部分指标反弹 难言经济触底

市场对于经济衰退在短期内不会结束的认知已比较普及。同时，对于公债标售需求疲弱也增加了市场对美、欧洲政府为实施救助经济政策融资能力的担忧。日本将面临出口产品结构调整的难题，亦或是跟随欧洲坐等美国经济复苏。

美耐用品订单增长 新屋销售回升

美国商务部公布2月份耐用品新增订单增加55亿美元环比增幅为3.4%，这是耐用品新增订单连续六月下滑后的反弹，这一数据出乎市场预料，此前市场普遍预期为下滑2.5%。同时商务部进一步向下修订了1月份耐用品新增订单降幅至7.3%。

表面的数据好于预期带有较大误导性，一则是耐用品订单前期大幅下跌后有回调的要求，受需求萎缩影响零售业和制造业前期对耐用品库存调整幅度较大，随消费需求的回升，订单属合理增长；一则对1月份订单数据进一步下修，降低了环比基数，从而增强了反弹的幅度，同比来看耐用品订单仍有28.4%的降幅；再则军工订单在新增订单中占据半数，军工订单波动较大，对判断经济趋势作用有限。

市场对于经济衰退在短期内不会结束的认知已比较普及，对于经济的悲观预期趋向一致，前期连续大幅下滑的经济数据使目前市场对于不太差（less-bad）的经济数据反应较为敏感，但不会轻言经济触底。市场对周四即将公布的上季度GDP终值的预期是将进一步从负增长6.2下调至6.5%左右，并且预测今年一季度经济下滑幅度将接近这一水平，并且今年下半年经济仍将保持负增长。

新屋销售显回升迹象但对房价支撑作用有限：商务部同时还公布了2月份新屋销售数据，环比上升4.7%，季调年率为337000套，同比仍有41.1%的下滑。售房中间价为200900美元，南部地区增幅最大达9.7%，新屋存销比较上月微幅下降至12.2。结合此前二手房销售上升的数据显示，2月份受政府购房退税政策以及抵押贷款利率下降的激励，住宅房产需求有所回升。

国债标售需求疲弱 欧日出口形势恶化

同时对于公债标售需求疲弱也增加了市场对政府为实施救助经济政策融资能力的担忧，在美联储宣布推行收购长期国债政策之后出现国债需求疲弱属意料之中，该计划推高国债价格，压低国债收益率，必将阻碍国债的标售，政府降低自己融资成本的做法市场不愿为其买单。在英国也发生了自02年以来首次国债标售流拍，此前英国政府也宣布了750亿英镑收购国债计划，同时还计划今年内发行1464亿英镑国债，IMF预测至2010年英国政府财政赤字将占GDP11%，英格兰银行就政府负债水平向政府作出警示，民众也担忧税收增加的潜在可能。同时德国也宣布计划年内发行3460亿欧元的国债，根据高盛的预测美国今年将总计发售2.5万亿美元国债。

欧洲央行未能跟随美国、英国和日本进一步放松货币政策以刺激本国经济，对欧元币值稳定以及通货膨胀的持续关注束搏了欧洲央行的手脚，将更多的救助经济的责任留给各国财政，导致各国救助政策难以形成合力，仍以自保为主，各国内社会矛盾加剧以及欧盟各成员国尤其是东西欧间的对立情绪上升，欧盟最大经济体出口受损，实体经济滑坡严重，将削弱欧洲在G20上的话语权。

日本外贸大幅下降危及中小企业生存：日本公布2月份进出口数据显示，出口总额同比下滑49.4%，进口总额同比下滑43%，贸易顺差同比下滑91.2%，其中对中国出口下滑39.7%明显好于对其他国家50%左右的降幅，进口下滑41.4%，对中国外贸收支保持基本平衡。对美出口降幅达58.4%，进口降36.2%，贸易顺差下降79%，对欧盟的出口也下降了54.7%。主要影响其出口量的因素按出口商品种类分其中工程机械出口降幅66.6%、纺织机械出口下滑73.8%，乘用车出口降72.9%。出口下滑导致货运同比下降40%，对美国的货运大跌58%。

由于以美国为首的全球消费需求萎缩带来的出口大幅下滑，导致日本的大量中小企业面临生存困境，这些企业大多是大企业的零部件供应商，订单的大量减少以至消失将切实危及作为日本实体经济基础的中小企业，需求的匮乏并非简单增加流动性或贬值货币所能改观的，也不是依靠让员工购买自家产品等措施所能带动的。在本轮预期跨度较长的经济衰退中日本也将面临出口产品结构调整的难题，亦或是跟随欧洲坐等美国经济复苏。

作者单位：东方证券