同德化工:北方区域民爆行业龙头

山西同德化工股份有限公司(简称：同德化工)――国家国防科工委民用爆破器材核准生产企业、国家认定的高新技术企业。公司主营工业用炸药(主要包括乳化、铵油两个系列)以及白炭黑系列产品的研发、生产及销售，现已形成年产各类工业炸药三万余吨的生产规模，并正在准备筹建水胶炸药生产线，是山西省最大的工业炸药专业生产商和销售商。公司工业炸药产品被广泛应用于煤矿及各类矿山开采、国家大型水利工程、铁路、公路建设等领域，白炭黑产品远销国内外。

工业炸药为主，白炭黑产品为轴

公司主导产品为工业炸药和白炭黑，其中工业炸药(以国家鼓励发展的乳化炸药为主)是公司收入、利润的主要来源，近三年工业炸药占公司收入的平均比重为77.36％，毛利占比约为86％。从产品种类看，公司2007年已停止铵梯炸药的生产，乳化炸药目前已成为公司收入的最大贡献品，其占总收入的比例已由2006年的43％上升至2009年的48％，白炭黑产品则是公司收入和利润的有效补充。

在无机硅化物产品领域，白炭黑的使用逐步向功能材料转化，公司拥有从原材料制备、中间产品生产、终端产品完成的成套完整装置，对白炭黑的工艺质量控制、成本降低具有比较优势。公司作为山西省高新技术企业，拥有省级企业技术中心，已与国内多所高校建立紧密的合作关系，紧跟世界白炭黑产品最新信息，掌握市场动态，不断研发新品，形成了高效的产学研创新体系。

地处三省交界、区位优势明显

公司地处晋、陕、蒙三省交界处，煤炭资源极为丰富，神府东胜煤田、大同煤田、河东煤田、宁武煤田等大型煤田均在此区域之内，合计已探明的煤炭储量超过3000亿吨。该区域也是铝土矿、铁矿等其他矿产资源较为丰富的地区，山西省铝土矿累计已探明储量约7.77亿吨，占全国总量的40％以上，其中，与公司邻近的保德一兴县、宁武一原平矿区均属山西省五大铝土矿区之一。山西铁矿储量约为30.5亿吨，居全国铁矿储量的第4位，与公司同处山西省忻州市的繁峙、代县、五台、原平等地为山西铁矿的主要产地。上述资源的开发对工业炸药的需求量不言而喻。

受益于国家地方基础设施建设

根据国家和山西省“十一五”规划，国家和山西省将加强基础产业和基础设施建设，建设大型煤炭基地，加强水利建设，完善公路等交通网络。同时，国家已正式启动实施中部崛起战略，山西省委、省政府因此出台了“举全省之力、加快晋西北、太行山革命老区开发建设”、“两区”的决定，公司周边地区在建以及即将开工建设的水利工程、道路交通建设工程等均将增加工业炸药的需求。另外，2008年底国务院推出扩大内需促进经济平稳较快增长的措施，国家将加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设，这些也将大大增加工业炸药的需求。大规模的资源开发以及大量工程建设项目的实施，将为公司带来前所未有的发展机遇。

募资项目前景良好，将有效提升公司盈利水平

公司此次公开发行1500万股A股，募集资金将投向年产1.2万吨连续自动化胶状乳化炸药生产线项目和年产6000吨混装炸药车地面制备站建设工程项目。

我们认为随着年产1.2万吨胶状乳化炸药项目的实施，将有效缓解公司的产能瓶颈，提升公司的收入和盈利水平。公司乳化炸药产品近年来均保持100％以上的产能利用率水平，从市场需求上看，未来山西省对露天煤矿的开采，以及公司对内蒙市场的进一步拓展，完全能保障新产能的消化，该项目前景被诸多行业研究机构普遍看好。

现场混装车设备是较为先进的一种新的炸药生产方式，炸药通过混装车在现场生产，配方简单，减少了包装、存储、运输环节，在炸药成本降低的同时，可降低爆破成本、提高效率，增加安全性。公司通过引入混装车装置也是一种营销模式的革新，开辟了新的服务领域，通过提供现场混装业务，为客户设计一体化、个性化工程解决方案，进一步提升服务内容及服务质量，符合行业发展趋势。