美国股市接近顶部的迹象

在牛市或者熊市开始的时候，市场不会为此敲响警钟，但当市场接近转折点的时候，似乎却有某些提前警示的迹象。在近两周一些美国杰出投资者发表的言论中，已经有很多表明了对后市的谨慎态度。在美国最新的牛市周期中，如果股市还没有达到顶部，至少它已经处于停歇状态了。

下面引述其中几位杰出投资者关于美国股市见顶的相关言论。首先是法国经济学家查尔斯·吉福（Charles Gave）的警告：现在美国的保证金交易处于极端状态。

“当我1971年在法国巴黎银行工作的时候，我的上司告诉我说：‘如果你借用别人的钱来投资股市，你将很难变得富有。千万不要融入资金来做交易，增加杠杆可能对房地产投资有利，但在股市中，它会带来痛苦。’”

但用别人的钱致富，似乎有一种不可思议的吸引力，特别是在股市长期跑赢债市之后，经济衰退到来之前。

查尔斯·吉福解释说，投资者想充分利用看似没有下行风险的股市，通过债市和股市的收益差尽可能多地参与免费套利机会。他们也总是有一些很好的理由认为股市会一直上涨，比如：“技术已经创造了一个新的经济类型，”或“房价不会跌”，或者“我们最近发现了一个无限的财富之源，就是量化宽松政策”。查尔斯·吉福认为，这些理由与历史上的一些很近似，比如“我有保险可以应对未来市场下跌”（1987年），或“美联储将永远不会允许正的实际利率出现”（1979年），或“油价不可能翻两番”（1974年）。

很多投资者认为，虽然道琼工业指数和标准普尔500指数已经处于高估水平，但罗素2000指数和纳斯达克指数，则处于严重高估水平。罗素2000指数的价格水平，相对于过去12个月盈利，市盈率为48倍，但是分析师们认为现在的价格相对于未来12个月的盈利，预期市盈率为19倍。他们明显对于未来的收益过于乐观了。

GMO公司的杰里米·格兰桑认为，各种资产未来7年的年均回报前景是，美国大公司股票收益率-2.1%，美国小公司股票收益率-3.5%，美国高质量股票收益率3.1%，新兴市场股票收益率6.8%，美国债券收益率0.2%，新兴市场债券收益率2.5%，现金收益率则为-0.4%。他的预测对于美国股市基金来说不是一个好消息。

再来看看赫斯曼基金的知名基金经理约翰·赫斯曼报告中的数据图，约翰认为，现在的美国股票是被高估的，处于超买状态。

他用两个衡量标准来为标准普尔500指数估值。其中一个指标是标准普尔企业收入，另一个是平滑的的希勒年盈利（Shiller earnings，过去10年经过通货膨胀因素调整后企业平均年盈利）。如图显示，股市在估值方面还没有达到2000年的泡沫水平，但它肯定越来越接近2006-2007年的水平。

但赫斯曼认为，这并不是说股市未来不会再向上走，投资者不应该和美联储作对，美联储政策已经成为市场的主导力量，前三次量化宽松政策促进了本轮股市的上涨。

这一切将如何结束？赫斯曼认为，今天美国央行和当年互联网泡沫时期以及2006年房价上涨时期一样地具有解决泡沫问题的信心，而且相比上两次，这次央行有着一个更强大的对资产价格的支持力度，能有效地防止危机情绪的蔓延。