亏损就一定会降低农业上市公司的价值吗?

【前言】亏损就一定会降低农业上市公司的价值吗?由文秘帮小编整理而成，但愿对你的学习工作带来帮助。(一)案例背景敦煌种业(600354)公司是农业产业化国家重点龙头企业，该公司的年报披露获悉公司历年来的主要财务指标如(表1)。有关敦煌种业股份有限公司的所有数据资料均来自wind数据库和敦煌种业公司网站上的披露信息。从该公司2007年的财务报告获悉，2007年公司以提高...

摘要：本文对亏损给农业上市公司的价值产生的影响进行了分析。结果发现：研发支出、营销投入、员工培训支出、专项资产支出、政府补贴及各种题材面因素尽管导致公司当期亏损，但不仅没有降低公司的价值，反而使敦煌种业公司的内在价值得到了巨大提升。表明亏损并不是一定会降低农业上市公司的价值，而是要视公司亏损的原因和特质而定，投资者要合理预期亏损公司扭亏的可能性，正确识别其真实的价值。

关键词：亏损农业上市公司　投资性支出　价值

一、引言

农业上市公司作为连接农业生产和资本市场的重要纽带，能否健康成长，不仅是证券市场的一个重要问题，也事关整个国民经济的良性发展。在我国大力推行社会主义新农村建设的今天，农业上市公司作为农业经济发展的引领者，自然成为人们关注的重点。目前国内专门针对农业上市公司进行研究的文献主要集中于两个方面：一是专门研究补贴收入、税收优惠政策、股权结构等对农业上市公司绩效的影响。如沈晓明(2002)、邹彩芬、许家林(2006)等，此类研究基本认为税收优惠政策对农业上市公司产出无明显效应，而直接财政补贴政策的副作用是显著增加了企业的偿债能力，从而导致了企业管理层的寻租及偷懒行为。冷建飞(2006)认为农业上市公司国有股持-股比例与公司盈利正相关，其原因也在于农业上市公司与其它上市公司的特点不同，很多农业企业能够上市是得到了政府的支持，农业上市公司的盈利高低也与政府的支持是分不开的，随着国有股持股比例增加，农业上市公司得到政府的支持将越多，公司盈利也会相应增加，同时，当该农业上市公司亏损时，政府也会通过各种补贴或优惠政策来尽力挽救，这便给予了其起死回生的机会。另一方面是采用不同的方法对农业上市公司的财务困境进行预测的研究。如芮世春(2006)运用单变量和多变量的判定分析方法并采用适合农业企业的财务预警模型进行了实证研究。袁康来(2008)从财务风险测控出发，利用主成分分析法建立了判断上市公司是否发生财务风险的预警模型――T模型，并认为，可从企业现金流量的角度，结合各项现金类指标判断企业是否存在财务困境、能否偿还各类到期利息及债务，为企业提供一个更为准确地预测和控制财务危机的工具。徐雪高(2008)构建了财务风险预警系统，并运用功效系数法对农业上市公司进行了预警，同时还发现我国农业上市公司缺乏优秀企业，大部分公司处于巨警状态；农业各子行业的发展也不乐观，基本处于“重警”和“巨警”状态。从现有的研究文献来看，尚缺乏对农业亏损公司的价值进行专门研究的文献。近年来，我国农业上市公司的亏损比率和亏损幅度均有较大提高，而政府出面对其进行的各种补救屡见不鲜，再加上农业上市公司发生的“背农现象”日益严重，在这种背景下，笔者提出质疑：亏损就一定会降低农业上市公司的价值吗?如果不是，我国农业上市公司在亏损状态下的价值何在?政府补救措施会对农业亏损公司的价值产生影响吗?如果有，又会产生什么影响呢?基于此类问题的回答，本文认为尤有必要结合我国当前的具体国情，对农业亏损上市公司的价值进行深入研究，探索影响其价值的各类驱动因素。这将进一步完善公司价值评估理论体系，同时有助于投资者和证券管理部门对这些亏损上市公司的价值进行合理估价，促进我国农业生产力的发展。

二、农业亏损上市公司价值分析

(一)案例背景敦煌种业(600354)公司是农业产业化国家重点龙头企业，该公司的年报披露获悉公司历年来的主要财务指标如(表1)。有关敦煌种业股份有限公司的所有数据资料均来自wind数据库和敦煌种业公司网站上的披露信息。从该公司2007年的财务报告获悉，2007年公司以提高公司运行质量，提高规范化管理水平，提高管理层执行力为方针，坚持实施“东进西出”、对外合作、产业和人力资源开发三大战略，克服困难，狠抓重点工作，确保了公司生产经营工作的正常进行。2007年公司实现营业收入75,256.35万元，同比下降15.87％；营业利润-4,099.93万元；净利润-1,457.04万元。尽管2007年年报显示其出现1652.47万元的亏损额，但由公司在2007年发生的一系列事件可知其价值并没有发生实质性的下跌，相反，正是由于这些事件会给公司的发展带来巨大的潜力。

(二)研发支出对敦煌种业的价值驱动　2007年敦煌种业公司和全球种业霸主美国先锋良种公司成立合资公司，美国先锋是全球最大的种子公司，是世界500强杜邦公司旗下的全资子公司。种子质量比国内种子好3倍，国内种子需要“一穴三粒”播种，以提高成活概率，而先锋种子可以实现“一穴一粒”的单粒播种，节省大量农田，还能带来增产，具有很高的社会价值。双方合作的种子加工厂于2007年4月9日动工，9月3日正式投产，历时5个月，已完成固定资产投资5600万元，建成包括玉米果穗、烘干、脱粒、精选、包衣、包装全套自动化生产线。一期工程日处理玉米鲜果穗380吨，年加工玉米种子7000吨，可实现年销售收入l亿元人民币以上，实现利润2000万元以上。先锋种子的市场价格比国内种子高出三倍左右，产品的高端化将使得公司的赢利空间大大增强。由此，笔者认为，由于春玉米带市场更为广阔和竞争态势缓和，敦煌先锋未来的成长速度和广度更为乐观。从2008年度公司已披露的季报来看，第三季度与2007年同期相比，敦煌种业的种子加工业务的销售收入和毛利率实现了“双增长”。特别是敦煌种业的种子加工业务，由于生产的先锋春玉米种子良好的性价比以及2007年40万公斤存货全部在2008年销售，销售收入同比增长了91.35％，毛利率比上年同期增加了135.77个百分点。这充分显示了敦煌种业与美国先锋共同注资的敦煌先锋给公司带来的巨大价值。由此看来，研发支出的投入尽管导致敦煌种业在2007年年报中出现亏损的局面，但公司的价值并没有下跌，反而是增强了公司的发展潜力。尽管该上市公司因研发支出被计入当期的费用中而亏损，但这种支出给公司带来诸多方面的好处，最终会提升亏损公司的价值。具体体现在以下几个方面：(1)提高公司生产经营的效率。公司在研发上的投入能够带来生产效率的极大提高。保罗・罗默在内生技术进步模型中提到，对于一个给定的技术水平，仅仅考虑资本和劳动两种生产要素，生产函数呈现的是规模报酬不变，但是如果考虑第三种投入要素――研发支出，其产出一定是规模报酬递增的。兹维・格里里奇(1979)提出用Cobb-Douglas生产函数模型来估计R&D投入和企业业绩之间的关系，由于把技术知识存量作为第三种投入要素，势必使得规模报酬递增，从而使得公司能够在相同的条件下生产出更多的产品。(2)培育公司的技术创新能力。由于企业的R&D投入能产生知识和经验，知识和经验的积累会构成企业的技术知识存量，而技术知识存量是衡量一个企业技术创新能力的指标，因此，企业的研发投入力度越大，其技术创新能力也就越高。这意味着企业拥有较多的新产品或新技术投入市场，并使企业拥有较高的市场占有率，从而获得更大的经济收益。因此，企业的技术创新能力最终能给企业带来未来市场价值，所以说，企业的R&D投入对企业价值具有提高作用。

(3)增加公司的销售收入。R&D投入使企业的创新能力增强，从而缩短产品的生命周期、提高产品更新换代的速度、增加企业的产出水平，同时，还能更好地满足顾客个性化的需求，具体表现为企业的销售收入增加、企业短期内有超额利润等。Sougiannis(1994)、LevandSougiannis(1996)、LevandZarowin(1998)等学者的研究均表明研发支出与公司未来经营业绩相关。Chambers等(2002)的研究也表明，总体而言投资者认为研发支出是一项资产。他们认为研发支出项目可能包含了公司未来盈余的重要信息，因此，它会对公司价值产生重要的正面影响。另外，国内学者姚祥(2001)、何玮(2003)、杜勇(2007)的研究也均表明企业的R&D投入对企业的价值和业绩具有提高作用。

(三)营销投入对敦煌种业的价值驱动营销投入具体包括公司为对外宣传而发生的各种广告费、宣传费、设计费及中介媒体费等。随着公司经营规模的逐步扩大和业务拓展的需要，敦煌种业公司2007年度对已建成营销网络项目增资2000万元。目前公司主要集中精力做好遍布全国的50个销售网点建设，以尽快将公司原有和新购买自有知识产权品种的营销工作全面展开。公司二届七次董事会通过并公告，出资700万与定西早农中心合资成立定西敦煌种业马铃薯科技开发有限责任公司，公司占70％股权；出资1650万元与河南新乡市农科所合资成立河南敦煌种业新科种子有限责任公司，公司占55％股权，拟建成网点10-15个；二届九次董事会通过并公告，投资1173万元在兰州、北京设立办事处两个；二届九次董事会通过并公告投资1000万元设立敦煌种业种子营销分公司，拟在西南、西北、黄淮海、东北、华北、长江流域形成六大区域销售分部建成10-20个销售网点；二届九次董事会通过并公告投资1000万元设立敦煌种业棉花营销分公司，拟形成销售网点3―8个；二届九次董事会通过并公告拟出资600万元在河北、出资1800万元在湖北武汉设立控股子公司两家，拟形成10-20个销售网点，基本建成遍布全国的营销网络。这些项目的完成不仅进一步扩大了敦煌种业在种子市场上的占有份额，而且还巩固了其在全国乃至世界种子市场中的地位和形象，培育了顾客对敦煌产品的忠诚度。按照现行的会计准则，公司发生的营销投入都只能在当期进行费用化处理，但其受益期间是在以后多个时期，因此，笔者也视其为一种投资支出，这种支出会给亏损公司带来许多方面的利益：(1)提升的公司形象。公司发生的营销投入最主要的目的在于通过品牌的塑造来提升公司的形象。一旦公司建立了自己的品牌、名牌，它就会使顾客对公司产生信任，进而会影响顾客的消费观及价值观，使顾客愿意掏腰包为此公司产品的成本费、广告费、“文化内涵费”付账，最终给公司带来高额利润。上市公司有很大一部分资金用在广告支出上，它们通过对外宣传来培养自己的品牌、不断的完善产品质量和发掘产品个性，以满足消费者的消费需求与消费心理，最终的目的是持续的塑造公司的品牌形象、提高公司的社会声望，这有利于保持公司长期、持续的增长。(2)扩大市场份额。在现代市场中，公司可以利用增加广告和促销费用的支出来对竞争者加以攻击，以增加自己的市场份额。运用这种策略，主要是扩大公司的知名度、提高顾客的满意度等，通过从竞争对手那里吸引更多的消费者来掠夺更大的市场份额，从而在现有市场蛋糕上切得更大的一块。通过对产品功能、技术含量、外观设计等方面采取多途径的广告宣传，可以使消费者对自己的产品由不熟悉转向熟悉、由偶尔使用到经常购买，最终改变他们的消费行为，增加消费者对本公司产品的购买率，以实现扩大其市场份额的目的。例如，“黑松欧”香咖啡在台湾市场投入比“麦氏”咖啡更多的广告经费与促销预算，其目的是为了在台湾建立稳固的知名度和市场地位。(3)提高顾客忠诚度。通过广告宣传，公司可以为顾客提供广泛并值得信赖的信息，以便于顾客在众多的产品和服务中进行选择，而当顾客认识到这些信息是值得信赖并可接受的时候，企业和顾客之间的信任机制会逐步产生并得到强化；而且，品牌形象的建立有助于顾客信任感的增强，让顾客产生安全感，进而产生信赖感，以此获得和增强顾客对公司的信任。有了顾客对企业产品和服务的认可和信赖，他们就会坚持长期购买和使用该企业的产品和服务，并在此过程中表现出的在心理和情感上的一种高度信任和忠诚的程度，最终提高对公司的忠诚度。从表面上看，营销投入会增加公司当期的营业成本，实际上，一旦公司的品牌形象、市场份额及顾客忠诚度得到提升后，公司的销售额会随之增长，而且会持续很长一段时间。对于亏损上市公司而言，这种持续的销售增长使其未来一段时期不仅能够迅速扭亏，而且还能获得比以前更为卓越的绩效。

(四)员工培训支出对敦煌种业的价值驱动该公司根据种业工作内容的差异，按照“育、繁、推”将其从业人员划分为科研人员、繁育人员和销售人员三类人群，人力资源以农林院校毕业生为主；因业务范围较广，部门间需要大力协作，要求人力资源具备通才的素质。2007年该公司提出把“全力培育和开发人力资源”作为公司三大发展战略之一。其主要是提高管理层队伍的素质，储备后备人才，引进可用人才。以培训提高为主，以开发适应为辅。同时，逐步探索形成以薪酬机制、聚合人才的办法和途径。另外，敦煌种业董事、监事和部分高中层管理人员和财务工作人员还会定期地参加当地证监局、财政局等管理机构举办的辖区部分上市公司管理人员培训班。通过培训，参训人员进一步提高了对上市公司法人治理结构的认识，增强了责任意识和财务风险意识，对促进上市公司持续和健康发展具有重要指导意义。公司对员工培训开发的投入不直接作用于产品，也不直接转移到产品中去，而是形成了一种潜在的获利能力，贮存在高素质的员工队伍之中。高素质员工队伍发挥作用的同时，将一部分投入所形成的价值转移到产品中去，构成产品价值的一部分。还有一部分积淀在员工队伍中，体现为商誉，最终提升了公司整体的价值。对于处于竞争环境日趋激烈的上市公司而言，同行之间的胜败最根本取决于公司拥有的人力资源，而有效的人力资源培训不仅能够降低公司的成本、提高工作效率，而且还能够提高员工对工作的满意度，增强他们对公司的组织归属感和责任感，这些无形的力量会增强公司的整体竞争力和持续性地提高公司的业绩。其具体表现在几个方面：(1)提高员工的工作绩效。通过有效的人力资源培训，可以使员工掌握工作中所需的知识和技能，包括对企业和各部门的组织结构、经营目标、策略、制度、程序、工作技术和标准、沟通技巧及人际关系等知识，对这些知识和技能的熟悉和运用，能够减少员工的工作失误、降低生产资源的消耗及提高员工生产的效率和工作的积极性，最终提升公司整体的绩效。(2)适应环境的变化。培训使公司面对环境的变化游刃有余。公司所面对的事物是动态的，培训不仅给职工以适应变化的能力，还使其在培训中明确了未来的发展方向，从而帮助公司适应变化，进而从变革中获益。(3)塑造优秀的企业文化和形象。培训和发展机会能向员工传达和强化公司的价值观和行为，让员工感觉到公司管理层对他们的关心和重

视，使员工的思想境界提升，凝聚力增强，能够营造一种团结协作的文化氛围、互帮互助的学习环境，这样，一方面可以提高员工的满足感和产品的品质及安全水平，另一方面也可以塑造优秀的企业文化和公司愿景。正是由于培训支出会给公司带来上述的各种效应，因此，许多上市公司不惜巨额资金，加大人力资源的培训费用，不过，由于这种培训载体的特殊性(主要是指人具有的能动性)，使得其培训效果的转化带有一定的滞后性和持久性，因此，对于培训投入过大的上市公司可能会在培训当期出现亏损，但以后的经营业绩得到持续改善。

(五)专项资产支出对敦煌种业的价值驱动根据敦煌种业2007年第一次临时股东大会议案可知，该公司2007年投资1400万元的专项资金用于受让西域阳光食品有限公司部分资产，以用于番茄家公司项目的建设，依据此项目可以为敦煌种业建立原料基地，解决番茄粉生产线原料不足的问题，并通过番茄粉生产线项目实现加工增值，提供公司效益；还可更好的利用敦煌种业的西红柿制种资源，提高经济效益和社会效益，巩固制种基地，另外，此项目有利于占领番茄加工、销售市场，进一步拓展敦煌种业的经营范围。从该公司2007年年报可知，敦煌种业下属子公司敦煌种业果蔬制品有限公司、敦煌种业包装有限公司在2007年度商誉分别增加584464.72元和199629.69元，其所属粉公司酒泉敦煌种业棉蛋白油脂有限公司在2007年商誉增加123745.51元，至此，导致敦煌种业股份有限公司的商誉由年初的1462223.03增加到237006.96，2007年净增加额为907839.93元，这极大程度上提升了敦煌种业公司在同行业中的地位，增强了其市场竞争能力。另外，敦煌种业拥有的土地使用权、特殊使用权等无形资产原值在2007年增加额合计为5860622.19元，其中，有5704231.19元系外购取得。减少额合计为1406073.02元，其中有原值180600000.00元的土地使用权用于中国建设银行酒泉市肃州区支行的短期借款抵押，这样使得该公司拥有的无形资产原值由年初的214606136.06元增加到年末的219060685.23元，2007年年末该公司无形资产账面价值最终为188598476.00元。这些价值是敦煌种业公司在长期进行各项投入过程中积淀下来的，包含技术改造投入、广告投入、员工培训投入、管理队伍建设投入、高效管理制度创建的投入、销售网络建设的投入、CI战略实施的投入，以及其他投入等等，这些投入都有利于公司生存、竞争、发展及获利能力的提高。当它们转化成一种能力后，或是提高产品质量，或是提高生产效率，或是增强公司凝聚力、抗风险能力、创新能力，从而提高公司知名度，改善公司形象，扩大公司影响范围。正是这些使公司在市场经济中得以生存、立足，并不断发展壮大，从而为公司带来超额利润，这正是商誉的价值所在。例如，公司对员工培训投入有一部分就是积淀在员工队伍中，表现为员工队伍的素质提高、能力增强、积极性增强等，这些都体现为商誉。又比如，一项新的有效的公司内部管理制度的创建和实施，需要投入大量的人力、物力、财力，这些支出并不创造产品的使用价值，而是转化成了公司的管理能力，贮存在公司当中，体现了公司的管理水平，而高水平的管理又代表着公司的高效率、产品的高质量，无疑提高了公司与其产品的美誉度，因而这种能力成为商誉的价值渊源。这些最终都将提升该公司的价值。专用性资产具有高盈利性，被许多公司战略研究学者强调唯一性的、难以模仿的资产、资源、技能、组织关系以及投资的重要性，认为公司所投资的专用性资产是它的竞争优势的专有资源。专用性资产的战略投资用来适应企业的战略和技术决策，能降低成本、提高企业价值，并能使企业产生区别于其战略对手的产品和服务。它们通常是由于企业所处的地理位置优越，或由于信誉好而获得了客户信任，或由于组织得当、生产经营效益高，或由于技术先进、掌握了生产诀窍等原因而形成的无形价值，这种无形价值具体表现在该企业的获利能力超过了一般企业的获利水平。如用于树立信誉、商誉、市场形象、地位等的各种支出项目，它们通常不能与公司价值分离开来，因此被Lev~lSougiannis(1996)称之为“非独立的收益性投资”，它们能给公司带来以下价值：(1)更多的融资渠道。拥有较高水平专项资产的公司在市场上的形象地位更高，对于公司的潜在的资金供给者而言，它们更值得信赖，更愿意向这些公司提供权益或债务性资金，这为先予型亏损公司在融资渠道上提供了更大的选择空间。(2)较低的财务风险。高水平专项资产会给公司带来较强的技术创新能力，这提高了公司对经济市场环境变化的适应能力，当客户的需求发生变化时，专项资产的拥有使公司能够很快调整生产适应这种变化，从而降低了公司的财务风险。(3)更多的客户资源。通常情况下，有良好信誉和社会声望的公司会给客户传递一些有用的信息：公司的产品质量能够得到保证，公司有着优质的售后服务体系，公司对客户的服务态度好、服务理念先进等，这些自然会吸引更多的优质客户，为公司创造更多的价值。以上这些投资的发生尽管导致上市公司当期或开始几个时期亏损，但就其性质来看是短暂性的，在以后的时期会发生亏损逆转，而且长期来看，这些投资都会给上市公司带来持久的竞争能力和业绩改善，因此，都是属于价值型投资，它们最终会提升对农业亏损公司的价值。

(六)政府补贴对敦煌种业的价值驱动　继前两年国家取消农林特产税、农业税后，去年以来，各级政府又先后出台了各种农业补贴，如种粮补贴、良种补贴、农资补贴、农机补贴、生猪补贴等。这给敦煌种业公司未来的发展提供了良好的契机。农业产业化政策下，国家给予农业产业化龙头企业税收减免、财政贴息、公益性补贴、价格补贴、用地补贴等各种优惠政策。作为优秀农业产业化国家重点龙头企业的敦煌种业公司，无疑是这些优惠政策的最大受益者之一。敦煌种业公司2007年第三季度报告显示，2007~9月31日营业外收入为16415634.36元，而去年同期为217020.00元，营业外收入比去年同期实际增加7464.11％，其报告解释为主要是收到老棉花公司政策性亏损补助所致。该公司2007年年报最终显示，2007年全年补贴收入为17940890.00元，而2006年的补贴收入为2921190.00元，同比增长514.165％，而且该部分政府补助直接计入2007年度当期损益中，其中以前年度商品棉补助计入本期部分为17634200.00元，名牌产品公司奖励金为100000.00元，国际市场开拓资金为206690.00元，另外，2007年获得政府补助的种子补贴资金80000元，不过，这部分补助尚需递延到以后各期，因此，2007年获得的政府补助合计为18020890.00元。另外，在国家货币政策从紧的背景下，2007年年底前，央行还下文要求各分支行增加“三农”信贷投入，支持春耕备耕，央行还同时决定，将对中西部地区和粮食及大宗农产品主产区调增支农再贷款额度lOO亿元，支持其加大支农信贷投放。这些优惠政策在很大程度上减轻了公司的负担，拓展了公司的融资渠道，提高了公司的偿债能力，同时鼓励了公司研究开发新产

品和进行技术改造，并在一定程度上提高了公司的经营效率、增强了公司的成长潜力，最终促进了公司价值的全面提升。由于政府通常会对国有股权属性的亏损上市公司实施各种优惠政策，从而产生补贴效应。第一大股东为国有股的上市公司在亏损状态下，投资者普遍预期政府可能通过减息、补贴等措施对其实施挽救，从而给其绝处逢生的机会，这种预期会对公司的价值产生影响。具体而言，政府扶持会给农业亏损上市公司带来如下价值：(1)贷款利息的停减免。对使用中央拨改贷投资和基本建设基金贷款的企业，其建设项目属于国家重点支持发展的项目，投产后效益低，确实难以还贷，由企业提出申请，可将这部分贷款余额挂帐停息；对使用省级地方拨改贷投资和基本建设贷款的企业由开户银行签署意见，经主管部门审核后，可将这部分贷款余额改为国家投资，转增国家资本金。对使用地方有偿资金的企业，如挖潜改造资金借款、简易建筑费借款、科技项目借款、财政扭补借款和生产性专项借款的企业，由于不可抗拒的原因、政府决策失误或投资的项目经济效益差，无力归还借款的，由企业提出申请，转作国家投资，增加国家资本金。鼓励优势企业或企业集团依法对亏损企业进行联合、兼并。被兼并或合并企业所欠银行的债务，可给予停息、减息或记息缓缴。(2)财政补贴。对于国家垄断、价格受到管制的亏损企业，如火电行业等长时间处于大面积亏损或微利状态于供电稳定非常不利，为缓解通胀压力，政府极有可能对火电行业及下游行业的亏损企业进行适当补贴，适时上调电价缓解火电行业盈利压力。(3)便利的融资途径。为挽救一些中小型的亏损公司，许多地方政府出台了相关的扶持政策，帮助它们和金融部门之间牵线搭桥，使得许多面临资金困难的亏损公司能够获得股权质押贷款，从而为它们解决了燃眉之急。

(七)各种题材优势对敦煌种业的价值驱动2007年全国农产品的价格出现了报复性的上涨，国家统计局农业司调查的数据显示，2007年全国农产品生产价格比上年上涨18.5％。分类别看，种植业、林业、畜牧业和渔业产品生产价格同比分别上涨9.8％、4.4％、31.4％和8.1％，粮食、油料、生猪生产价格同比大幅上涨。其中，种植业产品生产价格同比上涨9.8％，涨幅比上年高5.3个百分点；玉米价格同比上涨15％，一季度玉米价格比去年同期上涨15.01％，二季度玉米价格比去年同期上涨14.43％，三季度玉米价格比去年同期上涨12.85％，四季度玉米价格比去年同期上涨16.82％；棉花生产价格同比上涨9.6％。一季度棉价比上年同期下降3.5％，二季度同比下降0.9％，三季度同比上涨4.9％，四季度同比上涨11.1％。2007年棉花价格止跌上扬的主要原因在于：一是2006年全国棉花大幅度增产，造成2007年上半年棉花价格同比下跌，2007年棉花种植基本维持上年水平，而国内棉花需求量进一步增加，造成2007年下半年供给压力加大；二是国际市场棉花价格上涨直接影响国内棉花价格走势。因为农产品价格上涨，必然会提升农民种植的积极性，那么，对种子的需求就会大幅增长，也就是说，农产品价格的大幅飚升会引起农民对种子的需求，种子的需求程度会大幅提升。既如此，作为我国玉米龙头股的敦煌种业就面临着股价主升浪的催化剂。而且，从公司的基本面来看，目前公司有两块主营业务：一是种业，二是棉花，这两个主营业务均具有极强的成长预期。对于棉花业务来说，目前纺织行业发展势头喜人，对棉花的需求迅速提升，这自然会有利于提升敦煌种业的业绩增长预期。对于种业来说，更是公司未来成长的希望之所在，因为种业的利润已占据着公司的半壁江山，尤其是在玉米种子领域具有全国行业龙头的特征，因为公司的玉米种子产量已占全国的10％，居国内首位。而且由于销售策略的得当，在2005年，敦煌种业的74000吨种子被销售一空，实现了“三个无”：无存货、无应收款、无积压(经销商)。值得指出的是，敦煌种业的主导产品非常畅销，但受制于运输瓶颈，因为甘肃省内运输任务繁重，运力紧张，敦煌种业的产品外运问题一直得不到解决，导致大量产品积压，严重影响公司的正常经营与业绩。但随着敦煌铁路的开通，尤其是公司成功冠名敦煌铁路旅客列车，希望借此机会搭建起公司与铁路的良好合作平台，彻底解决困扰敦煌种业多年的运输瓶颈问题，与铁路运输部门形成互助互赢的有利局面，敦煌种业的成长性就显现出来。正由于此，敦煌种业目前已具有了诸多题材优势：一是农产品价格暴涨所带来的股价催化剂；二是运输瓶颈制约被打破所带来的成长性预期；三是年报业绩的扭亏增盈题材，这些优势转换为公司股价上涨的动力，最终使得公司的内在价值得到巨大的提升。

三、结论

根据以上敦煌种业公司的价值分析可知，亏损并不是一定就意味着公司的价值会降低，而是要视其发生亏损的具体原因而定。由于上市公司发生亏损的原因是多方面的，有些确实是公司自身经营管理不善造成的亏损，而有些确实为了公司的长远持续发展而造成的“虚亏”。从性质上看，“虚亏”只是会对上市公司短期业绩带来影响，长期来看并不会给其造成太大影响，甚至短期性的亏损是其长远发展的必经之路，这类公司通过重组、改制等措施很快就能扭亏为盈；而实亏则表明上市公司已经进入绝境，难以自拔，一般会被其债权人要求破产清算，或被其他公司收购、兼并等。对于“虚亏”公司而言，亏损是为以后公司能够取得更好绩效而发生的一种投资支出所致，投资者预期亏损会提升公司的价值。特别是象敦煌种业这类农业上市公司，由于还存在税收减免、政府补贴等题材面因素，一旦时机成熟，该类农业亏损上市公司很有可能会发生从乌鸦到凤凰的“蜕变”，从而给投资者带来巨额收益，因此，该类公司的亏损股存在巨大的潜在价值，投资者要分清上市公司亏损的原因和特质，合理预期其扭亏的可能性及其真实的价值。