德隆的金融之“软”与产业之“硬”

在任何情况下，德隆面对关于“恶庄”的指责，均以产业宏图加以说明――德隆是以产业扩张、整合、发展为日标的，它绝小能与恶庄同日而语。

但是，德隆的产业义是如何的呢?从1994年开始至今的十年间，德隆的投资几乎遍及各行各业：农牧、饮料、娱乐、旅游、机电、汽配，以及信托、金融租赁、证券、保险、银行。德隆正在以不可思议的速度成为一个越来越庞火和复杂的经济体，而其之所以做到这一成就首先是“德降模式”下资本放大效应的功劳，而良好的企业整合能力又是成功的关键。

较强的产业厚度

首先，我们来考察一下德降的产业的厚度问题――这些产业到底能够产生多少收镒，以及具有多强的市场控制能力。

第一，处于市场培育发展期的非上市资产

种业赴德隆农业的一个分支，2000年德隆以成立的“德农种业投资有限责任公司”从事种业经营。德隆选中种业的原因在于：首先是市场容量大，全国每年种业交易总额在300亿元，这有利于市场做大；其次是行业集中度低，全国2000个县就有2700个种子公司，这可以实现行业整合。在国家《种子法》颁布的2000年，德降马上开始行动，德农种业通过并购、参股的方式在全国迅速拥有了 7家了公司和20余家分公司，地点分布新疆、四川、内蒙古、山东、河南、甘肃等省区，种了产品涵盖了玉米、水稻、小麦、棉花等。目前，德农种业被农业部认定为“种业百强”，德隆在种子产业力而的投入在l亿元以上，年收益为1500万元至2000万元之间。

旅游与休闲娱乐业是德隆的一个起家本钱，2001年8月德隆主导下的“新疆西部大开发股份有限公司”成立，德隆投入4000多万元。新疆，有荇独特的旅游资源，德隆利用资本的力量将其整合开发，新疆西部大丹发公司每年可实现收入5000万元左右，盈利在500万元以上。此外，参股中青旅集团是德隆深度参与旅游产业的一个重要标志，德隆预计在未来旅游产业方面投入十几亿元。

新疆三维矿业股份有限公司是德隆在矿业领域内经营的重要企业，其重点开发位处新疆南疆地区巴音郭楞蒙古自治州的蛭石、吐鲁番地区的硝酸钾及新疆罗布泊的钾盐，其中后者的开发规模最大，也是列入国家西部大开发战略的重点工程。目前，因为自然条件的限制，罗布泊钾盐开发工作处于前期的投入建设阶段，项目总投资将达到7亿元左右。按照建设计划，如果2004年德隆罗布泊钾盐公司顺利达产后可产20万吨钾盐，实现3亿元收入和7000万元的净利润，占国内年消费量的4％。预计2006年达到IOO万吨；2010年德隆钾盐的生产能力将达到200万吨。

德隆的纺织业主要以亚麻纺织为主，2001年6月，德隆通过收购新疆伊犁地区的三家破产亚麻厂组建了“伊犁天一实业有限责任公司”，与此同时，德隆又在德国收购了一家专门从事亚麻产品下游产品开发、生产的德国Hiltex公司，该公司拥有先进的沤麻生产技术，欧洲领先的生产工艺、成熟的品牌和市场影响力，德隆在第一时间完成了亚麻产业链的链接。在伊犁地区，有2万多的农户为天一公司种植亚麻，面积达21多万亩，占全国种植总面积的15％左右。天一公司目前的打成麻产能在l万吨左右，占全国总产量的三分之一，可实现销售收入2亿元。

第二，新疆屯河：主打转型农业

以“三驾马车”为代表的德隆上市公司产业经营是德隆资本运作成果的重要体现，也是德隆产业构成中最为重要的组成部分，从中我们可以看到“德隆模式”的效果。

1999年，在德隆的交易安排下，新疆屯河与同样经营水泥的天山股份资产重组，新疆屯河退出水泥行业转向番茄经营，新疆屯河亦成为农业类上市公司。

农业是德隆最早进入的产业，按照唐万里的解释，德隆所以会进入农业的原因有：新疆农业地利优势明显，农业品种丰富、品质独特，发展深加工潜力大，农业的投资风险小，国家政策性扶持多，投资回报截止日期2003年底，新疆屯河为2003年中期数据稳定。德隆的农业以“红色产业”为代表，以新疆特有的番茄、红花、胡萝卜等产品为主。目前，新疆屯河已成为世界第二大番茄生产与销售企业，占世界番茄贸易量的五分之一。

第三，合金投资与湘火炬的产业链对接

虽然不久前有关湘火炬吸收合并合金投资的方案没有得到证监会的认可，但我们还是可以从经营业绩、行业内影响力等角度认定德隆系这两家上市的产业实力。

目前，湘火炬主营为汽车整车、汽车零部件、机电产品进出口三大业务，并涉足工业气体、金融保险服务业等多个业务领域，湘火炬已经成为一家多元化、规模化、国际化经营的投资控股型公司。而合金股份则是以电动工具、园林工具、发动机、汽车电器、农业机械为主导产品，形成电动工具、园林工具和数控机床等三大产品系列。

如果以行业发展潜力、行业进入壁垒、行业波动性，以及企业对行业的控制能力、市场占有率、创利能力等角度去分析德隆所涉猎的产业的厚度，那么，我们可以得出这样的结论：首先，德隆集团从事的都是传统产业，市场进入壁垒较低，但相对发展潜力较好，加之行业受外界影响的波动性较小，因此，投资收益将会保持一个稳定的增长趋势。其次，德隆在已从事的产业经营领域具有了一定的市场控制能力，其中，亚麻、番茄、汽配、电动工具、除草机等产品的国内市场占有率已超过30％，且具有一定的国际竞争力，拥有较深的市场厚度。而其它一些产业产品，如矿业、农牧、旅游等因为区域性的专有性使其拥有了垄断优势，其市场厚度也较深。

德隆经营的产业在一个较深的市场厚度下，可以保证其产业的稳定发展，同时亦可证明，德隆近年来所进行的产业扩张与整合的效果相对较好，但收益水平却有待提高。

难以推敲的产业硬度

但是，产业厚度并不代表产业硬度，于德隆而言，产业硬度系于德隆能否长期拥有这些产业并持续投入，继续推进行业整合。

德隆所涉猎的产业以传统产业为主，其特点是资金投入相对产出效益较高，产业进入壁垒低。那么，这就需要在一个更强大的资本平台上保证其产业发展的顺利推进，这一点在现代商业社会、资本逐利性加强的环境下，体现得更为明显。这就对德隆的资金供给能力提出了更高的要求，这也是考验德隆已经构建的产业构架的受外界冲击的硬度的核心点。但目前的情况是，我们无法判断德隆到底有多少的资本实力去巩固自身的优势，增强产业硬度。因为对于德隆来讲，目前遇到的困境足以使其跌倒在资金的面前，德隆的产业硬度很可能被资金的匮乏所软化。

此外，我们要注意到，包括德隆国际及其它德隆旗下的资产，德隆总资产规模在400亿元左右，而在这样一个资本基础上，德隆目前同时在十多条产业链上扩张与发展，并同时进行行业整合，这实际上是一个比较难的问题，因为即使是一个国家部委机关要以如此的资本量完成一个行业内的整合亦存在一定困难。因此，德隆同时在十几条战线上征战，资金压力是不可想像的。

这是德隆“金融帝国”的产业难解之痛。