论以发行外汇票据实行第三次国民经济债务重组

摘要：当前的经济增长下滑和通缩趋势，与2008年末有着明显不同。宏观政策还应坚持微调预调的取向，财政货币大扩张不可取。当前是进行国民经济第三次债务大重组的绝佳时机，建议财政与央行配合，通过发行外汇票据以及发展外汇支撑的人民币债券，实行1998年以来的国民经济第三次债务大重组，支持保障民生和转变发展方式，促进进一步改革开放。

关键词：外汇票据；债务重组；外汇储备；政府资产

中图分类号：F275

一、对当前经济形势的总体判断

虽然2012年4月和5月的数据出来以后，包括国外的经济形势都比年初预期的更为严峻，但是2012年5月的数据表明，国务院采取的宏观微调政策已经开始奏效，出口、房地产都明显回升，特别是近期，关于扩大投资、加快建设项目审批、支持民营经济和小微企业的政策密集出台，笔者认为，经济在2012年2季度末将很有可能企稳回升。现在的这些微调政策，是比较恰当的。当前不宜像2008年末那样实行货币财政的大扩张，要防止进一步追加和叠加政策的过度反应。国务院常务会议关于稳增长的政策措施应坚持。

具体说来，当前的形势和2008年出台4万亿的时候有明显不同，应该说好于当时国际金融危机爆发之时。2009年1季度GDP最低的时候放缓到6.1%，而2012年1季度GDP为8.1%，现在市场最悲观的预计是7.3%、7.5%左右。关键的是，这一轮经济下滑除了国外形势的影响导致的外需放缓，很大程度上是国内宏观调控预期的结果，特别是房地产政策、限制地方政府投资平台等政策。笔者认为，这次国际金融危机，对中国而言仍然是机遇大于挑战。随着国际经济的调整，我国经济上了很大的台阶。城镇化、工业化和农村现代化的趋势没有改变。

2012年4月的出口同比虽然下滑到4.9%，5月已经回升到15%，远远好于2009年5月的-26.3%。2012年4月工业增加值同比上涨了9.3%，5月是接近10%，也好于2008年11月5.4%的最低点。特别是PMI，一般在50%以上表明经济还在比较繁荣或者增长的区间，低于50%是不好的。2008年11月PMI跌到38.8%的最低点，2012年5月是50.4%。2008年出现了较为明显的失业问题，而当前就业市场状况较好。

从2012年5月经济数据来看，经济下滑与通胀已经明显超出预期，未来海外经济形势不确定性依然较强。预计2012年底之前至少还将有一次降息和三次降准。同时应该认识到，房地产和地方政府融资平台投资是固定资产投资的支柱，应该分项目区别对待，对于保障房建设、满足刚性需求的房地产项目、对于有盈利项目的地方投资项目，应该给予支持，以支持基础建设投资。总之，稳投资是当前稳增长的关键。

财政政策主要是通过适当增加补贴和税费简化，对小微企业的减税等，通过微调支持国民经济稳健增长。

虽然宏观调控必须以扩大内需、扩大消费为基点，但这是长期的过程，稳投资可能是短期宏观调控的关键。稳投资是2012年宏观调控的关键，因为出口和进口受外部形势的影响，如果补贴过多、过大，则容易引起贸易保护主义和贸易摩擦。消费的增长是一个长期的过程，是一个制度变革的过程，是一个需要机制和方式转换的过程。像1998年应对亚洲金融危机那样，大规模通过增加假期、涨工资，通过收入的效应来刺激消费的政策，是不现实的，因为现在不具备那个时候的条件。

那么，稳投资资金何来？继续依靠土地财政是不可取的。国务院强调房地产调控是不可放松的。虽然对一些地区，对初次购房可以有微调，有政策的灵活性，特别是二、三线城市，但在一线城市，房地产价格的调控是不会动摇的。土地财政在过去30年的经济发展中发挥了重要的支撑作用，但随着经济方式的增长和转变，这种政策是不可持续的。因此，重点是如何引导市场内生的自主投资，特别是民间投资。整个国民经济现在面临着较沉重的债务负担和利息负担，要扩大投资，现在主要靠两个方面。一是企业投资，但现在企业效益大幅下滑，债务和利息负担又比较沉重，且市场由于外需、内需均受抑制，因此企业自主投资的动力有限。二是政府投资，主要靠重点建设工程，以及地方的投融资平台。但最近2年来，由于2008年底的4万亿所带动的银行10万亿贷款的大投入，使得债务调整需要一个时期。因此，稳投资应实行中国式的扭转重组，想办法进行债务重组，把短债变成长债。

二、实行第三次债务重组的必要性

当前进行第三次债务重组需要财政政策和货币政策相配合。财政和货币政策，2012年除了延续贯彻落实国务院常务会议已经确定的微调措施以外，配套性的、全面性的财政金融改革需要一个过程，因为财税改革牵扯到方方面面的利益。从目前来讲，主要的矛盾不是企业与政府的矛盾。因此，现在特别能做和需要做的，就是实行债务重组，发行特别国债。

我国以往发行过两次特别国债，实行了两次国民经济债务大重组，取得了明显效果，也有很宝贵的成功经验。

第一次债务重组是在1998年，国务院决定向四大国有注资银行发行2700亿元的长期特别国债，所筹集的资金全部用于补充国有独资商业银行的资本金。表面上是发国债补充商业银行资本金，实际上还成立了四家金融资产公司，把银行的不良资产，主要是企业欠银行的不良资产，包括地方政府的，划转到四家金融资产管理公司。我国国民经济卸下了债务包袱，国有企业也是在那个时候实现了蜕变。在这之前，随着20世纪80年代初从财政拨款拨改贷以后，很多国有企业都是无本经营搞起来的，很多重点建设工程是靠银行贷款甚至靠中央银行的特别贷款搞起来的。因此，20世纪90年代中期到90年代末实行的第一次大的债务调整，对于国民经济渡过难关发挥了重要的作用。通过这次债务重组，国有企业和民营企业都得到了较大发展。

第二次大的债务重组是在2002年以后。2002年政府决定以推动国有商业银行上市为核心进行金融改革，此后，2003年政府成立了汇金公司，专门对国有重点金融企业进行股权投资；2007年财政部又发行了15500亿元特别国债，用于购买约2000亿美元外汇，作为刚成立的中司的资本金。在此前后，国有银行陆续成功上市，银行不良资产比例大大降低。