优选主动型基金

■基金市场一月观察

9月（20070903-20070928），市场继续上扬，但震荡幅度较大。本月上证指数上涨333.47点，涨幅达6.39%。而与海通综指相比，基金重仓股本月呈现先弱后强的走势。在9月中上旬，基金重仓股出现了一定幅度上的调整，表现要落后海通综指，随后基金重仓股强势上涨，最终表现强于海通综指。在本月中，业绩比较标准的涨幅为3.71% ，同时各股票与混合型基金的净值表现来看，大部分股票和混合型基金的净值增长率超过了业绩比较标准。同时基金的业绩仍存在较大的分化，业绩最好的股票混合型基金与最差的股票混合型基金之间差异高达17.46%。

本月，在大盘继续上涨的带动下，股票型开放式基金持续上涨，简均净值上涨5.72% ，名列前三位分别为长盛动态、广发小盘、金鹰优越，净值增长分别为14.32% 、12.57% 、11.69% ，这些业绩居前的基金的较好表现可能受其份额处于中下位置，能及时地对仓位进行调整，以保证其已有的收益的影响。其次是混合型开放式基金，简均净值上涨5.01% ，业绩前三位的是华商领先、鹏华动力、天治品质，净值增长分别为10.81% 、9.05% 、8.83% 。最后是封闭式基金，简均上涨4.47% ，其中净值增长前三位的是基金兴安、基金裕隆、基金久嘉，净值增长率分别为10.91% 、10.48% 、8.86% 。

债券基金净值持续上涨货币基金收益大幅增加。本月国债指数走势微弱下滑，下跌0.38%。尽管国债收益有所下降，但由于偏债型和保本型基金可以投资股票市场，使得其净值有所上升，与国债指数相比，本月债券基金指数要一直强于国债指数，最终开放式债券基金净值指数本月涨幅达到2.69%。而货币市场基金的七日年化收益一路走高，截至月底，简均七日年化收益为11.08% ，相对上月，货币基金的简均七日年化收益上涨了8.69%。收益的大幅增长主要是由于有大盘股发行，导致市场资金面暂时趋紧，交易所回购利率大幅飙升，但是当资金解冻后，回购利率也会回落，货币基金的收益也会回到正常水平。

股票混合型开放式基金前三季度业绩分化严重，主动型基金表现更为稳健。今年前9 个月的股票混合型开放式基金平均回报率超越上证综指20 个百分点左右，体现出专家理财的能力，但却弱于沪深300 指数的增长，从原因来分析，主要是股票基金很难满仓操作加上交易成本相对较高，因此其业绩水平弱于沪深300 指数。基金业绩分化现象严重，同类型基金中基金的业绩差距较大。股票型开放式基金以及混合型开放式基金中，业绩最好的基金与业绩最差的基金净值增长差距均超过100% ，业绩差异可能与它们股票仓位不同有一定的关联。前三季度，从净值增长率来看主动型开放式基金不敌指数基金但从风险调整后收益看，主动型基金优于指数基金。从当前市场来看，在风险积聚的市场中，主动型基金经理择时择股能较好的降低风险。

根据海通基金分析师单开佳认为，A 股市场长期走势向好没有改变，但四季度A 股市场供求关系或将逆转。根据9 月份某项对基金经理调查结果显示，对于近期市场，高达84%的基金经理认为当前股市被高估，创调查以来新高。

其中，单开佳认为市场偏高10%左右的占16%，29% 。被调查者认为市场高估程度超过30% ，而判断市场被低估的比例仅有1%。根据前面的分析，从净值增长率与风险调整后收益的差别可以看到，在风险积聚的市场中，主动型基金经理择时择股能较好的降低风险。因此，在A 股市场股指偏高的背景下，市场调整的可能性加剧，主动型基金可能表现更为稳健。建议10 月基金操作以风险控制为主，投资者可以优选规模相对较小的主动型基金，同时适当配置一些QDII 产品，达到资产优化。

近期老封闭式基金一直走软，折价逐步拉大，市场人士认为，在长期牛市背景下，老封闭式基金有折价缩小的需要。9 月底，大盘封闭式基金的平均折价率为32.04% ，小盘封闭式基金平均折价为11.87% ，她还认为，在牛市背景以及政策面不出现大幅变化的情况下，大盘封闭式基金折价率在15%-30% 可能是一个长期运行的区间，因此，大盘封闭式基金有折价可能会缩小。对于小盘封闭式基金来说，在市场长期看牛的行情中，可以获得到期折价回归的超额收益。目前建议长线投资者关注业绩较好折价较高的大盘封闭式基金品种，以及相对折价较高到期日较近的小盘封闭式基金。

通过对基金历史表现进行分析，并结合对未来市场走势的研判，单开佳推荐出不同风险程度的基金投资组合。考察的重点是推荐的基金投资组合与市场基金收益的关系，目的是看该组合是否能够战胜市场。基于对大盘将持续大幅振荡以及对债券市场走软的预期，降低了对投资组合中股票型基金和债券型基金的权重。