歌华有线面临建设资金压力

歌华有线主营北京地区有线电视网络的建设和开发，是北京地区唯一的有线电视网络运营商。

目前用户增长进入平稳发展期

据悉，到2003年末，北京地区的有线电视用户数已达到244万户，新增的用户数主要来自对郊区县网络用户的收购，随着这些用户收购完成后，用户规模的大幅增长将比较困难。同时，因为北京地区的家庭户数只有409万户，因此，有线电视的用户增长将存在极限。可以认为，320-330万户是合理的假设，以此推断，从现在到2007年，有线电视用户的增长将主要是自然增长。2007年，北京地区有线电视用户的增长将进入停滞期。

从歌华公司最近几期财务报告看，主营业务收入和利润的分布并不平均，尤其是2004年第三季度的主营业务收入数据低于预期，与2003年同期相比几乎没有增长，根本没有反映出用户数的增长。

由于有线电视的收视费、入网费和工程费收入对整个公司收入的影响超过80%，可以认为，用户欠费是导致营业收入和利润未能如期增长的原因，虽然第四季度的营业收入会有所增长，但如何提高用户收视费的实缴率是业内长期关注的问题。

数字电视的推广模式存在不确定性

国家广电总局一直在大力推广数字电视，但苦于没有足够的权力和资金进行网络建设和用户改造，2004年，国家广电总局先后推广了青岛和佛山模式。这两种模式，基本上政府买单、强制推广、整体平移。依靠地方政府的资金和影响力推广数字电视，切断有线电视信号以防止用户回流。

我们认为，数字电视的推广需要在资金和政策上获得地方政府的支持。而北京地区的情况要远比其它城市复杂，所需要的投资规模和政府补贴也远远高于青岛和佛山。粗略估计，北京地区每用户的改造成本大约为1000-1200元，总投资大约需要36亿元。其中，每用户的改造成本，包括网络改造约400-600元，机顶盒成本约500-600元。巨额的资金压力是困扰歌华有线数字电视发展的一大问题。

内容是制约数字电视发展的另一个主要因素

有线电视节目是数字电视节目的直接竞争对手，国内绝大多数城市，甚至很多县级城镇，有线电视节目的数量都超过30个。而数字电视所能提供的节目数量有限，并且在节目的质量上也未有明显的改善。

国外数字电视发展较好的国家，基本上采取市场化的方式，低收费或者几乎免费的有线电视节目一般不超过10个，并且数字电视在节目质量上有明显的改善，以致于美国最赚钱的电视公司是付费电视公司HBO，而不是ABC、CBS或者FOX这样的主流电视媒体。我们认为，内容是制约数字电视发展的主要因素之一。

模式决定收益

采用什么模式推广数字电视直接影响到歌华有线的盈利水平。政府的补贴将有效降低资金缺口，如果全部投资都由歌华有线承担，将产生巨额的资金压力，影响企业盈利状况。

对于歌华有线来说，数字电视所带来的收益主要是收视费的提高，有可能从目前每月18元提高到38元，但每用户的改造成本超过1000元，而且折旧年限一般都在5-8年。预计前5年，每用户每月的折旧成本就接近15元，可以说，数字电视在发展初期，运营商的利润增长是有限的。

近日，国家广电总局领导提出要求，北京地区在2005年要发展50万数字电视用户，2007年完成370万用户的改造。这比我们先前最乐观的估计还要超前，但是，除了营业税减免外，并没有其它可以给予的政策支持。要实现这一目标需要得到北京市政府的强力支持，我们对该目标能否如期实现持比较谨慎的态度。

如果北京市政府没有提供大力支持，我们认为，这将对歌华有线产生巨大的投资压力，公司的经营业绩可能会呈现“U”型变化。