大唐发电 净利大幅下滑 市场观望情绪浓

由于燃料成本上升，公司08年净利润下降近八成，主要收益来自大秦铁路股权的出售。未来随着公司多项清洁能源项目的投产，盈利前景或许能有所改善。

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大唐发电3月31日2008年年报，这是目前五大发电集团旗下第一家正式公布业绩的上市公司。年报显示，2008年公司总装机达到250967万千瓦，同比增长24.6%；完成发电量1,267亿千瓦时，较上年增长7.1%；完成销售收入368.36亿元，同比增长12.4%；实现归属于公司股东的净利润8.23亿元，同比下降77.35%；基本每股收益0.07元。

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净利下降八成

从年报可以看出，08年大唐发电净利将近下降八成。公司表示，燃料成本上升是制约公司盈利水平的最主要原因。尽管公司单位供电煤耗与上年相比下降4.87克/千瓦时，但由于标煤单价高企，对公司盈利造成了极大的影响。同时，资产负债率较上年同期升高了9.16个百分点，财务费用亦有明显增长。

08年第三季度是公司业绩的最低点，毛利率和净利率分别为0.75%和-6.39%；第四季度由于煤炭价格回落和电价上调使得业绩开始反弹，毛利率和净利率分别为16.32%和7.05%。但是可以看到第四季度虽然毛利率有所反弹，但是实际上发电业务仍然是亏损的，只是相比第三季度单季营业利润亏损10亿元，第四季度扣除非经常损益公司的营业利润为-0.36亿元。

主要收益来自金融资产出售

公司出售大秦铁路1.29%股权，获得投资收益8.935亿元，相当于每股收益0.076元。公司在运行的电厂基本都是全资和控股电厂，从利润表的“少数股东损益”来看，2008年实现的利润为负，说明公司的主营业务2008年是亏损的。因此，可以说公司2008年实现的盈利主要是来自于这部分投资收益，而非主营业务。

拟募投44亿元缓解资金短缺

年报显示，大唐发电在水电、核电、风电等清洁能源领域发展迅速，重庆彭水水电站5台35万千瓦水电机组的投产，使公司水电装机方面大幅增长，至2008年底水电装机比重首次突破10%。

另外，公司参与投资的福建宁德核电项目正式开工建设。首个风电项目卓资一期正式投入商业运营，并有十余个在建的风电项目，有望于今明两年陆续投产。在传统的火电领域，公司成为国内首家全部火电机组实现脱硫改造的独立发电公司。

唐发电在煤矿、铁路以及航运等电力相关产业领域也取得了实质性的进展和突破。公司控股的胜利东二煤矿一期已正式获得国家核准，塔山、蔚州等煤矿规模扩大，目前年产能已超过1000万吨；公司投资开发建设的多条铁路均已获国家发改委批准，并开工建设；同时首只货轮“大唐1号”已正式下水运营，为公司东南沿海电厂运输煤炭。

08年年报第一次披露了已获得核准的16个项目，由于扩张过快，导致公司目前资产负债率较高，为缓解燃眉之急，公司在同时公布了非公开发行股票预案，发行不超过7亿股，每股6.33元，融资额约40亿元以上。联合证券分析师王爽认为，在五大集团中，近年来扩张的步伐迈得最快的就是大唐集团，巨额的资本支出再加上高利率（2008年财务费用35.7亿元，比2007年增加82%），使公司资金极为短缺，负债率已达80%以上，今年3月又发行了30亿元的中期票据，此次增发就是为缓解资金之急。此次增发价格6.33元，对应的动态市盈率是22倍左右，略低于目前火电行业约25倍的水平，但电力行业未来的回报长期难于支撑20倍以上的估值水平，市场认为这一增发价格仍有些偏高。

股东回报不够

市场人士认为，公司目前的外延扩张过快，一方面面临资金短缺风险和财务风险，另一方面，由于业绩回报跟不上资本扩张，使得股东的回报不够。从2006年12月公司上市至今，总股本扩张了108%，总资产增长了76.6%，收入仅增长48.4%。如果考虑此次增发，则差距又扩大了，对于股东来讲，到目前为止未能获得好的回报。不过也有媒体人士认为，募投项目涉及新能源领域，受国家扶持，盈利前景良好，且符合公司电源结构多元化，以及产业链延伸的战略规划，长期回报可观。

投资建议

长江证券分析师预计2009-2010年公司EPS分别为0.179、0.227、0.261元。考虑到“煤电联营”逐步实施带来公司毛利率的进一步提升，维持对公司的“谨慎推荐”评级。据今日投资在线分析师统计，目前有23位分析师跟踪该股，其中4人建议“买入”，17人建议“观望”，2人建议“适度减持”。从分析师的评级情况看，市场对该股怀有较浓的观望情绪，投资者应谨慎介入。