市场状态与证券投资基金动量交易行为研究

摘 要:在实证检验中国证券投资基金动量交易行为的基础上,将市场分为上涨和下跌两个状态,对比研究了在不同市场状态下基金动量交易行为的差异。研究结果显示,基金总体并不表现为动量交易者。市场上涨时,基金有采用反转交易的倾向但并不显著,市场下跌时,基金没有表现为动量交易者。

关键词:证券投资基金;动量交易;市场状态

中图分类号:F830.91文献标识码:A文章编号:16723198(2009)22016002

我国证券投资基金作为市场的中坚力量是否是“追涨杀跌”的动量交易者?是否在上升的市场条件下推波助澜,而在下跌的情况下又惯性杀跌呢?这些问题是理论界的研究热点,也是市场人士的关注焦点。本文首先研究证券投资基金总体的动量交易行为,然后在此基础上把市场分为上涨和下跌两个状态,对比研究不同市场条件下的交易特点。

1 文献综述

Grinblatt、Titman和Wermers(1995)研究发现,美国共同基金大多是采用动量策略的动量交易者,而且倾向于购买过去的赢家组合股票,不倾向于卖出过去的输家组合。Badrinath和Wahal (2002)研究表明美国共同基金总体表现为动量交易者,且建仓时表现为动量交易者,清仓以及持仓调整时表现为反转交易者。国内的研究结论则不够一致,黄静和高飞(2006)与谢赤、禹湘和周晖(2006)研究结果表明,我国基金在交易策略上整体采用动量交易,但倾向于买过去表现好的股票,不倾向于卖出过去表现差的股票,徐捷和肖峻(2006)研究发现则与之相反,基金总体并不表现为动量交易者,基金在买人股票时表现为动量交易者,而卖出股票时表现为反转交易者。

2 研究样本及方法

2.1 数据选取和处理

本文的研究区间为2002年四季度到2008年四季度,选取基金的季度持股组合数据为研究对象。考虑到季度报告仍然无法获得基金全部投资组合,本文还将结合半年报和年报数据进行处理,以提高计算精度。研究数据全部来源于CSMAR数据库,并且对样本数据进一步处理如下:(1)剔除债券基金、货币基金、指数型基金;(2)基金成立满半年后调入下一个相邻的季度;(3)剔除基金季度组合中申购的未上市、上市未满1个月的新股和长时间停牌股票。本文应用EXCEL和MATLAB进行编程。