的贸易竞争力和进口产品的阻力，国外对国内出口品的需求和国内对进口替代品的需求相应增加，国内总需求的增加将使国内物价上涨，加剧了通货膨胀压力。在资本项目上，尤其是短期资本项目，在人民币存在升值预期时，大量投机游资流入国内，央行强制结汇后增加了相应数量的人民币投放到市场，货币供应量的增多增加了通货膨胀压力。

（四）货币供应机制

货币供应机制主要通过国际收支、外汇储备和货币供给渠道来影响国内物价。一方面，汇率变动将影响进出口贸易。人民币升值将会促进进口抑制出口。净出口的减少使央行在结汇方面减少本币的供应。货币供应量的减少在一定程度上促使国内价格的下降，缓解通货膨胀的压力。另一方面，汇率变动通过影响国内外资产相对价格进而影响热钱和跨国投资的流动方向，从而影响到外汇储备。

（五）货币工资机制

一国汇率升值将带来本国进口商品价格的下降，进而推动国内居民生活费用的减少，在名义工资不变的情况下，实际工资会有所上升，实际工资的上升又影响国内物价水平。

一方面，实际工资的提高增加了消费者对商品的需求，在进口商品价格下降的情况下，消费者增加的需求将促使消费者倾向于购买更多的进口消费品，大量低价进口商品又将会带动国内非贸易品价格的下降，从而缓解了国内通胀压力。另一方面，本币升值使国内出口型企业出口受阻，利润相对减少，因此企业会倾向于降低员工名义工资或减缓工资的上涨速度，较低的名义工资会推动企业生产成本和居民生活费用的下跌，最终使国内一般物价水平下降。

（二）变量选取及处理

1.变量选取

根据上一节汇率—物价传导模型，得出消费者价格指数与国外生产成本WP、国外出口品价格P*、汇率、本国劳动成本、国内市场竞争压力CP和货币供应量M这些因素相关的结论。为了保证实证分析结论的准确性，并且鉴于数据的代表性和可得性，本文将选取以下指标：

汇率：人民币名义有效汇率NEER更能够反映人民币在国际贸易中的总体竞争力和对外价值的总体波动程度，数据来源于国际清算银行（BIS）数据库。

本国国内市场竞争程度CP：没有直接用于衡量本国进口竞争状况的变量，借鉴已有的文献（Kiptui，2005），本文用工业品出厂价格指数PPI代表进口商品国内替代品的价格以便反映国内市场的竞争压力，数据来源于国家统计局网站。

货币供应量M2：M2是体现社会总需求和国内物价水平变动状况的较好指标，数据来源于中国人民银行网站。

消费者价格指数CPI：数据来自国家统计局网站公布的消费者价格指数。

2.变量处理

3.脉冲响应函数与方差分解

脉冲响应函数可以用来描述一个内生变量对由误差项所带来的冲击的反应。一般基于Cholesky顺序的脉冲响应分析会由于所选取变量顺序的不同而产生不同的结果，Pesaran和Shin（1998）提出了不依赖于VAR模型中变量顺序的广义脉冲响应函数。本文将采用此方法来做脉冲响应分析。

（1）脉冲响应函数

广义脉冲响应结果表明，给货币供应量M2一个百分点标准差的冲击，CPI对M2扰动立即做出了响应，在滞后7个月内将拉高消费者价格指数CPI，滞后两个月CPI的响应达到最大，CPI上升了约0.01%。7个月后CPI对M2扰动的响应值转为负值，小幅波动并渐渐向0靠近。

PPI的一个标准差冲击在滞后4个月内会促使CPI上升，但上升幅度不大，滞后一个月CPI对PPI的响应值约为0.01%，之后缓慢下降，滞后4个月时响应值减为0。随后，响应值转为负值，在第10个月达到最低，CPI下降0.04%，21个月后稳定地趋向于0。

四、结论与建议

第一，短期而言，人民币有效汇率的变动对CPI的传导效果很弱。

第二，长期来看，CPI与人民币供应量，工业品出厂价格指数正相关，与人民币名义有效汇率负相关。人民币名义有效汇率升值一个百分点，将会带来消费者价格指数下降0.445个百分点。人民币名义有效汇率对CPI的传导是不完全的。

给出的建议：加强对通货膨胀的控制，稳定通货膨胀预期；深化汇率制度改革，增强人民币汇率弹性，减少人民币升值预期；充分拉动内需，缓解人民币升值压力。

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