股利政策比较与选择

股利政策是以公司发展为目标，以股价稳定为核心，在平衡企业内外相关主体利益的基础上，对于净利润在提取了各种公积金后，如何在给股东发放股利或者留存于公司再投资这二者之间进行选择而采取的基本态度和方针政策。该政策主要包括三方面内容，即股利支付率政策、股利分配政策和股利支付形式政策，本文介绍的是狭义上的股利政策：股利分配政策。股利分配是公司处理其与股东间财务关系的一个重要事项，是三大财务政策之一。在投资既定的情况下，股利政策的选择，实际上是筹资政策的选择，因而对公司的存在和长期发展有着极其深远的影响。加之公司所处发展阶段和具体内外环境的不同，促使其必须根据实际情况来选择适于公司的股利政策以实现长远目标。

在股利理论的指导下，可将股利政策归为四种类型，它们分别是剩余股利政策、固定股利或稳定增长股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加额外股利政策。下面将对它们进行比较，并对选择情况进行分析。

（一）四种股利政策的比较。这几种股利政策有其各自不同的特点，下面针对理论依据、内容、选用目的、优缺点等方面进行比较分析。

1、理论依据比较。股利政策无关论（MM理论）作为剩余股利政策的理论依据，特点比较明显；而其于三种股利政策则主要是依据“一鸟在手”理论发展起来的，因而它们和剩余股利政策在内容上有较大差别。

2、内容比较。四种股利政策的内容有明显的不同，下面对其分别进行介绍：

剩余股利政策，该政策主张公司的税后利润在按规定提取了公积金和公益金之后，应该首先用于赢利性投资项目，在满足了投资项目资本的需要之后，如果有剩余，可以将剩余部分作为股利发放给股东。

固定股利或稳定增长股利政策，该政策与剩余股利政策经常变动股利支付额不同，是将每年派发的股利数额固定在某一个特定的水平上，并且在较长时间内保持不变，只有当公司对未来利润增长把握较大，认为足以使其将股利维持到一个更高的水平时，才会提高股利发放额。

固定股利支付率政策，该政策相对于固定股利政策或稳定增长股利政策来说，虽然都是确定一个固定的数值，但性质却是完全不同的。后者完全不考虑当年的盈利数额，而固定股利支付率政策却依赖于盈利的多少。

低正常股利加额外股利政策，该政策是一种介于固定股利政策和固定股利支付率政策之间的政策。该政策是指公司每年只向股东支付固定的、数额较低的正常股利，只有在公司效益较好，盈利有较大幅度增加时，才根据实际情况向股东发放一部分额外股利。

3、目的比较。每种股利政策在选用时都有其特定目的，都是为了实现某个目标或者避免某种不良情况的发生。如剩余股利政策根本目的是为了保持适合企业的资本结构，促使资本成本最低化。它的股利发放水平是与投资机会多少成反方向变动的，投资机会越多，股利反而越少。而固定股利或稳定增长股利政策的主要目的是避免出现由于经营不善而削减股利的情况。如果收益下降，而股利并不减少，投资者不会对公司的经营状况产生怀疑，公司形象不会受到太大损害，因而这一政策被广泛采用。从弥补该政策与收益相脱钩这一不足的角度出发，固定股利支付率政策的目的是使发放股利的数额和公司经营状况相一致，并优先于留存收益来考虑派发股利。不同于以上三种股利政策，低正常股利加额外股利政策由于是一种综合性较强的政策而被广泛采用，这种政策综合剩余股利政策和固定股利政策的特点，目的在于追求一定的稳定性和灵活性，在投资资金的大量需求和一定的股利发放额之间实现相对的平衡。

（二）四种股利政策的选择。四种股利政策由于在以上各方面的差异，又由于公司经营状况、尤其是所处发展周期的不同，要求公司需要根据实际情况来选用。

1、剩余股利政策。剩余股利政策适用于那种有良好的投资机会，对资金需求比较大，能准确的测定出目标（最佳）资本结构，并且投资收益率高于股票市场必要报酬率的公司，同时也要求股东对股利的依赖性不十分强烈，在股利和资本利得方面没有偏好或者偏好于资本利得。从公司的发展周期来考虑，该政策比较适合于初创和成长中的公司。对于一些处于衰退期，又需要投资进入新的行业以求生存的公司来说，也是适用的。当然，从筹资需求的角度讲，如果在高速成长阶段公司分配股利的压力比较小，也可以采用剩余股利政策以寻求资本成本最低。事实上，很少有公司长期运用或是机械的照搬剩余股利理论，许多公司运用这种理论来帮助建立一个长期的目标发放率。

2、固定股利或稳定增长股利政策。固定股利或稳定增长股利政策适用于成熟的、生产能力扩张的需求减少、盈利充分并且获利能力比较稳定的公司，从公司发展的生命周期来考虑，稳定增长期的企业可用稳定增长股利政策，成熟期的企业可借鉴固定股利政策。而对于那些规模比较小，处于成长期，投资机会比较丰富，资金需求量相对较大的公司来说，这种股利分配政策并不适合。

3、固定股利支付率政策。固定股利支付率政策虽然有明显的优点，但是所带来的负面影响也是比较大的，所以很少有公司会单独的采用这种股利分配政策，而大都是充分考虑自身因素，和其他政策相结合使用。

4、低正常股利加额外股利政策。低正常股利加额外股利政策适用于处于高速增长阶段的公司。因为公司在这一阶段迅速扩大规模，需要大量资金，而由于已经度过初创期，股东往往又有分配股利的要求，该政策就能够很好的平衡资金需求和股利分配这两方面的要求。另外，对于那些盈利水平各年间浮动较大的公司来说，无疑也是一种较为理想的支付政策。

以上借鉴公司发展的生命周期理论来分析如何适时选择四种股利政策。但是，需要注意到的问题是，并不是说公司在选择股利政策时要单纯从生命周期这个角度考虑，这只是选择股利政策的一个比较重要的方面。由于某个时期内可能投资机会比较多，对资金需求量要求比较大，这时也可以从筹资成本角度考虑而采用剩余股利政策。这几种股利政策也未必单一存在，比如，只有很少的公司会单独去采用固定股利支付率政策，而大都是和其他的政策相综合，制定出适合公司本身的政策。

总而言之，本文的目的在于说明，没有一种股利政策能够全面解决所有的问题，只能是采用一种相对“适度”的政策。这就要求深入研究影响股利政策的各种因素，清楚四种政策的内涵、特点以及它们各自的适用条件，并根据公司自身特点、所处特定环境、发展时期等制定出相对合理的股利政策。尽管目前我国上市公司还存在任意不派发股利、“圈钱”现象等诸多问题，但是，有理由相信，随着我国证券市场和相关法规的逐步规范和不断完善，上市公司必将逐渐在公司内部建立起完善的分配机制，真正从公司长远发展的战略性角度出发，结合多方面的影响因素，综合考虑，选择有利于公司长远发展的股利政策。