争抢城投债

在遭受了去年的集体性抛售后，今年，城投债卷土重来，正在迎来机构投资者的疯抢。

“以前城投债发行要路演推介，甚至需要动用各种关系。但现在机构非常积极，消息一出来，就通过各种渠道主动联系承销商。”某职业投资人在微博中这样说道。

目前城投债供不应求，券商资管、私募以及公募的债券基金在城投债市场的买盘力量都很强大。城投债也正在逐渐成为各个地方融资平台越来越重要的融资渠道。

这背后，是今年以来各监管部门对于债市扩容政策的放松和推动，特别是对城司发债融资通道的放宽。

尽管此前，有关于“银行间市场交易商协会决定暂停副省级以下城市地方融资平台项目”的消息传出，但是市场普遍反应影响较小。北京乐瑞资产管理公司某私募基金经理对本刊记者说：“银行间协会收紧地级市城投债，因发行规模还小，影响不大。”

火爆情况依旧持续。业内人士预计，从全国各地出台的经济刺激措施看，今年四季度城投债将再度出现井喷行情，发行规模将超过2000亿元。

供需两旺

2012年以来，城投债成为基金公司、券商手里较好的配置品种。据东北证券研报，目前信用债品种利差水平在历史均值以上，估值已具备吸引力，尤其是5年期左右相对优质城投债的收益率达到6.0%左右水平，而5-7年AA级中西部地级城投债收益率达到6.5%。

“城投债高收益债券的票息具有吸引力，适合于较强风险偏好且追求绝对收益率的投资者配置。”某券商债券分析师说。

据中央国债登记结算公司的统计数据，国内包括城投债在内的信用产品呈供需两旺的态势，供应力度加大，2012年以来，城投债发行量同比增长200%，前三季度城投债发行量累计高达5500多亿元。

因市场观念、风险偏好和资金量的不同，目前城投债的投资者多为基金和券商。招商银行总行金融市场部高级分析师刘东亮对本刊记者介绍，在城投债的投资配置上，券商基金较激进，“更多时候是因为资产管理业务的竞争，持有资产池这种资产管理产品，为了投资者，就尽可能去提高产品的收益率，这样就倾向于拿一些风险较大的产品。”

另一个是市场观念的不同。在银行看来，信用风险是一个逐步上升的过程，明年或许会有中国的地方信用事件，但券商和基金认为信用风险暂时还不用担心，这种市场观点的分歧，也导致投资风格的不一样。“城投债多信用品种，违约风险大，估值低，还款没有保证，银行多投高级别债券。” 招商证券金融市场部刘俊郁说。

收紧背后

然而日前，一些金融机构内部信息称，银行间市场交易商协会决定，对于融资平台类（基础设施类）企业，只接收省级、直辖市、省会城市、计划单列市等副省级（含）以上发行人的项目，除此之外的暂停接收。

一些媒体认为，这是对现在愈演愈烈的城投债的收紧信号。

北京乐瑞资产管理公司某私募基金经理对本刊记者说，目前城投债主要通过发改委和银行间市场交易商协会发行。发改委是审批制，但受制于审核速度。银行间市场交易商协会是注册制，风险更多由投资者自行承担。

银行间市场交易商协会相关人士在接受《财经国家周刊》记者采访时并没有正面肯定这一传闻。而是以“协会内部没有相关政策”作为回答。而实际上，该规定从10月底就开始执行了，只是正式的政策还有待明确。

一些市场人士却并不认为这样的收紧会带来较大影响。

前述北京乐瑞资产管理公司某私募基金经理对本刊记者说，县一级地方平台债在交易商协会发行的口径是非常宽的，发债的资质不断下降，所以，这样的收紧有一定的道理。“不过，交易商协会收紧地级市城投债，因发行规模还小，影响不大。真正有影响的是发改委停发。”

而实际上，银行间市场交易商协会相关人士对本刊记者说，协会按“六真”原则，对非金融企业债按注册制进行统计，并没有单独对城投企业有特别的统计，所以并不能很明确有多少规模。

“现在是个比较矛盾的心态，又想支持经济增长，又担心风险。放开的话，风险可能控制不住。”刘东亮对本刊记者表示，“这些发行主体的信用不是特别的可靠。很多地方政府确实是没有足够的财政收入去覆盖它未来的这种成本的。”

鹏元资信评估有限公司副总裁、中国证券业协会证券资信评级专业委员会委员周沅帆在其《城投债—中国式市政债券》一书中指出，城司主体信用等级一般都不是很高，主要集中在AA-，AA和AA+三个级别。

这种信用评级基本都是评级公司进行，但是一直以来，中国的评级都存在严重的泡沫，因此每家银行内部都会有一套自己的评级系统。一般来说，银行只会去选择三A以上的。三A以下评级的，银行其实就很少去碰了。

刘东亮介绍说，就算主管部门不收紧，银行自己也在收紧。银行本身的风控还是比较严格的。很多时候是走在监管部门前面的。

“暂时看不出城投债的影响。关键影响是看明年地方信用风险是一个怎样的水平。明年经济还是像现在这个样子，地方的信用风险上升还是比较大的。”

地方融资探路

浙江邵兴县中心城建设项目公司总经理包震东向本刊记者介绍，他们今年向发改委申报了18亿元的债券发行，正在等待发改委的批复。准备等发改委批复有着落后，再考虑在银行间发行短融或中长期票据。“公司的融资计划要一步步来，一个个来落实。”他说。

地方融资平台建设以来，其融资方式都是以银行贷款、发行债券、信托等金融工具为主。财政部财政科学研究所副所长刘尚希指出，这些融资方式当中，未来最重要的还是要大力发展直接融资的方式。

“未来的发展思路，副省级以上的城投债，要往市政债的方向发展，因为风险比较小，可以做。”银行间市场交易商协会研究员庞业军向《财经国家周刊》记者表示，“副省级以下的，要控制风险的话，还是走私人债比较好，公开透明，由市场来决定接纳不接纳。”

业内对于发行市政债的渴望一直迫切。2010年，交易商协会课题组曾在《我国市政债券发展问题研究》报告中提到，由于缺乏为地方政府融资的法律制度和管理体系，无法进行统筹管理和规范约束，因此随着投融资平台融资规模的急剧膨胀，为地方财政积聚起了巨大的风险隐患。

而最值得期待的，还是市政债券的发行。这意味着开辟了一条规范、有效的地方政府融资渠道，地方政府不必再利用投融资平台进行不规范的“曲线”融资。融资过程将会有法可依、有序进行，融资成本会进一步降低，资金用途更加公开、透明， 偿债机制的约束力也更强，整体上看融资效率和资金使用效率将会更高，这也有助于政府筹集更多资金用于基础设施建设。

去年开始我国开始了“市政债”试点。2012年5月，财政部印发《2012 年地方政府自行发债试点办法》，截至 10月中旬，上海等四省市共发行8只289亿元地方政府债券。如果加上财政部的地方政府债券，2011年以来共发行27只2908亿元地方政府债券。

“应逐步建立地方自主发债配套制度。加大评级制度建设，提高评级机构公信力，引入政府信用评级制度。逐步推进地方财政信息公开制度建设，进一步扩大预算公开的范围，提高预算公开的精度，提倡地方政府编制资产负债表，为政府评级和政府债券定价提供依据。”庞业军说。